La douleur causée par le NAND est temporaire. Le système de gestion récurrent de Everpure, en revanche, ne l’est pas.

La douleur causée par le NAND est temporaire. Le système de récupération de Everpure, en revanche, n’est pas temporaire.

Le marché a passé les trois derniers mois à punir Everpure en raison d’un problème de chaîne d’approvisionnement qu’elle n’a pas créé et qui ne pourra pas être résolu pendant encore longtemps. Les prix des dispositifs NAND flash ont augmenté de quatre à dix fois depuis la mi-2025, ce qui a entraîné une diminution des marges brutes de profit et une baisse du flux de trésorerie libre.Le marge diminue de 27,2 % à 10,6 %En Q1, la valeur action a chuté de près de 15 % après ce rapport. Cependant, les revenus ont augmenté de 35 %, et la direction a relevé les prévisions pour l’ensemble de l’année.

Les titres des articles ressemblent à une crise de marge. La base de revenus régulier indique quelque chose de différent.

Le chiffre d’affaires par abonnement a atteint 2 milliards de dollars, soit une augmentation de 19 % par rapport à l’année précédente. Les obligations restantes ont augmenté de 41 %, atteignant 3,8 milliards de dollars.Ce ne sont pas des indicateurs temporaires. C’est le flux de trésorerie stable qui se trouve en dessous du bruit lié à la technologie NAND.

La situation prévue au cours des 12 prochains mois est simple : on s’attend à une diminution de la pénurie d’approvisionnement en NAND à mesure que l’année 2027 avance. De plus, les accords avec les grands opérateurs permettront de réaliser des marges de 75 % à 85 %. Enfin, le taux de flux de trésorerie net d’Everpure se redressera depuis son niveau le plus bas au premier trimestre, pour revenir à son niveau historique. Le marché continue de prévoir une période de difficultés, mais le pont vers une reprise des marges est déjà en place.

Le “NAND Squeeze” – douloureux, mais pas structurel.

Le PDG Charles Giancarlo a déclaré que les prix du NAND étaient doublement élevés chaque 18 jours, et que la situation globale était…Les coûts d’entrée ont augmenté de 300 % à 900 % depuis la mi-2025.La perturbation de la chaîne d’approvisionnement est causée par la demande en IA, qui pousse les capacités de fabrication à se détourner de la production de NAND. TrendForce estime que…Un déficit de fourniture de 4–5 % pour l’année 2026..

Everpure a absorbé la douleur au niveau du bord grossier.Le bénéfice net par produit est tombé à 65,5%.Le bas de sa fourchette à long terme de 65 % à 70 % – tout en maintenant les augmentations de prix inférieures aux augmentations réelles des coûts, afin de protéger sa part de marché. C’est pour cette raison que le marge FCF s’est effondrée : les revenus continuaient d’augmenter, mais chaque dollar de revenu nécessitait plus de coûts pour être généré.

Le point important que cette baisse de prix n’a pas pris en compte, c’est le calendrier. TrendForce prévoit que l’augmentation de l’offre de NAND dépassera la demande en 2027, et que l’équilibre entre offre et demande deviendra positif dans la seconde moitié de l’année. Ce n’est pas un problème structurel permanent. C’est plutôt une situation de compression de 12 à 18 mois qui est déjà au paroxysme.

Ce que le moteur de répétition vous dit

Les chiffres liés aux abonnements et aux commandes en attente ne tiennent pas compte des prix du NAND sur le marché. Les revenus provenant des services d’abonnement ont augmenté de 17 % au premier trimestre, pour atteindre 476 millions de dollars.ARR a généré 2 milliards de dollars, avec une croissance de 19%.Le modèle de stockage “storage-as-a-service” Evergreen a connu une croissance de 73 % année après année, car les clients choisissaient de souscrire des abonnements pluriannuels, et Everpure s’occupait du renouvellement du matériel. Les clients cherchaient activement des tarifs prévisibles, compte tenu de la volatilité des coûts du matériel.

Les obligations de performance restantes, s’élevant à 3,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 41 %, correspondent aux contrats à terme qui indiquent les revenus déjà engagés. Une augmentation de 41 % dans les RPO, sur une base de 3,8 milliards de dollars, signifie qu’environ 1,1 milliard de dollars de nouveaux revenus ont été engagés au cours des 12 derniers mois. C’est la partie du business que les NAND ne peuvent pas perturber.

Des offres de hyperscalers – Le levier pour la reprise des bénéfices

LeDeuxième victoire en design pour le second hyperscalerL’annonce faite début août, avec un accord de fourniture attaché, constitue le catalyseur pour la reprise des marges bénéficiaires. Le directeur financier Tarek Robbiati a déclaré que les contrats avec les hyperscalers devraient permettre d’obtenir une marge brute de 75 % à 85 %, bien supérieure à celle du mix de produits actuel. Il a également souligné que l’entreprise espère obtenir “un multiple des revenus générés en FY26” auprès des hyperscalers en FY27.

Les revenus des produits à haute échelle ont été volontairement minimaux au premier trimestre, car le processus d’intégration des produits était entravé par des contraintes de supply. On s’attend à une augmentation de ces revenus au troisième et quatrième trimestre. Si même une petite partie de ces prévisions se réalise, cela entraînera une augmentation significative des marges totales des produits, et permettra également de restaurer la marge FCF qui avait chuté au premier trimestre.

En août, les actions ont augmenté suite aux nouvelles concernant les hyperscalers, et elles ont augmenté de 46 % sur l’année. Mais le futur est plus important que les chiffres actuels.

La question de la valeur

C’est là que l’histoire devient plus complexe. Avec une capitalisation boursière de 36 milliards de dollars, Everpure est évaluée à environ 9,2 fois son chiffre d’affaires récent et à 200 fois son EV/EBITDA. Un flux de cash flow opérationnel de 516 millions de dollars signifie une multiple de 70. Selon toutes les mesures traditionnelles, l’évaluation est excessive.

Mais le flux de trésorerie net du premier trimestre n’était qu’un niveau bas, et non une base de référence. Les 112 millions de dollars de flux de trésorerie net de ce trimestre ont été affectés par des commissions élevées liées à des performances supérieures au quatrième trimestre, par les délais de distribution des primes de performance, ainsi que par des investissements importants en capital. Le directeur financier Robbiati a appelé ces facteurs de timing, et non une érosion structurelle. Le flux de trésorerie opérationnel de ce trimestre était toujours de 180 millions de dollars. Si la marge sur le flux de trésorerie se remet vers les 20 %, avec l’amélioration de la situation dans le secteur NAND et les marges des grands opérateurs, alors le flux de trésorerie annuel, dans la fourchette de 4,4 à 4,5 milliards de dollars de revenus, serait entre 880 millions et 1,15 milliard de dollars. Cela correspondrait à environ 31 à 41 fois le prix actuel… C’est encore un prix élevé, mais dans une fourchette où une entreprise qui augmente ses revenus de 20 % ou plus, avec des revenus récurrents qui augmentent également, ne doit pas être rejetée automatiquement.

La baisse de 14 % des stocks, après une augmentation de 35 % des revenus et des prévisions plus positives, est ce qui rend cette situation intéressante à examiner. Le marché a puni l’incident lié aux flux de trésorerie, mais a ignoré le fait que les commandes en retard ont augmenté de 41 %. Les attentes ont été réétalonnées sur une métrique incorrecte.

Test du Q2

Everpure rendra des résultats financiers pour le deuxième trimestre le 27 août. Les prévisions consensus se situent autour de 846 millions de dollars. Les objectifs fixés par la direction pour le deuxième trimestre, selon les débats du premier trimestre, allaient de 1,095 à 1,105 milliards de dollars – ce qui est bien plus élevé. Cette différence peut s’expliquer par le fait que les prévisions consensus ne correspondent pas entièrement aux attentes de la direction elle-même.

Ce qui compte au Q2 : -Direction du bénéfice net des produits.Même si le niveau n’est pas remonté à 70 %, toute stabilisation ou amélioration par rapport au niveau le plus bas du premier trimestre signifierait que la situation des NAND est à son point le plus critique.Momentum des revenus liés aux abonnements.La croissance d’ARR dépassant 19 % et le rythme continu de Evergreen//One à 73 % renforceraient cette tendance récurrente.Marge FCF.Tout rebond supérieur à 10,6 % confirmerait que le premier trimestre a été un point bas, et non un nouveau niveau de base.Maintien ou amélioration des objectifs pour l’ensemble de l’année.La fourchette de revenus de 4,41 à 4,51 milliards de dollars et la fourchette des revenus d’exploitation en dehors des normes GAAP, entre 820 et 860 millions de dollars, constituent les engagements à respecter. Leur préservation est une exigence minimale.

WedbushElle a augmenté son objectif de prix à 127 dollars, plutôt que 105 dollars.Aujourd’hui, on parle de prix et de forte demande, en anticipant une performance supérieure. Cet objectif de 127 dollars indique que les entreprises sont confiantes que la reprise des marges commence déjà à se manifester sous la surface.

Le risque qui compte

La thèse devient incertaine si la normalisation des résultats financiers via les normes NAND est retardée au-delà de la seconde moitié de l’année 2027. Cela entraînerait une période de quelques trimestres supplémentaires avec des marges réduites, tandis que les actions seraient évaluées à un prix de 70 fois le FCF minimal. À ce niveau de valorisation, la patience coûte de l’argent. Le deuxième accord avec un hyperconcern pourrait également ne pas être rentable en termes de marges, si les hyperconcern négocient des prix plus élevés que la fourchette de 75 % à 85 % suggérée par la direction.

En revanche, si Q2 montre une stabilisation des marges, et que le retard dans les ventes continue de s’aggraver, le prix actuel reflète le pire trimestre en termes de FCF, et non la direction de l’évolution future. L’intersection de ces deux facteurs signifie que le problème lié aux NAND est temporaire, dans un secteur où les revenus récurrents augmentent plus rapidement que les coûts liés aux équipements.

Tripwire :Si les prévisions annuelles sont réduites en dessous du niveau actuel de 4,41 milliards de dollars, et si le taux de marge brute des produits reste au même niveau ou inférieur à celui observé au premier trimestre jusqu’au deuxième trimestre, alors la reprise du taux de marge sera retardée suffisamment pour rester à l’écart. Cette situation exige que la situation sur le marché des NAND s’améliore, et que les revenus des grands opérateurs de services augmentent. Si aucun de ces événements ne se produit avant la prochaine session de publication des résultats financiers, la patience devient une source de risque pour l’action.