Le pari de 100 millions de dollars de Nasdaq concernant Kraken ne vise pas l’argent… C’est plutôt lié à celui qui possèdera le prochain livre de records.

Le jeudi matin, l’unité de capital-risque de la Nasdaq a accepté d’investir 100 millions de dollars dans Payward, la société mère privée de la plateforme de cryptomonnaies Kraken. Il s’agit d’une injection de capital qui, selon les rapports,…Marque l’entreprise à environ 21 milliards de dollars.Et approfondit la collaboration en matière de tokenisation.Déjà annoncée en marsLe produit concret a maintenant une date de livraison : les Nasdaq Equity Tokens, ou NETs, sont…Prévues à être lancées au deuxième trimestre 2027.

Attendez un instant pour comprendre le sens de cette estimation… Car l’argent n’est pas la vraie histoire. Nasdaq est une entreprise qui réalise des revenus de plusieurs milliards ; 100 millions de dollars ne représentent qu’une erreur de calcul sur son bilan, une simple somme insignifiante. Personne ne convertit des chiffres très importants en quelque chose de concret, car on veut obtenir un retour sur investissement concret. Les revenus liés aux frais, si tout se passe bien, sont générés chaque fois qu’une action tokenisée est échangée et réglée pendant les trente prochaines années. Alors, comprenez cet investissement comme vous comprendriez une annonce de mariage : le vrai message est qui est celui qui fournit quoi à qui.

Traçons les entrées comptables, et la situation devient claire. La Nasdaq dispose déjà de ce que ses concurrents désirent :Changement de règle approuvé par la SEC, permettant aux actions cotées de être négociées sous forme tokenisée.En plus du logiciel de surveillance du marché qu’il vend aux exchanges. Ce qui manquait, c’était un canal de distribution qui ne dorme jamais : les milliers de clients de Kraken qui ne sont pas aux États-Unis, qui échangent en permanence. Payward, quant à lui, fournit le système de règlement et la procédure de vérification des identités pour les nouveaux tokens.Les sites de Kraken utiliseront les outils de surveillance de Nasdaq.Chaque partie échange son propre système de protection contre celui de l’autre. La Nasdaq obtient un public 24/7 composé de investisseurs de masse ; Kraken, quant à lui, reçoit le certificat de légitimité que confère l’infrastructure du marché réglementé. C’est là l’accord entre les parties. La valeur élevée de Kraken est en fait le prix à payer pour posséder cette infrastructure réglementée.

Mais avant que tout cela ne vous intéresse, il y a une question que la presse spécialisée en crypto ignore : qu’est-ce que vous posséderiez exactement si vous déteniez l’un de ces tokens ? Car « les actions tokenisées » n’est pas une seule chose…Ce sont trois choses juridiquement différentes qui se produisent et partagent le même numéro de compte..

La version la plus propre est un titre enregistré émis directement sur le blockchain – le token.estL’action, enregistrée par un agent de transfert, avec droits de vote, dividendes et droits complets ; elle est interchangeable avec les actions ordinaires. Les régulateurs adoptent ce modèle – c’est celui-là.Le commissaire pro-cryptomonnaies de la SEC affirme que les exemptions liées à l’innovation devraient être limitées.Ensuite, il y a le droit de détention des actions : un courtier ou un détenteur des actions détient les actions réelles, et votre jeton représente une revendication sur ce pool d’actions – généralement un jeton par action. Le détenteur reçoit ce que le détenteur des actions lui est alloué, sans aucune inscription directe dans le registre des actions de l’émetteur. C’est le modèle qui permet aux xStocks de Kraken de fonctionner aujourd’hui ; ces actions sont émises par Backed Assets au Jersey.Non disponible pour les personnes américainesEt en bas se trouve ce « produit synthétique » : un contrat qui permet de suivre le prix d’une action, sans aucune participation en actions à l’intérieur du contrat – c’est une sorte de exposition au prix, sans aucune propriété réelle. C’est justement la question au centre de…La bataille entre AMC et Robinhoodsur des tokens non autorisés.

Selon l’entreprise, le but des Tokens d’actions de Nasdaq est de constituer la première catégorie de produits émis par l’éditeur et enregistrés dans les registres officiels. Ces tokens garantissent la transparence des investisseurs, l’intégrité du marché et les droits des actionnaires.En cours d’exécution sur des “rails qui ne se ferment pas”.C’est le modèle de vente proposé aux émetteurs : le moins de friction possible, avec le moindre risque réglementaire. Or, la friction est bien l’élément clé dans tout cela. Les actions tokenisées sont négociées 24/7, et les transactions se terminent presque instantanément. Contrairement aux marchés fermés du T+1, les tokens peuvent être achetés en petites quantités, et peuvent également être utilisés comme garantie dans un système de marge unifié.Arjun Sethi, le co-PDG de Kraken, le considère comme une manière d’utiliser les capitaux.Dans les systèmes fragmentés, le même dollar ne peut exécuter que quelques tâches. En regroupant les actifs ensemble, un seul pool de garanties peut soutenir à la fois les transactions spot et les produits dérivés, ainsi que les prêts.

C’est l’instrument à faible frottement qui bat l’instrument à haute frottement – c’est le schéma qui a gagné depuis que les contrats à terme obsolètes ont perdu en valeur de vente. C’est aussi pourquoi ce n’est pas seulement le problème de Kraken. La NYSE, via Securitize, dispose d’un système de négociation en continu ; la London Stock Exchange Group collabore avec le même Payward.Liste des actions sur son site LSE 24, ouvert 24 heures sur 24.La Deutsche Börse a déjà acquis une participation.Il les liste sur son système de trading 360X.Chaque responsable qui ignore la tokenisation alimente le volume de données vers un système qui n’a pas terminé sa journée aujourd’hui.

Maintenant, la valeur de l’action… car cela nous enseigne comment interpréter n’importe quelle série de financements pour une startup. Deutsche Börse a acheté sa participation en avril, lors d’une vente secondaire des actions existantes.Un prix qui correspondait à environ 13,3 milliards de dollars.Pour l’ensemble de l’entreprise. Les 100 millions de dollars de Nasdaq ne sont arrivés qu’en moins de cinq mois, ce qui signifie 21 milliards de dollars. La même entreprise, mais deux prix différents, à une différence de 60 %. Ce n’est pas une erreur de calcul : il s’agit de deux transactions distinctes. Une vente secondaire permet à un propriétaire existant de trouver de l’liquidité ; une “injection de capital” stratégique représente la promesse de ce que le fondateur construira pour vous à l’avenir…La Nasdaq est le lieu prévu pour l’introduction en bourse de Payward.Maintenant, cela est repoussé à 2027. Aucun de ces chiffres n’est la « vraie » valeur de Payward ; il s’agit tous deux de résultats de négociations. Toute personne qui vous dit que les évaluations du marché privé constituent des faits vous vend une idée, et non une véritable valeur.

Appliquez le même scepticisme à ce que tout cela signifie pour le marché des actions tokenisées en soi. C’est réel, mais il s’agit d’une petite part du marché.Environ 3 milliards de dollars en actions tokenisées sur la chaîne blockchain, au début du mois de septembre.Dans un marché de actifs réels en ligne d’environ 32 milliards de dollars, qui a connu une croissance de 171 % en un an.Citi prévoit que l’ensemble des actifs tokenisés atteindra 5,5 billions de dollars d’ici 2030.C’est une prévision, et une prévision très large. L’interprétation honnête est que nous sommes au tout début de la construction d’un nouveau standard pour les installations sanitaires, et non dans un domaine d’actifs qui rapporte des profits aujourd’hui.

Alors, où cela vous mène-t-il ? Si vous possédez des actions de Nasdaq, c’est une information stratégique, mais pas financièrement importante. Cela indique clairement la direction dans laquelle Nasdaq estime que son activité se dirige. Si vous avez envie d’acheter des “actions tokenisées”, le bon réflexe est de savoir quelle des trois formes légales il s’agit avant de regarder les graphiques. Une action enregistrée, un droit sur un compte de dépôt, et un produit dérivé ont des droits très différents, des risques juridiques différents, et – pour la plupart des versions destinées aux investisseurs particuliers, au moins pour les investisseurs américains – des conditions légales différentes. La chaîne n’est pas l’actif en soi, et la chaîne n’est pas votre propriété. Ceux qui transmettent les actions de Nasdaq à Kraken comprennent cela mieux que quiconque ; c’est là tout le principe de cet accord.