Nabors semble bon marché, jusqu’à ce que vous traversiez le “pont du cash”.

Une réunion trimestrielle d’information financière est quelque chose que l’on invite généralement à venir assister. Ce qui rend une invitation de Nabors Industries (NYSE: NBR) intéressante, c’est la manière dont elle est organisée. La valeur de l’action a presque doublé au cours de l’année écoulée, soit environ 67 % en chiffre d’affaires sur la même période, pour atteindre près de 91 $. Même après cette hausse, les critères de sélection sont ceux attendus : environ 2,2 fois la valeur d’entreprise par rapport au BEBIDA, près d’1 fois la valeur comptable, et un ratio P/E inférieur à 6. La plupart des outils de sélection s’arrêtent là. Mais celui-ci ne devrait pas s’arrêter à ça.

Le multiple P/E est un indicateur qui indique seulement ce que l’entreprise a réalisé par rapport à son niveau historique. Un seul trimestre – le troisième trimestre de 2025 – a généré suffisamment d’ revenus exceptionnels pour que Nabors dégage des bénéfices par action de 16,85 dollars pour ce seul trimestre. Cela représente la majeure partie de son revenu net total. En retirant cela, le multiple P/E ne signifie rien vraiment. Le marché ne considère pas Nabors comme une entreprise dont les bénéfices seront six fois supérieurs à ses revenus actuels ; son multiple P/E futur se situe autour de 348. Cela signifie que les bénéfices de l’année suivante devraient être proches de zéro. Les chiffres conformes aux normes GAAP montrent clairement cela : des pertes nettes d’environ 15 millions de dollars au premier trimestre 2026 et 22 millions de dollars au deuxième trimestre. Par contre, le EBITDA ajusté est d’environ 205 millions de dollars et 222 millions de dollars dans les mêmes deux trimestres.

Alors, quel chiffre est le vrai ? L’EBITDA ou les liquidités qui parviennent réellement aux actionnaires ? Pour une entreprise de forage qui a besoin de capitaux, cette question est tout ce qui compte.

Le pont de 900 millions de dollars

Les directives annuelles de la direction pour l’année 2026 indiquent que…Le EBITDA ajusté est passé de 920 millions de dollars à 930 millions de dollars.. SaLes prévisions de flux de trésorerie libre ajustées se situent entre 20 millions et 30 millions de dollars.La distance entre ces deux figures est presque l’ensemble du cas d’investissement.

Les chiffres sont reproductibles à partir des données fournies. Prenez le point médian de cette valeur EBITDA, qui est d’environ 925 millions de dollars. Soustraisez…environ 720 millions de dollars de dépenses de capitaux planifiées— dont325 millions à 335 millions de dollars sont allés à SANAD.Le programme de construction de nouveaux navires en Arabie saoudite – et ensuite environ 170 millions de dollars par an en intérêts courants.Environ 2,1 milliards de dollars de dettes totalesCe qui reste, c’est une petite somme, quelques dizaines de millions, en accord avec les directives données. L’administration elle-même indique clairement cela.Le flux de trésorerie libre ajusté du troisième trimestre représenterait une dépense d’environ 40 millions de dollars..

Les résultats du deuxième trimestre montrent le même schéma :Le EBITDA ajusté s’est élevé à 222 millions de dollars pour le trimestre ; il y a eu une perte nette de 22 millions de dollars. Le flux de trésorerie libre ajusté est quant à lui de seulement 12 millions de dollars.C’est une amélioration de 60 millions de dollars par rapport aux 48 millions de dollars dépensés au premier trimestre. Mais il s’agit toujours d’un chiffre en millions, et cela correspond à un niveau de rentabilité EBITDA très faible pour un trimestre. Ce n’est pas une entreprise dont le multiple EBITDA représente un seuil de flux de trésorerie. Dans la plupart des trimestres, l’entreprise ne donne pratiquement rien aux actionnaires. Le ratio EV/EBITDA de 2,2x reflète donc le prix que le marché est prêt à payer pour un rendement d’actifs presque nul.

Quelles exigences une nouvelle évaluation nécessiterait…

Le cas du taureau est authentique, et il est international. La flotte saoudienne et internationale contractée par Nabors constitue l’engin de croissance : la direction anticipe…Le chiffre d’affaires annuel ajusté de l’EBITDA s’élève à environ 1 milliard de dollars au cours de la seconde moitié de l’année.Il y avait environ 73 à 74 rigs de classe Lower 48 et entre 94 et 96 rigs internationaux. Le flux de trésorerie a été plus élevé au deuxième trimestre. La question n’est pas de savoir si cette diminution existe ou non ; il s’agit plutôt de savoir si les redevances contractées se transforment finalement en flux de trésorerie libre et en remboursements de dettes. Une grande partie de ces investissements est financée par des revenus futurs contractés au sein du projet SANAD – c’est une reinvestissement légitime, et non un gaspillage. Mais cela signifie que la conversion des liquidités se fait sur plusieurs années, et non sur des trimestres.

C’est ce qui distingue une histoire de valeur durable d’une valeur basse liée à un marché cyclique. Un contracteur de forage qui dépense presque tous les dollars qu’il gagne avant impôts et intérêts pour remplacer et construire des équipements, tout en gérant des dettes s’élevant à 2 milliards de dollars, ne crée de valeur pour les actionnaires que si les investissements réinvestis génèrent des flux de trésorerie suffisants pour couvrir les coûts. Jusqu’à ce que le “pont” se rétrécisse – c’est-à-dire jusqu’à ce que le BEBIDA dépasse significativement la somme totale des dépenses de construction et des intérêts – la valeur comptable et le BEBIDA indiquent simplement l’état du actif, et non le rendement pour les actionnaires.

Ainsi, lors de la réunion du troisième trimestre, ce qui compte, c’est non pas une nouvelle performance en termes d’EBITDA. C’est plutôt le flux de trésorerie libre, la direction de la dette nette, et si l’écart d’environ 900 millions de dollars entre l’EBITDA et les actifs en capital diminue, car cela permet de financer une croissance contrôlée, plutôt que simplement de continuer à utiliser des financements dépendants de l’endettement. Si le marché a déjà augmenté le cours de l’action de 110 % en raison de cette promesse de conversion, alors c’est au flux de trésorerie de montrer ses effets.