Le mouvement de Nabors avec les options de call ne vise pas à contrôler les prix, mais plutôt à obtenir un rapport de prix avantageux.

Les actions de Nabors ont connu une forte hausse – de 67 % jusqu’à présent cette année, atteignant environ 91 dollars ; cela est bien en dehors du niveau le plus bas des 52 semaines, qui était d’environ 37 dollars. Les dernières données indiquent que l’essentiel de l’action vient moins de la exploration minière que de ceux qui possèdent les actions en hausse. Selon les rapports, l’entreprise a structuré les options de vente liées à son dette convertible afin de les confier aux principaux actionnaires.Une action visant à obtenir des actions et à stabiliser le contrôle de la direction.En conservant les droits de conversion des obligations avec les acteurs clés de l’entreprise, plutôt que avec des parties extérieures. Pour un détenteur de actions en petite quantité, cela peut sembler être une confirmation que les actions bon marché sont une opportunité intéressante. Cependant, les calculs liés aux flux de trésorerie et à la dilution indiquent qu’il s’agit d’un signal plus complexe que cela.

Ce que le mouvement de l’option d’achat réalmente fait

Pour le comprendre, commencez par l’instrument. La filiale de Nabors possède…1,75 % de notes senior échangeables, à payer en 2029C’est une obligation qui se transforme en actions de Nabors. Chaque fois qu’une entreprise émet des actions convertibles, elle achète généralement des options de vente – des “options cappées” – afin d’annuler la dilution que subirait si les actions augmentaient de valeur et que les actionnaires convertissaient leurs actions. Ces options de vente sont généralement détenues par des banques commerciales. Lorsque ces options finissent entre les mains des principaux actionnaires de l’entreprise, les conséquences sont particulières : si les notes convertibles sont effectuées, le bénéfice lié à l’augmentation de la valeur des actions et la protection contre la dilution appartiennent aux insiders, et non aux arbitrageurs tiers. Le but déclaré est clair : maintenir la valeur des actions convertibles et contrôler cette valeur au sein du groupe d’insiders.

Le moment est approprié. Une hausse de 67 % depuis le début de l’année a poussé la valeur de l’action bien vers un niveau où la conversion devient une décision importante. C’est précisément à ce moment-là que les calculs liés au contrôle de l’entreprise sont mis à l’épreuve. C’est pour cette raison que l’entreprise protège sa structure de propriété : son président, son PDG, Anthony Petrello…Il dirige l’entreprise depuis 2011.et possède une participation significative ; la structure de propriété est concentrée – les institutions détiennent une part importante.Seulement les 11 principaux actionnaires contrôlent environ la moitié de l’entreprise..

Bon marché, mais c’est bon marché pour une raison.

En mettant de côté le titre de l’entreprise, on constate que c’est un constructeur de forage vraiment bon marché. Nabors est valorisée à environ 2,2 fois son EV/EBITDA par rapport aux autres entreprises : Helmerich & Payne est valorisée à environ 7,4 fois, et Noble à 9,5 fois. C’est une différence considérable, même pour une entreprise avec une histoire opérationnelle comme celle de Nabors. C’est aussi l’une des raisons pour lesquelles les actions de cette entreprise ont été revalorisées cette année.

Mais le montant en jeu n’est pas gratuit. L’entreprise a généré environ 702 millions de dollars de flux de trésorerie opérationnels au cours des douze derniers mois, contre environ 663 millions de dollars de dépenses de capital. Il ne reste donc que quelque 40 millions de dollars de flux de trésorerie libre. Les marges EBITDA sont élevées, dépassant 40 %, et les rendements sur le capital sont bons. Cependant, la conversion des flux de trésorerie est faible, car l’entreprise a besoin de capitaux. Le différend entre les actions “bon marché” et les liquidités réellement disponibles explique pourquoi un tel désavantage nécessite une analyse plutôt qu’une célébration.

Déleveraging contre dilution fraîche

Ce qui rend ce moment particulièrement double sens, c’est que Nabors fait les choses correctement en termes de bilan, tout en ajoutant de nouvelles opportunités d’investissement en actions. La société a réglé ses obligations de 7,5 % à échéance 2028 en janvier.Réduction du passif net d’environ 366 millions de dollars– Équivalente à environ 25 dollars par action – en plus des remboursements de dettes à taux élevé effectués précédemment. Décrire les dettes coûteuses comme étant une création de valeur réelle, et non simplement une question esthétique…

En contrepartie, la même équité qui a été réévaluée est utilisée de manière à créer une offre. À la fin du mois d’août, Nabors…Investi 35 millions de dollars dans la société de forage géothermique Quaise Energy.Financé par la émission de environ 392 000 actions, cela en fait le plus grand actionnaire de Quaise, avec environ 14 %.Une inscription à titre de titres de participation a été effectuée pour couvrir les actions ordinaires et prioritaires, les dettes et les warrants.Cela permet à l’entreprise de lever des fonds. Aucun de ces éléments ne constitue une entrave actuellement, mais ils constituent un facteur positif pour les émissions futures. De plus, cela complète les avantages offerts par les actions convertibles qui existent dans le marché.

Le risque est que le système de protection offert aux actionnaires exclusifs ne s’applique pas aux actionnaires minoritaires. L’alignement des options de conversion avec les actionnaires clés permet de préserver leur pourcentage de parts ; cela ne fait rien pour ceux qui possèdent peu de parts, qui sont dilués lorsque des actions sont émises pour financer la croissance ou lorsque les options de conversion sont exercées. La personne protégée est déjà le principal bénéficiaire de cette situation.

Quelles sont les implications de cela pour le cas d’investissement ?

La survie n’est pas la question ici. Le levier financier est réduit, la liquidité est suffisante, et les remboursements ont permis d’éliminer les dettes les plus coûteuses. Nabors passe le test du bilan sans problème, ce qui n’était pas toujours le cas dans son histoire. La question non résolue est la valeur des actifs : avec une dette nette d’environ 1,6 milliard de dollars, contre environ 1,4 milliard de dollars d’EBITDA, le levier financier est modéré. Mais les flux de trésorerie libres restent faibles, et il est probable qu’une augmentation de la quantité d’actions sera nécessaire à l’avenir.

Un changement qui relie la conversion en valeur réelle à la gestion d’entreprise constitue en soi une indication sur la confiance des parties prenantes – les personnes les plus proches de l’entreprise semblent croire que la situation s’améliore. Cependant, cela ne crée pas de valeur pour un nouveau ou existant actionnaire minoritaire. L’écart par rapport aux concurrents peut se combler dans l’une ou l’autre direction : soit par des flux de trésorerie plus élevés qui se transforment finalement en liquidités réelles, soit par une dilution lorsque les actions sont converties et que le marché s’adapte. L’alignement des options de vente favorise la seconde voie pour tous ceux qui ne font pas partie des actionnaires clés. Pour un investisseur en retail, il est logique de penser que l’histoire de déleverage est réelle et que le risque de survie est faible. Mais le prix reflète déjà beaucoup de cela… Et la structure qui semble positive pour les initiants rappelle que nous autres sommes au niveau inférieur à cette dilution.