Le « Reset » de Old Mutual : un rendement de 7 % et une réduction de prix de 35 %. Cela exige des preuves.

L’article de presse qui dépasse la limite de durée : Old Mutual nomme…Ranen Thakurdin en tant que chef de groupe des responsables des risquesCela ressemble à des tâches de routine liées aux affaires d’entreprise. Dans la plupart des autres entreprises, c’est ce qui se passe. Mais ici, il s’agit d’un seul siège qui est déplacé, en signe d’une évolution importante dans une action qui se négocie près de six fois le bénéfice, avec un rendement d’environ 7 %. De plus, cette valeur est environ un tiers inférieure à celle indiquée dans les comptes de l’entreprise. Cet écart est bien plus important que les titres financiers eux-mêmes.

Old Mutual est un groupe financier sud-africain âgé de plus de 180 ans. Il propose des assurances vie et des comptes d’épargne, des assurances à court terme sous le nom d’Insure, une gestion d’actifs, ainsi qu’un banque de détail. Ses produits sont vendus en Afrique du Sud, en Afrique australe, ainsi qu’en Afrique de l’Est et de l’Ouest. L’accès au marché américain est indirect : les actions de Old Mutual sont cotées sur le marché de Johannesburg (OMU), mais elles sont également cotées à Londres. Les investisseurs américains peuvent généralement accéder à ces actions via le marché OTC, et ils reçoivent leurs dividendes en rands.

Le changement de direction est important, car il est délibéré et global. Iain Williamson, le PDG du groupe, a pris sa retraite en 2025, et il a été remplacé par…Jurie Strydom, qui a pris les rênes de l’entreprise en juin 2025Et immédiatement, ils ont commencé à réinitialiser la stratégie. En novembre 2025, l’entreprise a trouvé les personnes nécessaires pour remplacer ces postes : Thakurdin.Actuarien qualifié qui avait été le comptable en chefIl a été nommé chef de groupe des responsables risques.À partir du 1er janvier 2026, Soul Abraham a été nommé PDG désigné de Old Mutual Insure.La logique énoncée – à savoir que les nominations…Reflète un processus de succession bien réfléchi et montre la profondeur du groupe dirigeant.C’est du langage de gestion, mais en réalité, il s’agit d’une transformation du modèle de fonctionnement : Old Mutual se divise en groupes décentralisés, avec une responsabilité directe à chaque niveau. Ainsi, chaque dirigeant d’entreprise gère ses propres profits, son capital et sa croissance.

Ce que Strydom a présenté lors de la journée des marchés financiers en octobre 2025, c’était un programme à deux phases.D’abord, “Libérer la valeur”, puis “Créer de la croissance”.Les actions prises jusqu’à présent se conforment bien aux attentes : la création d’une nouvelle banque numérique (OM Bank), basée sur le réseau existant de succursales ; l’acquisition de l’entreprise de gestion d’actifs à faible coût, 10X Investments ; ainsi que l’annonce d’une reprise d’actions de 3 milliards de roupies, accompagnée des résultats pour l’exercice 2025. Dans le secteur financier sud-africain, les reprisions d’actions et les stratégies visant à réduire le différentiel par rapport à la valeur intégrée sont des pratiques courantes, mais souvent lentes à se mettre en œuvre.

Maintenant, il s’agit d’économie : le dividende est la raison pour laquelle un investisseur de type retail achète cette action. Pour l’exercice financier 2025, les revenus net ajustés ont augmenté d’environ un quart grâce à de bons rendements d’investissement. Les résultats d’activité ont augmenté de 13 %, atteignant 9,8 milliards de roupies.Le dividende était de 93 centimes par action, soit une augmentation d’environ 8%.— dans le cadre de la cible annuelle de 6–9 % de croissance de l’entreprise elle-même. Le rendement sur la valeur nette des actifs a été de 15,2 %, ce qui se situe dans la fourchette à moyen terme de 14–16 %. En regardant les chiffres récents…Les actions sont échangées à un prix compris entre 6 et 7 fois le bénéfice, avec un rendement des dividendes d’environ 7,3 %.. La valeur de l’équité du groupe par action est de 1 980,2 centimes (R19,80).versusLe prix de l’action est d’environ 12,79 R.– Un rabais d’environ 35 % par rapport à la valeur de l’équité indiquée sur le bilan.

Cet abattement est le cœur du débat. Un analyste de valeur affirme que le marché évalue Old Mutual en raison de sa faiblesse permanente ; les coupons et les ajustements de rachat constituent donc une manière de se faire payer pour attendre que l’abattement se termine. La question de la discipline réside dans la question de savoir si le rendement est vraiment abordable. L’actualisation de septembre 2026 est précisément le moment où cela sera testé. Le système de fonctionnement s’est développé :Les ventes équivalentes à prix annuel et les flux bruts ont tous deux augmenté de 21 %, et la valeur des nouvelles affaires a grimpé de 32 %.dans la première moitié. Mais c’est un moteur de nouvelles entreprises. Rapportéles revenus bruts ajustés pour la moitié de l’année sont estimés à une baisse de 25–35%Parce que les marchés d’investissement plus faibles réduisent les rendements pour les actionnaires – c’est le schéma classique de division entre une activité opérationnelle qui continue à vendre, et une activité qui dépend des fluctuations du marché.

Pour ce qui est des dividendes, cette division a une importance, et elle est généralement en faveur de l’entreprise. La politique de Old Mutual lie le versement des dividendes à…Génération de liquidités sous-jacentePlutôt que les résultats financiers rapportés, c’est pourquoi une baisse des résultats déterminée par le marché ne menace pas automatiquement le dividende de 8 %. La question importante à surveiller est de savoir si la croissance qui permet ces fonds est une croissance bon marché.La valeur du nouveau bénéfice d’affaires est faible, environ 1,2 %.— C’est le fait le plus évident ici : chaque nouveau premium génère très peu de valeur intégrée durable. C’est le problème des compagnies d’assurance qui connaissent une croissance lente et modérée. La croissance est bien réelle, mais les marges sont faibles. C’est précisément pour cette raison que les investisseurs se tournent vers les dividendes et les taux d’intérêt, plutôt qu’vers une réévaluation de la croissance.

Il y a également un surcoût de gouvernance qui maintient le taux d’intérêt à son niveau actuel. Lors de l’assemblée générale annuelle du juillet 2026,Les actionnaires ont voté contre une proposition de bonus à long terme de 300 millions de rands pour le PDG.Et la politique de rémunération qui sous-tend tout cela oblige le conseil d’administration à revenir sur les décisions prises et à négocier avec ceux qui sont en désaccord. Tout cela ne annule pas le rendement, mais c’est un rappel constant que la méfiance du marché envers Old Mutual a une dimension de gouvernance qu’un nouveau conseil d’administration seul ne peut pas éliminer.

Pesez-le simplement. Ce n’est pas une histoire basée sur une progression continue ; donc la ruse habituelle – payer un prix élevé pour une demande non financée – ne s’applique pas vraiment. Old Mutual est le contraire : c’est une entreprise bon marché, avec des rendements élevés, et dont la valeur intrinsèque est bien inférieure à sa valeur actuelle. Il y a aussi une équipe de direction nouvelle, et une stratégie claire pour combler ce fossé. Les dividendes sont soutenus par les flux de trésorerie d’exploitation, et la reprise des actions permet d’obtenir un retour supplémentaire, même lorsque le prix est bas. Mais être bon marché avec une réduction de valeur est un outil lent. Les retours arrivent via les coupons et la reprise des actions ; et, uniquement si la stratégie fonctionne, via la diminution du multiple de valorisation. Tout cela dépend des objectifs à moyen terme (rendement de 14–16 % sur la valeur nette des actifs, croissance des dividendes de 6–9 %) et du fait que les nouveaux projets restent rentables suffisamment pour financer ces objectifs.

Pour un investisseur qui se concentre sur le rendement, cette position est maintenant défendable, avec les dividendes et les rachats d’actions comme éléments qui assurent la stabilité de l’action. Cependant, il faut être honnête : il s’agit d’une action qui nécessite une attente pour voir si elle réussit à se débloquer… Ce n’est pas une action où le prix de vente est fixé dès maintenant. Le chiffre qui peut changer la situation est le taux de marge sur la valeur des nouvelles activités : si ce taux reste faible, tandis que les résultats annoncés sont incertains sur le marché, alors la différence entre cette valeur et la valeur intrinsèque de l’action reflète bien quelque chose de réel, et non une mauvaise estimation du prix. Si le taux de marge augmente, avec le modèle décentralisé, alors le prix de vente à 35 % commence à sembler être une opportunité que le changement de stratégie devrait permettre d’obtenir.