Le « rival mystérieux » derrière l’augmentation des prix de Rocket Lab pour l’Iridium n’a jamais fait une offre définitive.

L’histoire de la prise de contrôle d’Iridium par Rocket Lab était accompagnée d’un “villain” bien définie. Rocket Lab a dû augmenter sa offre d’environ 30 % pour obtenir le contrôle de l’entreprise.54 $ par actionEt l’estimation collective du marché était que un concurrent mystérieux – peut-être AST SpaceMobile – avait poussé les prix en haut. Puis le document relatif à la fusion est sorti, et il s’est avéré que ce “villain” n’existait presque pas comme on le décrivait. La offre du concurrent s’élevait entre 41 et 45 dollars par action, en espèces. Il ne fit jamais une véritable offre concrète. Les banquiers d’Iridium ont fini par cesser de répondre aux appels de cet concurrent. L’augmentation des prix était donc réelle. La bataille d’offres était en fait une vente unique.

C’est la liste que Rocket Lab a divulguée dans le document électronique qu’elle a soumis à la SEC en août. Le 15 avril, un jour après que Amazon avait annoncé un accordvalué en plusieurs milliards de dollars pour acquérir Globalstar et permettre aux actions des sociétés liées aux satellites de fonctionner normalement, Rocket Lab a proposé d’acheter Iridium au prix de 42,50 dollars par action, entièrement en actions de Rocket Lab. Elle a également demandé quatre semaines de exclusivité. Iridium a répondu en engageant Evercore pour organiser une vente. Evercore a contacté dix autres acheteurs potentiels ; quatre d’entre eux ont signé des accords de confidentialité. Seul l’un d’eux, “Partie B”, a pu terminer les démarches de vérification avant de renoncer. Le seul véritable candidat, à part Rocket Lab, était “Partie A”, un acheteur mystérieux qui avait été en contact avec Iridium depuis novembre dernier. Il a présenté sa offre le 2 juin.41 à 45 par action, en espèces, sans aucun risque de financement.C’était la seule offre du rival.

Le lendemain, Rocket Lab a revu son offre à 52 dollars. Le 5 juin, Evercore a présenté l’offre la plus ancienne du marché : chaque partie devait reconnaître que l’autre était compétitive. C’était une offre totale en argent, avec une certitude de valeur supérieure par rapport à celle proposée par Rocket Lab. La offre a fonctionné pour l’une des parties. Le 9 juin, Party A a déclaré qu’elle avait une certaine flexibilité ; elle pouvait accepter un prix maximal de 45 dollars, mais seulement si Iridium s’engageait à garantir l’exclusivité de l’offre. Mais Party A n’a jamais soumis une offre finale, ni n’a validé l’accord de fusion. Rocket Lab, quant à lui, a revu son offre le 22 juin à 52 dollars, soit 26 dollars en espèces et 26 dollars en actions. Le 23 juin, après que Evercore a dit que l’offre ne garantissait pas suffisamment de valeur, et que Rocket Lab avait besoin de plus de protections contre les risques ou d’un prix plus élevé, Rocket Lab a accepté une offre de 54 dollars, soit 27 dollars en espèces et 27 dollars en actions. En même temps, Rocket Lab a demandé à Iridium de s’engager à garantir l’exclusivité et de accepter une redevance de environ 3,75 % du valorisé de l’opération. Iridium a accepté les deux conditions. Ce après-midi-là, le banquier de Party A a envoyé un e-mail pour discuter. Iridium l’a ignoré. Party A a essayé à nouveau le lendemain. Toujours ignoré.

Voici donc la partie qui pourrait remettre en question l’histoire de cette guerre des offres : le seul autre candidat a fixé son prix à 45 dollars – soit neuf dollars de moins que ce que Rocket Lab a fini par payer. Il a alors abandonné sans faire une offre finale. Rocket Lab a augmenté son propre prix deux fois, ce qui signifie qu’il a essuyé une concurrence interne. C’est ainsi que les personnes qui gèrent les processus d’achat sont payées pour inciter les acheteurs à accepter leurs offres. Les analystes ont supposé que Party A était AST SpaceMobile. Tim Farrar, spécialiste des satellites, qui avait déjà identifié AST, Viasat et Amazon comme possibles concurrents, a déclaré que c’était Rocket Lab qui avait gagné.“Un coup de chance.”Personne ne sait… Le proxy ne mentionne jamais le parti concerné. Mais même selon la théorie des ASTS, le concurrent ne explique pas pourquoi il y a une augmentation de prix. Un soumissionnaire qui devait emprunter des milliards d’argent pour proposer un prix entièrement en espèces, à un prix supérieur au prix du marché, n’aurait pas poussé Rocket Lab à atteindre 54 dollars. C’était le banquier.

On peut objecter au chiffre de 30 %. De 42,50 dollars à 54 dollars, c’est une augmentation d’environ 27 % ; le rapport indique que le cours est supérieur de 30 % par rapport au moyenne des trois mois précédents d’Iridium. Il est également supérieur de 24 % par rapport au prix enregistré le 26 juin, et de 89 % par rapport au prix au début du mois d’avril, avant que les spéculations liées à Globalstar ne s’appliquent à ce titre. En tout cas, cette prime est calculée par rapport à un titre qui avait déjà connu de fortes variations de prix. Iridium est passé de environ 28,50 dollars au début du mois d’avril à environ 43,50 dollars à la fin du mois de juin – le marché avait donc sous-estimé le prix avant même l’apparition de Rocket Lab.

Un autre point important à savoir, surtout si vous possédez des actions de cette entreprise, c’est que 54 dollars ne représentent pas vraiment 54 dollars. La moitié de cet argent est en espèces, mais l’autre moitié correspond aux actions de Rocket Lab. Si le prix moyen de Rocket Lab sur 10 jours au moment de la clôture se situe entre…67,50 et 112,50Les actionnaires d’Iridium reçoivent des actions valant exactement 27 dollars, et le total est de 54 dollars. En dessous de 67,50 dollars, ils reçoivent une quantité fixe de 0,4 action chacun, pour une valeur inférieure à 27 dollars ; au-dessus de 112,50 dollars, ils reçoivent une quantité fixe de 0,24 action, pour une valeur supérieure. Les actions de Rocket Lab étaient cotées autour de 66 dollars à la fin du mois d’août, juste en dessous de ce seuil. Ainsi, aux prix actuels, la valeur des actions est d’environ 53,50 dollars par action. Quant à Iridium lui-même, sa valeur est d’environ 47 dollars, soit environ 12% en dessous de ce niveau. Une partie de cette différence correspond au profit habituel lié aux opérations d’arbitrage lors d’une fusion, et cette opération n’est pas prévue pour se réaliser avant…mi-2027avec le vote des actionnaires prévu pour24 septembreUne partie de cela est la manière dont le marché évalue le risque réel : les conditions d’accord dépendent du cours d’action de Rocket Lab, qui est très volatil. Le cours de l’action a chuté de plus de moitié par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, soit 151 dollars.

Pour les actionnaires de Rocket Lab, il est important de prendre en compte l’ensemble du montant de l’accord, et non seulement la prime annoncée. Le prix de l’accord est estimé à environ 6 milliards de dollars pour les actions d’Iridium. Selon les estimations comptables de Rocket Lab dans son rapport S-4, le montant total à payer se situe autour de 7,6 milliards de dollars, si l’on additionne les environ 1,8 milliard de dollars de dettes d’Iridium qui sont remboursées – sur une entreprise valant environ 40 milliards de dollars. Le montant en espèces, soit environ 2,9 milliards de dollars, sera financé par…Un prêt de 3,6 milliards de dollars pour les projets d’infrastructure, ainsi qu’un programme de vente d’actions en temps réel pour renouveler les fonds.C’est une manière de dire que une partie du “cash” provient des actions de Rocket Lab vendues à ceux qui se présentent. De plus, environ 41 millions d’actions de Rocket Lab sont attribuées aux détenteurs d’Iridium, les laissant avec environ 5 % des actions de l’entreprise totale. Rocket Lab emprunte et imprime des actions pour acheter des activités commerciales.872 millions de revenus, qui ont augmenté de 5 % l’an dernier.Et environ 495 millions de dollars en EBITDA opérationnel… Le point important du commerce est le spectre, le réseau de satellites, ainsi que la capacité à lancer des remplacements par soi-même.

Ainsi, l’histoire du rival mystérieux, telle qu’elle est racontée, est fausse dans ce qui compte vraiment : aucun rival n’a fait payer Rocket Lab quoi que ce soit. Mais l’opération reste étrange, juste dans un autre contexte. Une entreprise valant environ 40 milliards de dollars emprunte et imprime des actions pour acheter une entreprise dont les flux de trésorerie sont lents, à un taux de neuf fois les ventes. L’idée est que posséder cette constellation d’actifs et ce spectre de fréquences permettrait aux entreprises de télécoms de devenir des plateformes. Peut-être que c’est possible… Et peut-être que les actions de Rocket Lab permettent que le prix se corrige lui-même. Mais l’augmentation du prix, dont tout le monde parlait, n’était pas la partie intéressante. La partie intéressante, c’est que le prix n’est pas vraiment un prix : il s’agit de 27 dollars en espèces, plus un accès au marché boursier du propriétaire. Le marché lui-même vous indique alors à quelle valeur cela vaut.