MSGE : Le calendrier des concerts est déposé. Les actions ont déjà été prises en compte dans les prix.

MSGE : Le calendrier des concerts est prêt. Les actions ont déjà été prises en compte dans les prix.

Madison Square Garden Entertainment a dépassé les prévisions pour le quatrième trimestre de l’année fiscale 2026 ; ses actions ont augmenté de 8 %.après les événementsLes revenus ont augmenté de 27 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 196,3 millions de dollars. Les revenus opérationnels, après ajustements, ont donné un bénéfice de 18,6 millions de dollars, contre une perte de 1,3 million de dollars l’année précédente. L’ensemble de l’année a été encore meilleur : c’est la première année où les revenus ont dépassé 1 milliard de dollars.Depuis la scission de l’entreprise en 2023D’après MSG Sports, on observe une augmentation de 13 % du chiffre d’affaires, avec 1,06 milliard de dollars. Le revenu opérationnel a augmenté de 18 %, atteignant 262,2 millions de dollars. Le bénéfice par action dilué est de 1,38 $, contre 0,77 $ l’année précédente.

Le problème est que l’action se négocie à 85 dollars après cette hausse, près du haut de son intervalle de 52 semaines. À ce prix, les résultats précédents sont déjà prêts. Je reste à l’écart.

Le Concert Engine est réel.

Le marché a passé tout le semestre fiscal 2027 à se demander si l’histoire de croissance de MSGE se limitait toujours aux Knicks, aux Rangers et à un spectacle de Noël prévisible. La réponse est non. Les concerts au Garden sont désormais l’élément clé de la croissance de MSGE. Ces concerts ont augmenté significativement pendant le quatrième trimestre.

L’entreprise a plus que doublé le volume des concerts.au Madison Square GardenEn quatrième trimestre, les chiffres sont supérieurs à ceux de l’année précédente. Cela suffit à expliquer la hausse des revenus : le quatrième trimestre a été 27 % supérieur au trimestre en question de l’année dernière, et bien supérieur aux prévisions communes, qui se situaient entre 166 et 169 millions de dollars. Les revenus liés aux activités de divertissement pour l’ensemble de l’année ont atteint 810,1 millions de dollars, contre 712,3 millions de dollars l’an dernier. La direction attribue cette augmentation à des revenus plus élevés par concert et à davantage de concerts dans les salles de spectacle, contre moins de concerts dans les théâtres.

Ce qui est important pour la prochaine phase, c’est le réseau de concerts. Le Garden est déjà à près de 90 % plein pour l’année fiscale à venir. La résidence de Harry Styles, comprenant 30 concerts, commence le 26 août et se termine le 31 octobre. Ces 30 dates représentent les seuls concerts de Styles aux États-Unis, ainsi que le plus grand nombre de concerts sur le tournée internationale. En outre, Bon Jovi aura 9 concerts, Phish 5 concerts. De plus, les salles de cinéma ont prolongé les résidences de Jo Koy, Seth Meyers et John Oliver.

Le spectacle de Noël représente un autre levier de croissance fiable. La saison 2026 a vu 230 représentations, contre 215 l’année précédente. Plus de 1,2 million de billets ont été vendus – un record. L’entreprise espère qu’une année record se produira à nouveau, grâce aux meilleures rentabilités liées aux billets vendus et aux améliorations dans la production.

L’effet de levier d’exploitation commence à se manifester.

La qualité de la croissance est aussi importante que la croissance elle-même. Le revenu d’exploitation ajusté (la mesure de rentabilité préférée de l’entreprise, qui inclut les dépréciations, les réorganisations et autres éléments non monétaires) a augmenté de 18 % au cours de l’année entière, dépassant ainsi la croissance des revenus à 13 %. Cet accroissement du bénéfice provient de meilleures rendements par spectacle, de l’avantage lié aux coûts fixes liés à l’organisation de plus de concerts dans la même salle, ainsi que des frais de licence liés à l’utilisation de la salle.

Les Knicks et les Rangers paient chacun des frais de licence d’arena MSGE, conformément à des accords de 35 ans, avec une augmentation annuelle de 3 %. Les frais totales s’élevaient à 45 millions de dollars pour l’exercice 2026. On prévoit que ces montants atteindront 82 millions de dollars pour l’exercice 2035, 107 millions de dollars pour l’exercice 2045, et 122 millions de dollars pour l’exercice 2055. Il s’agit essentiellement de revenus garantis qui augmentent en fonction de l’inflation – c’est la partie la plus monotone, mais aussi la plus importante du business.

Les dépenses d’intérêt ont diminué significativement, de 50,5 millions de dollars à 40,0 millions de dollars, car l’entreprise a pu rembourser sa dette. Les dépenses de capital ont été de 28 millions de dollars pour l’année. Le bilan est propre : 294 millions de dollars en liquidités non restreintes, 579 millions de dollars en dettes totales, et une dette nette de 285 millions de dollars – soit seulement 1,1 fois le chiffre d’affaires ajusté. C’est un bilan flexible, avec de la marge pour des rachats d’actions ou des actions opportunistes.

La direction anticipe un flux de trésorerie gratuit significatif en 2027, bien que celui-ci puisse être partiellement compensé par les dépenses de capital et les variations des ressources de liquidité.

Le problème d’évaluation

C’est là que l’enthousiasme se heurte à la réalité. La capitalisation boursière de cette action est d’environ404 millions de dollarsAvec une valeur d’entreprise d’environ 4,9 milliards de dollars, le cours de l’action est environ 62 fois supérieur au EPS dilué de 1,38 dollar par action. Les estimations consensus du EPS pour l’année 2027 se situent autour de 2,35 dollar par action, ce qui correspond à un multiple de près de 36 fois.

Aucun de ces chiffres n’est bon marché. Pour une entreprise dont le revenu d’exploitation ajusté s’élève à 262 millions de dollars, la valeur d’entreprise représente environ 1,9 fois ce montant. MSGE n’est pas une société de logiciels qui croît à un taux annuel de 40 % – c’est plutôt un opérateur de salles de spectacle, avec des contraintes liées aux locaux, des variations saisonnières de revenus, et des coûts de main-d’œuvre plus élevés. Les résultats du troisième trimestre de cette année ont été inférieurs aux prévisions : un EPS de 0,11 dollars, contre 0,57 dollars attendus.avec une baisse de 21 % des revenus d’exploitation ajustésIl a montré que le risque d’exécution est réel, et que le calendrier peut décevoir.

La comparaison avec Live Nation, qui opère avec un multiple similaire ou supérieur pour un monopole mondial dans le domaine du spectacle et des billetteries, n’est pas pertinente. Live Nation gère des milliers de salles et des marchés différents, avec une plateforme de billetterie capable d’assurer un volume important sur tout le secteur. MSGE, quant à lui, gère quelques-unes des meilleures salles de New York. Différente taille, différente force concurrentielle, différents multiples.

La direction a donné des indications claires pour l’exercice 2027 – en prévoyant une croissance des revenus et des revenus d’exploitation ajustés – mais n’a pas fourni de chiffres spécifiques. Cette absence de données est intéressante à noter. Si les événements tels que la résidence de Harry Styles et le spectacle de Noël élargi permettent bien la croissance que les investisseurs anticipent, la direction aurait pu la quantifier.

Qu’est-ce qui changerait ma façon de penser ?

Il y a deux moyens de rendre cette action attrayante.

Le premier est un réajustement de la valeur actuelle des actions. Si les actions se rapprochent de 65–70 $, c’est-à-dire de leur niveau de prix avant la reprise après le troisième trimestre, alors les calculs commencent à faire sens. À 70 $, le multiple futur se réduit à environ 30x. On achète donc une entreprise qui dispose d’une licence garantie, d’un calendrier de concerts important, et d’un bilan sain. C’est une situation différente de celle où l’on doit payer le prix complet après une hausse de 8 % des résultats d’exploitation.

La deuxième voie est l’exécution des objectifs qui dépassent les 2,35 dollars par action, comme prévu par les analystes. Si les performances des spectacles de Styles sont supérieures aux attentes, et si la croissance du spectacle de Noël se poursuit, les estimations pour l’année fiscale 2028 pourraient atteindre 3 dollars ou plus. À ce niveau, même aux niveaux actuels, le multiple de cours justifierait le prix du titre. Mais nous ne savons pas encore cela. Les trois premiers spectacles de Styles ne se produiront qu’à la fin du mois d’août, et l’ensemble des activités de concerts pendant le trimestre ne seront révélées que dans le prochain rapport financier de MSGE en novembre.

Risques

Le risque lié aux calendriers de concerts est très concentré. Harry Styles est le artiste le plus important dans les réservations ; toute annulation, modification de programme ou insatisfaction quant à la demande pour les billets n’a pas d’impact aussi important sur un seul établissement que sur une plateforme diversifiée. MSGE ne dispose d’aucune diversification géographique, en dehors du marché de New York. Si les dépenses des consommateurs diminuent dans cette seule ville où elle opère, il n’y a aucun revenu supplémentaire provenant de Los Angeles ou de Chicago.

L’inflation des coûts de main-d’œuvre reste une menace. Les dépenses de gestion, d’achats et de services ont augmenté de 215 millions de dollars à 253,1 millions de dollars – soit une hausse de 17,7 %. Les coûts liés aux soins de santé ont également augmenté au troisième trimestre. L’entreprise espère que la croissance des dépenses de gestion, d’achats et de services se normalisera à partir du quatrième trimestre. Cependant, le marché du travail pour les personnel travaillant dans les événements en direct à New York est compétitif, et les coûts liés aux syndicats dans les sites où les syndicats sont représentés sont structurellement élevés.

Enfin, le réaménagement de Penn Station est une initiative positive à long terme, mais une source de distraction à court terme. L’entreprise a conclu un accord non contraignant avec le développeur principal concernant ce réaménagement. Cet accord stipule que l’arena doit rester entièrement opérationnelle. Tout problème lié aux travaux de construction qui pourrait entraver la circulation des gens ou l’accès à l’enceinte affecterait les revenus complémentaires de l’enceinte.

Points clés pour les investisseurs

MSGE est une entreprise de haute qualité, qui dispose de lieux de spectacle de première classe, avec une histoire de croissance solide. Le calendrier des concerts s’est transformé en un système basé sur des preuves concrètes. Les redevances liées aux licences d’utilisation des salles offrent une base stable pour les investissements. Le bilan de l’entreprise est suffisamment solide pour permettre des rachats de actions et des investissements opportunistes.

Mais le cours de l’action ne permet pas de se permettre une grande marge d’erreur. À 85 $, on paie pour une exécution parfaite du plan FY2027 : les résidences de Styles génèrent des revenus record par spectacle, le spectacle de Noël rapporte des bénéfices croissants, et les coûts de gestion et d’administration se normalisent effectivement. Si l’une de ces variables ralentit, le cours de l’action restera limité aux niveaux actuels.

Attendez. Attendez pour trouver un meilleur point d’entrée ou une preuve plus claire.