Myers Industries (MYE) : La transformation fonctionne, mais l’augmentation de 77 % en cours d’année a mis à l’épreuve la performance de l’entreprise.

Myers Industries (MYE) : La transformation fonctionne, mais l’augmentation de 77 % au cours de l’année a considérablement alourdi les résultats.

Myers Industries est devenu l’une des entreprises industrielles de taille intermédiaire les plus intéressantes en termes de transformation. L’entreprise a augmenté de 77 % depuis le début de l’année, et sa valeur a plus que doublé au cours des 12 derniers mois. Cela est dû à un programme de transformation ciblée qui permet de réduire les activités à faible marge, d’augmenter la rentabilité, et de favoriser une croissance plus rapide du flux de trésorerie libre.

Les résultats du second trimestre 2026, publiés le 30 juillet, confirment cette théorie : les revenus ont augmenté de 9,8 % en glissement annuel, le taux de marge brute a augmenté de 300 points de base pour atteindre 34,3 %, et le taux de marge opérationnelle a augmenté de 520 points de base pour atteindre 17,4 %. Les résultats se sont également élevés par rapport aux prévisions communes concernant le bénéfice par action et les revenus. Le segment Infrastructure – qui représente l’engin de croissance futur de l’entreprise – a connu une augmentation de 52 %.

Mais le cours de l’action se trouve maintenant à 33,19 $, à proximité de son plus haut niveau historique de 37,45 $. Cela est dû à une hausse de 47 % en seulement 120 jours. Une telle hausse de cours réduit les risques d’erreur. La question n’est plus de savoir si la transformation réussie. Il s’agit plutôt de savoir si la valeur actuelle de l’action a déjà pris en compte suffisamment les améliorations observées. Un problème dans la reprise des activités de l’entreprise ou une augmentation des coûts liés aux résines pourrait signifier que le marché ne doit rien aux investisseurs en cas de difficultés.

Qu’a changé au deuxième trimestre ?

L’article de tête du Q2 était l’augmentation des marges, malgré…Inflation des coûts de la résine “parabolique”La direction avait prévenu cela au premier trimestre. Le bénéfice net a augmenté de 26 % par rapport à l’année précédente, dépassant de loin la croissance des revenus. Cet écart entre la croissance des revenus et celle du bénéfice net est ce que le marché a récompensé.

L’infrastructure – développée grâce à Signature Systems, une entreprise qui a acquis cette société en 2024 et qui se spécialise dans la production de matériaux de protection solaire en composite – a augmenté de 52 %, atteignant 48,6 millions de dollars. La demande est plutôt structurelle et non cyclique : les centres de données, les entreprises de services publics et les chantiers de construction passent du bois aux matériaux en composite. L’entreprise augmente également sa capacité d’application dans le domaine militaire grâce aux investissements financés par des capitaux européens. C’est ce secteur qui permet à Myers de réaliser une croissance bien supérieure à celle que pourrait offrir son portefeuille traditionnel.

Le secteur alimentaire et des boissons a augmenté de 48 % pour atteindre 21,3 millions de dollars, ce qui représente un retour à la normale par rapport au cycle de réduction des stocks dans le secteur agricole qui avait duré jusqu’en 2025. La direction a mis à jour ses prévisions pour l’ensemble de l’année concernant ce secteur, passant d’une prévision « légèrement en baisse » à une prévision de « croissance modérée ».

D’un autre côté, Consumer a chuté de 14 %, tandis que Vehicle a connu une baisse de 19 %. Les deux secteurs sont soumis à un sentiment des consommateurs instable : les produits liés aux véhicules récréatifs, aux véhicules maritimes, aux emballages pour l’automobile et aux conteneurs pour le carburant sont tous exposés aux événements météorologiques imprévisibles. Ces secteurs sont donc très sensibles aux fluctuations des conditions météorologiques. L’explication fournie par la direction concernant l’évolution stable du marché de Vehicle repose sur les nouveaux programmes développés au second semestre, mais ces programmes n’ont pas encore été mis en pratique à ce stade.

L’expansion des marges était suffisamment importante pour justifier une étude plus approfondie des facteurs qui la déterminaient. Il fallait éliminer les produits à marge faible, fermer deux usines de moulage rotatif (qui génèrent environ 5 millions de dollars par trimestre en chiffre d’affaires, ce qui contribue aux bénéfices), et…Réduction annuelle des coûts de vente et d’administration de 20 millions de dollarsTous les éléments du plan de transformation ont contribué à cela. Ce n’est pas une simple astuce comptable – c’est une véritable optimisation des empreintes d’impact. Mais cela signifie également qu’il y a une limite sur la quantité que l’entreprise peut réduire sans nuire à sa base de revenus, qui est ce qu’elle cherche à développer.

Flux de trésorerie libre et bilan

L’aspect lié à la génération de liquidités est le point le plus important de cette situation. Le flux de liquidités gratuit a atteint 91,7 millions de dollars au cours des douze derniers mois, soit une augmentation de 60 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge sur le flux de liquidités gratuit était de 10,7 %. C’est une valeur importante pour une entreprise dont les revenus annuels s’élèvent à 830 millions de dollars. Seul le deuxième trimestre a généré 26,5 millions de dollars de flux de liquidités gratuits, soit une augmentation de 10,5 % par rapport à l’année précédente.

Le ratio de levier est passé à 1,9 fois le passif net par rapport au BEBIDA, contre 2,2 fois au premier trimestre et 2,4 fois à la fin du exercice 2025. L’entreprise a réduit son passif net de 21,2 millions de dollars au deuxième trimestre, tout en affinant sa structure de capital. Le 28 juillet, Myers a modifié son accord de crédit, en y ajoutant…Prêt à terme de 250 millions de dollars et extension du revolving de 250 millions de dollarsDes termes de remboursement d’une durée de cinq ans jusqu’en 2031. Cela élimine le risque lié aux refinancements à court terme et fixe le champ de levier souhaité de l’entreprise, qui se situe entre 1,5x et 2,5x.

Le total du passif s’élève à 538,7 millions de dollars, avec 47,6 millions de dollars en liquidités. Il reste donc 264,2 millions de dollars de dettes nettes. Le ratio dette/patrimoine est de 101,8 %, ce qui indique une utilisation importante des fonds propres, mais cela n’est pas alarmant, étant donné les flux de trésorerie libres et le terme de remboursement qui a été prolongé récemment.

L’activité de Myers Tire Supply a été réclassée en activités discontinuées après…19,5 millions de pertes d’impairDans la question 1, la direction n’a pas indiqué de calendrier de vente ni les revenus attendus. Par conséquent, l’allocation des capitaux liés à cette désinvestissement reste une question ouverte. L’entreprise possède une histoire de dividendes de 24 ans, avec un rendement futur de 1,63 %. Cependant, le ratio de distribution de dividendes est de 76,8 % – un niveau suffisamment élevé pour que les dividendes doivent être surveillés, car le levier financier diminue et les décisions de réinvestissement deviennent importantes.

Évaluation après le rallye

C’est là que l’histoire devient plus intéressante, et c’est aussi où la note dépend de votre tolérance face au risque d’exécution.

Le cours de Myers est de 34,1 fois les résultats d’exploitation récents, avec un ratio P/E de 37,8. Ce n’est pas le type de multiple que l’on observe normalement pour une entreprise industrielle diversifiée. En termes de valeur d’entreprise, le titre se situe à 11,6 fois la VE/EBITDA et à 1,79 fois la VE/ventes. La valeur d’entreprise s’élève à 1,51 milliard de dollars, contre une capitalisation boursière de 1,25 milliard de dollars, ce qui reflète la situation de dette nette de l’entreprise.

Le ratio PEG – P/E à l’avenir divisé par la croissance des bénéfices – est de 0,12. Cela semble extrêmement bas. Mais le ratio PEG est trompeur lorsque la croissance des bénéfices est instable, et lorsque l’amélioration du taux de marge est le principal facteur de croissance des bénéfices, plutôt que l’accélération des revenus organiques. Une grande partie de la croissance des bénéfices cette année provient de l’amélioration du taux de marge, et non de la vente de plus de produits. Lorsque le cycle d’amélioration du taux de marge ralentit – ce qui est inévitable, étant donné que deux usines sont inactives et que les produits à faible taux de marge ont été retirés du marché – le taux de croissance des bénéfices diminuera également.

Le multiple prix/ventes de 1,48 est plutôt normal pour une entreprise industrielle. Cela reflète une entreprise qui dispose d’environ 830 millions de dollars de chiffre d’affaires annuel. Par conséquent, une valeur boursière de 1,25 milliard de dollars nécessite une rentabilité soutenue pour justifier ce prix. Avec un multiple des résultats de 34, les investisseurs supposent que la marge d’exploitation de 17,4 % en deuxième trimestre ne représente qu’un seuil, et non un niveau élevé qui pourrait diminuer par la suite.

Par rapport aux concurrents industriels de taille intermédiaire, Myers se situe en dessous du multiple moyen EV/EBITDA : 11,6 fois, contre environ 12,5 à 12,8 fois pour des entreprises similaires comme Enersys et Ameresco. Ce décalage est logique, compte tenu du risque lié à la performance au niveau du secteur Consumer et Vehicle. Mais cela signifie également que l’action n’a pas encore atteint les multiples de ses concurrents, malgré les améliorations significatives de sa performance.

Les catalyseurs à venir

Deux choses sont les plus importantes pour les six prochains mois.

D’abord, il s’agit de la reprise du secteur des véhicules. Les objectifs annuels “stables” fixés par la direction, malgré une chute de 19 % au deuxième trimestre, exigent que de nouveaux programmes OEM se mettent en place durant la seconde moitié de l’année. Si ces programmes sont retardés, les marges seront affectées. Les résultats du troisième trimestre, attendus début novembre, seront la première preuve réelle que cette reprise est en cours ou encore dans un état d’aspiration.

Deuxièmement, la durabilité des infrastructures. Le taux de croissance de 52 % est impressionnant, mais il devient difficile de maintenir cette croissance à ce rythme. Ce secteur représente seulement 48,6 millions de dollars sur un chiffre d’affaires total de 179,2 millions de dollars, soit environ 27 % du chiffre d’affaires total. Même si les infrastructures continuent à doubler, il faudra du temps et une augmentation des revenus pour que le profil de bénéfices de l’entreprise puisse être suffisamment amélioré pour permettre une plus grande multiplicité des profits.

L’amendement de l’accord de crédit représente une bonne nouvelle en soi. En éliminant le risque lié au refinancement et en prolongeant les échéances jusqu’en 2031, la direction dispose de plus de temps pour mettre en œuvre les transformations nécessaires, sans avoir à se soucier des contraintes liées aux dettes à court terme. L’entreprise vise un ratio de levier de 1,5 à 2,5. Avec un ratio de 1,9, elle se situe dans la moitié de cette plage, avec une tendance claire vers la baisse.

Risques

Les faiblesses liées aux véhicules et aux consommateurs pourraient persister plus longtemps que les dirigeants l’espèrent. Les deux secteurs sont exposés au sentiment des consommateurs et aux dépenses discrétionnaires ; aucun de ces facteurs ne se présente dans une direction favorable pour Myers. Si le marché du post-vente automobile reste faible jusqu’à la troisième moitié de l’année, les prévisions « stables » deviennent donc optimistes.

L’inflation des coûts de la résine pourrait inverser la tendance d’expansion des marges. L’entreprise a réussi à neutraliser les augmentations de coûts du HDPE et du polyéthylène en Q2 grâce aux stratégies de tarification et de mix produit. Mais ces mesures sont des actions réactives, et non une solution structurelle. Si les coûts des matières premières augmentent davantage, la marge brute de 34,3 % observée en Q2 pourrait diminuer rapidement.

La cession de Myers Tire Supply reste non résolue. Sans une date de clôture précise ou des montants attendus, les investisseurs ne peuvent pas évaluer le capital qui pourrait être récupéré grâce à cette vente. Cette incertitude limite l’ampleur de l’histoire de transformation qui peut être racontée.

Enfin, le taux de distribution des dividendes, qui est de 76,8 %, est élevé. Avec les revenus qui dépendent en partie de l’expansion continue du profit margin, et avec une dette nette de 264 millions de dollars, il y a peu de marge d’erreur si la direction veut maintenir ou augmenter ce taux de distribution, tout en réduisant la charge de levier.

La Note

Myers Industries est une entreprise qui a vraiment amélioré son profil de fonctionnement. L’expansion des marges est réelle, la génération de liquidités est forte, les dettes sont bien gérées, et le secteur des infrastructures offre un vecteur de croissance structurel que l’entreprise ne possédait pas il y a deux ans. Le plan de transformation se déroule correctement.

Mais les actions ont augmenté de 77 % sur la période écoulée, et ont plus que doublé en 12 mois. Avec un ratio de 34 fois les bénéfices récents et 37,8 fois les bénéfices futurs, le marché suppose déjà que l’expansion des marges se poursuit, que le secteur des véhicules se remette sur les rails, et que le secteur de l’infrastructure continue sa croissance rapide. C’est beaucoup d’optimisme contenu dans un seul prix.

Note : Retenue.La thèse de la transformation est intacte, mais l’évaluation des actions a suivi les bonnes nouvelles. Le rapport risque/rendement n’est pas favorable aux nouveaux acheteurs à 33,19 $. Les détenteurs existants disposent d’une base raisonnable pour maintenir leurs positions. Les résultats du troisième trimestre, en novembre, fourniront les prochains indicateurs sur la reprise de l’activité et la durabilité des gains de marge. Une baisse vers la fourchette de 25 à 27 $ permettrait de retrouver ce rapport risque/rendement qui rend cette histoire de rebond encore intéressante pour l’achat.

Que changerait-il pour que le cours monte ? Une baisse significative qui ferait descendre le multiple en dessous de 25 fois les bénéfices, ou des résultats du troisième trimestre qui montrent que la situation du secteur des véhicules s’améliore mieux que prévu, et que les revenus liés aux infrastructures continuent d’augmenter. Tout cela confirmerait que la transformation est plus importante que ce que le prix actuel ne laisse penser.

Qu’est-ce qui pourrait bouleverser la thèse ? Une défaillance dans le segment de véhicules Q3, ce qui oblige la direction à réduire les objectifs annuels ; ou une augmentation des coûts liés aux résines, ce qui remet en question l’évolution positive des marges. Dans les deux cas, cela signifierait que le ratio de valorisation de l’entreprise deviendrait beaucoup plus bas, alors que la croissance des bénéfices dépend en partie des améliorations des marges, qui pourraient être proches de leur point culminant.