Analyse : Le réinitialisation de la valeur est réelle, mais l’histoire liée aux marges nécessite une publication le 24 août.

Analyse : Le réinitialisation de la valorisation est réelle, mais l’histoire des marges nécessite une publication le 24 août.

NAnalysis Scientific (TSXV: NSCI) a déjà subi les dommages que la plupart de ses mauvaises nouvelles méritaient. Cela change les conditions pour entrer dans l’action, même si cela ne justifie pas encore l’entrée dans l’action. Je maintiens une position de « Hold » concernant les résultats du deuxième trimestre de l’entreprise.Due avant l’ouverture du marché le lundi 24 août.Une réunion téléphonique est prévue à 10 heures, heure de l’Est. Elle sera animée par le PDG Sean Krakiwsky et la Directrice financière Heather Kury. Tous les chiffres indiqués dans ce document sont exprimés en dollars canadiens, sauf indication contraire.

L’histoire de croissance est terminée, et le marché a eu raison de ne plus payer pour elle.La raison pour laquelle les actions sont cotées à environ 0,12 CAD est…Capitalisation boursière d’environ 17 millions de CADCe n’est pas un mystère : le récit qui servait de base aux multiples s’est effondré en 2025.Les revenus ont diminué de 12 % pour atteindre 40,1 millions de CAD.Le EBITDA – c’est-à-dire les revenus avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement – a chuté de 68 % à 0,9 million de CAD. La principale cause de cette baisse est le domaine d’activité initial de l’entreprise. Les ventes d’équipements scientifiques, notamment les spectromètres NMR de laboratoire, ont diminué de 31 % au cours de l’année entière, et de 41 % au premier trimestre 2026, pour atteindre 2,18 millions de CAD. À partir du premier trimestre 2026, les ventes de produits représentaient environ un cinquième des revenus totaux de l’entreprise. Cela signifie que le marché ne paie plus vraiment pour des produits qui ne contribuent pas à la croissance de l’entreprise.

La réduction de taux a été mise en œuvre au quatrième trimestre 2025, comme rapporté en avril. Elle s’est élevée à 10,7 millions de CAD.Les analystes s’attendaient à ce que le chiffre soit de 12,1 millions de CAD.Et les actions ont chuté d’environ 10 %, atteignant près de 0,13 CAD. Le quatrième trimestre a au moins confirmé ce niveau bas : les revenus en janvier 2026 ont été de 10,7 millions de CAD, soit une hausse de 1 % par rapport à l’année précédente. L’EBITDA ajusté s’est élevé à 292 000 CAD, ce qui a permis de maintenir la tendance positive des EBITDA trimestriels, malgré le fait que l’entreprise ait connu des pertes pendant la majeure partie de l’année 2025. Le trimestre correspondant un an plus tôt était le plus faible de 2025 : les revenus étaient de 9,6 millions de CAD.Perte EBITDA ajustée de 0,46 millions de CADDonc, le niveau de amélioration n’est pas élevé. La question est de savoir si cette amélioration est suffisamment réelle pour être poursuivie.

Tout le texte du rapport se trouve maintenant dans une seule section et une seule ligne de marge.Ce qui a remplacé l’histoire de croissance, c’est l’histoire des marges. Cette activité se situe entièrement dans le secteur des services de sécurité – c’est-à-dire le secteur de la maintenance des équipements de contrôle aux aéroports. Ce secteur représente actuellement environ 55 % des revenus. Au premier trimestre, les revenus liés aux services de sécurité ont augmenté de 18 %, atteignant 5,9 millions de dollars canadiens.Le bénéfice brut est passé à 19 % contre 6 % l’année précédente.Il s’agit de meilleures plansification, logistique et contrôle des coûts. La variation du bénéfice brut correspond à toute la différence entre une activité marginale et une activité rentable. Les services de sécurité ont généré un chiffre d’affaires de 22,1 millions de CAD en 2025, avec un taux de marge brute de 10 %, soit environ 2,2 millions de CAD de bénéfice brut. Chaque point de plus en taux de marge, sur une base de base, représente environ 240 000 CAD par an. Une augmentation continue du taux de marge, passant de 10 % en 2025 à 19 % au premier trimestre, représente donc environ 2 millions de CAD de bénéfice brut annuel. Contrairement à une entreprise qui a réalisé 0,9 million de CAD de EBITDA ajusté tout au long de l’année 2025. C’est pourquoi les actions peuvent devenir intéressantes à ce prix… mais tout dépend de ces preuves.

Ce niveau de marge est également lié à une seule relation client. Le secteur de la sécurité est soutenu par un contrat de maintenance pour le contrôle des passeports aux aéroports, qui existe depuis longtemps, et qui est traceable à…Contrat de six ans, valant 160 millions de CAD à CATSANanalysis a remporté la victoire en 2022 grâce à sa unité KPrime. La direction a dit aux investisseurs qu’elle collaborait avec le plus grand client de sécurité pour réorganiser le contrat afin d’en tirer plus de bénéfices. Une renouvelation anticipée est possible avant l’expiration du contrat en 2028. Le 24 août sera un moment clé : il s’agira de montrer que le bénéfice du premier trimestre représente une nouvelle évaluation de la manière dont ce contrat est géré, et non simplement un résultat lié à des conditions favorables de planification.

Le bilan financier explique pourquoi il s’agit d’une action à acheter, et non d’une opportunité de vente.L’état financier le plus récent montre que les liquidités se situent autour de 0,7 millions de CAD.Environ 14,9 millions de CAD au total de la dette.Et l’entreprise continue de subir des pertes trimestrières normalisées d’environ 1,3 million de CAD à partir du premier trimestre 2026. C’est pour cette raison que l’année 2026 a nécessité une levée de fonds privée de 3,4 millions de CAD, réalisée en décembre et janvier. En mars, une subvention gouvernementale non dilatrice de 1 million de CAD a également été accordée. Nanalysis a également conclu une offre totale de souscription…12 % de notes promissariales sans garantie en 2025Un micro-capital qui continue de retourner vers le financement ne peut pas avoir une valeur de marge sûre avant que les résultats financiers ne confirment que les marges sont durables. C’est le profil de “turnaround sans marge d’erreur”. Le risque est que le multiple de financement peu coûteux ne puisse pas résoudre ce problème.

La valorisation a été confrontée à beaucoup de mauvaises nouvelles, mais ce n’est pas une option gratuite.À un prix de 0,12 $ par action, la valeur marché d’environ 17 millions de CAD, plus les dettes s’élevant à environ 14,9 millions de CAD et les liquidités s’étant élevées à 0,7 million de CAD, fait que la valeur de l’entreprise – c’est-à-dire le prix pour posséder tout le bilan financier – se situe à environ 31 millions de CAD, soit environ 0,8 fois le chiffre d’affaires récent de 40,1 millions de CAD. C’est un prix bas par rapport aux ventes. Mais ce n’est pas non plus un prix abordable par rapport aux bénéfices actuels : le BEBIDA ajusté est seulement d’environ 1 million de CAD. Donc, en termes de valeur de l’entreprise, la valeur du titre se situe autour de 30 fois ce chiffre. En d’autres termes, le faible multiple des ventes implique déjà l’hypothèse que les marges de sécurité restent stables et que les ventes liées à la science ne diminuent plus. Ce prix ne permet donc pas de financer une croissance qui n’existe plus.

La publication du lundi est la porte d’entrée, et la liste de surveillance est courte.Trois facteurs déterminent la note de notation. Premièrement, le bénéfice net des services de sécurité doit rester entre dix et quinze pour cent ; toute baisse vers un taux moyen annuel de dix pour cent entraîne une diminution complète des revenus. Deuxièmement, les ventes de produits doivent au moins se stabiliser progressivement. Les facteurs à surveiller sont les canaux internationaux qui ont contribué à environ 45 % des ventes en premier trimestre, ainsi que l’accord de distribution de détecteurs métalliques signé en janvier. Il ne s’agit pas de reprendre les chutes de 40 % observées en 2025. Troisièmement, l’excédent de trésorerie est important : une amélioration du bénéfice annoncée en même temps qu’une augmentation de capital dilutif montre que c’est le bilan, et non le bénéfice, qui constitue la limite.

En termes simples, le rapport risque/rendement est plus favorable qu’à n’importe quel autre moment depuis que l’histoire de croissance a commencé. Cela s’explique par le fait que le marché a déjà pris en compte la diminution scientifique et le bilan financier faible dans une valeur de marché inférieure à 1 fois les ventes. C’est pourquoi je ne vendrais pas cette action. Mais les tendances du marge sur un quart de temps ne constituent pas encore une preuve suffisante. Une position « Hold » signifie que les raisons pour acheter l’action ne sont pas considérées comme probables. Il y a donc besoin d’attendre jusqu’au 24 août, avec des marges de sécurité autour de 20 %, et sans nouveaux financements. La marge pourrait alors retomber vers les dix-huit ans ou nécessiter une nouvelle levée de fonds pour continuer à attendre.