Groupe MYR : Le crash de 43 % est lié aux taux d’intérêt – le pourcentage de marge de 13 % est la vraie question.

Les actions de MYR Group ont plus que triplé par rapport à leur niveau le plus bas sur 52 semaines, qui était près de 172 dollars. Le cours a atteint un pic juste au-dessus de 500 dollars, mais depuis lors, il a chuté d’environ 43 %, atteignant environ 284 dollars. Or, l’entreprise elle-même continue defficacer les meilleurs résultats de son histoire. Au deuxième trimestre, elle a enregistré des revenus record de 1,08 milliard de dollars, ainsi qu'un bénéfice net record de 49,9 millions de dollars.3,17 $ de bénéfice par actionSous une estimation d’environ 2,62 $, c’est une entreprise qui n’a pratiquement aucune dette nette après cela. Que veulent encore les investisseurs ?

La réponse est importante, car la baisse des actions de cette entreprise spécialisée dans les travaux électriques – l’entreprise qui construit les lignes de transmission, les stations de transformation et le matériel nécessaire aux centres de données, essentiels pour l’essor de l’électricité – est interprétée de deux manières différentes. Certains voient cela comme une opportunité : une histoire de croissance à vendre. D’autres pensent qu’il s’agit d’une situation difficile pour l’entreprise. La vérité se rapproche plutôt du second point, mais seulement en partie. La dégradation des actions est principalement due à des changements dans les tarifs et à des réajustements de prix au niveau du secteur, et non à une faillite de l’entreprise. La raison pour laquelle il ne faut pas acheter ces actions est plus spécifique : il s’agit d’un seul chiffre qui montre que ce ratio n’a pas été suffisamment convaincant.

D’abord, l’effondrement lui-même. MYR s’est effondré en même temps que tout le complexe d’entreprises de construction d’infrastructures, car les taux d’intérêt sur les obligations du Trésor ont augmenté de manière significative.Le niveau de 30 ans a atteint un sommet de 19 ans à environ 5,33%.Début septembre – et comme la panique liée aux taux d’intérêt a frappé les entreprises du secteur des infrastructures de manière particulièrement sévère. On observe la même dépréciation dans tous les cas : EMCOR, Primoris, Comfort Systems, MasTec et Quanta ont toutes été affectées par cette situation. Il s’agit donc d’une réévaluation des prix dans ce secteur, où l’évolution des prix liés à l’IA et au réseau électrique est trop rapide pour être contrôlée. L’action est maintenant en dessous de ses moyennes à 50 et 200 jours, avec un RSI proche de 31. Cela indique une tendance baissière, et l’action est presque sur la frontière de l’oversold – c’est le signe classique d’une action qui a pris trop de valeur en peu de temps.

Cette structure est importante, car les fondements qui la soutiennent ne sont pas seulement intacts ; ils s’améliorent également. Le backlog, ce qui correspond le plus à un inventaire de commandes futures pour un entrepreneur, a atteint un niveau record de 3,16 milliards de dollars à la fin du mois de juin.Le backlog augmente de 20 % par an.Les revenus ont augmenté d’environ 20 % au deuxième trimestre. Le bilan financier est maintenant proche de la neutralité en termes de liquidités, après des années de endettement. La demande qui motive l’activité – l’électrification, la modernisation des réseaux électriques, la construction de centres de données – est réelle et structurelle.La demande en électricité est en hausse, causée par les centres de données et l’électrification.Et le travail de réseau nécessaire pour les connecter est mesuré en billions.

En apparence, c’est le rêve du contre-argument : une entreprise à croissance rapide et leader dans son secteur, dont les actions ont été divisées par deux, tandis que son stock de commandes a augmenté. C’est pourquoi la décision de ne pas acheter ces actions mérite d’être examinée honnêtement, plutôt que de être prise de manière arbitraire.

C’est là la clé – et à mon avis, c’est la raison pour laquelle le marché est seulement partiellement incorrect. Les bénéfices qui justifient le prix de l’action ont été amplifiés par une augmentation du taux de marge, qui se situe bien au-delà de la plage historique de MYR. Le taux de marge brute est passé de…8,6 % en 2024, à 11,6 % en 2025Et 13,2 % au deuxième trimestre 2026. Les marges d’exploitation par segment se sont doublées en une année : les activités de transmission et de distribution ont augmenté de 3,7 % à 7,9 %, tandis que celles liées aux activités commerciales et industrielles ont augmenté de 3,2 % à 5,9 %. La direction attribue cet écart non pas à de nouvelles capacités de tarification structurelles, mais plutôt à une « productivité meilleure que prévu » et à des « réussites dans l’accomplissement des contrats à prix fixe ». Il s’agit de types de contrats qui sont signés une fois et ne se multiplient pas.

Les entrepreneurs sont de nature instable ; l’histoire de MYR montre à quel point cette instabilité peut être violente. Le bénéfice net était simplement…4,9 % en un trimestre de 2024Sous l’effet des projets à prix fixe complexes, les variations dans les estimations contractuelles ont entraîné une diminution de 4,4 points de pourcentage des marges annuelles de 2024. Le taux de marge brute actuel de 13 %, par rapport à un taux de marge opérationnelle d’environ 5 %, est un taux très faible, typique de comportement de tendance à la régression.

Cette seule question – est un taux de marge brute de ~13 % la norme structurelle due à la taille et au profil du marché, ou bien un effet temporaire lié aux actions qui se vendent à bas prix, et qui diminue vers des chiffres négatifs ? – détermine si 284 est un prix bon ou mauvais. En retirant cet effet lié aux ventes, et le potentiel de revenus qu’offre une action dont le ratio de revenus par rapport aux bénéfices est de ~27, on constate que le prix est en réalité beaucoup moins avantageux. Sur la trajectoire actuelle, l’action est probablement à un niveau proche de 20 fois les revenus futurs – ce qui est raisonnable, mais pas vraiment bon marché. Cependant, cela ne se produit que si cette rentabilité persiste. Si elle retourne vers la norme historique de MYR, alors la baisse récente ne ressemble plus à une opportunité, mais plutôt au prix que le marché estime pour une entreprise invaincue, qui a simplement emprunté des revenus futurs.

C’est pourquoi « intéressant à regarder, mais pas encore à acheter » est plutôt une attitude disciplinée que une mesure de protection. Mes principes habituels – la qualité intrinsèque, la valeur actuelle par rapport à la croissance, et la durabilité concurrentielle – se situent tous à la limite de l’application. Mais la variable “marge” reste non résolue. Il y a également des risques liés au côté demande qui doivent être pris en compte :Les délais de connectivité entre les réseaux d’interconnexion durent entre deux et cinq ans. Plus de 70 projets de centres de données ont été rejetés ou restreints par les gouvernements locaux au cours des quatre premiers mois de 2026.Et environ la moitié des centres de données prévues sont confrontés à des retards. Ce sont des obstacles pour le secteur commercial et industriel de MYR, mais ce ne sont pas des menaces existentielles. Cependant, cela nous rappelle que la demande peut être imprévisible.

Ainsi, la situation se résume à des preuves concrètes, et le lecteur peut m’en tenir responsable. L’argument de vente devient crédible lorsque le prix cesse de baisser et revient dans la zone des 200 jours, autour de 324 dollars. De plus, les marges restent à des niveaux similaires à ceux actuels, et la direction de l’entreprise s’y conforme également. L’argument contraire s’effondre si les marges brutes retournent vers des chiffres à un seul chiffre – ce qui prouve que les hausses étaient des mesures temporaires, sans effet durable sur la valeur de l’entreprise. De même, si la croissance des commandes s’arrête, cela signifierait une dégradation de la demande, et non simplement une question de valuation.

Je ne suis pas encore prêt à acheter en baisse. Je pense que les investisseurs n’ont pas besoin de poursuivre la baisse du marché. Le marché est peut-être à moitié juste : c’est correct de supprimer le multiple d’un actionnaire qui a triplé en un an. Mais il serait malavisé de continuer à vendre des actifs qui représentent un historique record dans un secteur en déclin due aux taux d’intérêt. Le marge est le critère qui distingue un objet en chute libre d’un objet qui représente une opportunité. Attendons qu’elle prenne une décision.