Le dividende de 45 centimes de MSDL semble stable – mais le deuxième trimestre montre pourquoi les investisseurs prudents ne devraient pas se sentir à l’aise.

MSDL a maintenu le dividende, mais les résultats financiers plus faibles de l’entreprise ont rendu le rendement plus difficile à croire en.

Le dividende de 45 centimes annuel de MSDL est resté inchangé, mais le NAV a diminué de 3 centimes, et le NII a également chuté. Cela fait que le rendement semble moins solide que ce qu’indique le montant brut du dividende. Après…Le communiqué de résultats prévu en août et la conférence téléphonique sont programmés.Le problème principal est simple : les dividendes sont-ils encore suffisamment couverts ? Ou bien la direction les garde-t-elle simplement à un niveau stable, tandis que le support financier s’assouplit progressivement ?

Le rendement reste stable, tandis que la base des revenus s’améliore.

Le conseil d’administration a déclaré queDividende régulière de 0,45 $ par actionLa même quantité que le trimestre précédent. Mais la base des revenus a diminué. Les revenus nets d’investissement sont tombés à 38,2 millions de dollars, soit 0,45 dollar par action, contre 40,5 millions de dollars, soit 0,47 dollar par action, au trimestre précédent. Le VAN a également chuté à 19,50 dollars par action, contre 19,81 dollars par action.

Les dépenses ont augmenté, bien que les revenus d’investissement soient stables.

Les revenus d’investissement totaux sont restés relativement constants, à 89 millions de dollars.Les dépenses totales ont augmenté de 50,6 millions de dollars, passant de 48,6 millions de dollars. Avec un marge plus faible entre les revenus et les dépenses, le portefeuille n’a pas assez de capacité pour absorber les faiblesses du crédit, sans donc mettre en péril les revenus d’investissement nets et la valeur comptable de l’actif.

La déploiement négatif a causé plus de dommages qu’un seul chiffre d’affaires.

La question plus importante n’est pas de savoir si les dividendes sont conservés. C’est plutôt si le portefeuille est remplacé suffisamment rapidement, et à quel coût de crédit.

Q1 et Q2 étaient tous deux des trimestres de retraitement.

Dans le Q1, MSDL a financé nettement la déploiement de 65,8 millions de dollars.car les fonds de 174,0 millions de dollars ont été plus que compensés par les ventes et les remboursements de 239,8 millions de dollars. Le deuxième trimestre était toujours un trimestre de décroissance, avecFonds de 146,2 millions de dollarsEn raison des ventes et des remboursements de 240,5 millions de dollars, le montant net alloué est de (-94,2) millions de dollars.

Dans un fonds de prêts directs, c’est important. Lorsque les remboursements et les ventes dépassent les investissements nouveaux, moins de capitaux sont disponibles pour générer des revenus. Cela peut se produire pendant les cycles normaux de remboursement, mais cela signifie également que MSDL n’a pas pu renforcer sa base de rendements lors du trimestre difficile.

La qualité du crédit est maintenant une préoccupation plus importante.

Les non-accumulations ont augmenté à 2,9 % du portefeuille au coût.À la fin du trimestre, MSDL a rapporté une variation nette de l’amortissement non réalisé et des pertes réalisées de 30,2 millions de dollars au deuxième trimestre. Ces chiffres ne prouvent pas qu’il y ait un problème général lié aux crédits, mais ils indiquent que la qualité des actifs mérite une attention particulière.

Il y a encore un point à considérer. La direction a indiqué qu’elle a clos 12 transactions à titre de garantie prioritaire, pour un montant total de 85 millions de dollars en engagements nouveaux. Parmi ces transactions, trois étaient des nouvelles plateformes. En outre, environ 146 millions de dollars ont été financés au cours du trimestre. Cela montre que les activités ne se sont pas arrêtées. Mais le fait que le financement net soit négatif signifie que le portefeuille continue de réduire, plutôt que de se normaliser.

Capstone est le deuxième point de surveillance. Son financement s’est élevé à 200,0 millions de dollars de la part de MSDL et à 50,0 millions de dollars de la part du partenaire en joint-venture. Il représente donc une petite partie du portefeuille en Q2. Cela peut constituer un levier de croissance significatif, mais si son déploiement reste lent, cela pourrait également détourner des fonds du fonds principal, sans apporter de retour positif équivalent.

Le prochain trimestre doit montrer clairement deux choses : une déploiement positif des fonds disponibles, et aucune détérioration supplémentaire dans les éléments non imputés. Si ces deux conditions se réalisent, ce trimestre ressemblera plus à un réajustement nécessaire qu’à une tendance plus grave.

L’argument optimiste repose toujours sur la qualité des portefeuilles et la discipline du bilan.

Le cas du taureau n’est pas faible. MSDL souligne toujours les aspects liés aux prêts directs qui offrent généralement plus de protection.93,1 % de droits de priorité99,6 % de taux flottants, et 95,2 % de secteurs non cycliques. Le bilan financier semble également maîtrisé.Ratio dette/patrimoine de 1,21xLes analystes souligneront également l’attention portée par la direction à l’alignement avec les actionnaires, ainsi que le fait que les dividendes sont restés…0,45 $ par actionMême si NII se adoucit.

Le cas prudent est plus subtil. Un dividende stable signifie que le montant des dividendes sera moins élevé si celui-ci se situe au-dessus d’une rémunération plus faible, avec un NAV inférieur, et si le portefeuille continue de se réduire en raison des retraits. Pour l’instant, ce qui est important, c’est que MSDL n’est pas en mauvais état, mais que la prochaine mise à jour doit démontrer que les résultats sont stables et que les performances s’améliorent.

Que regarder ensuite

• Est-ce que la prochaine trimestre montrera une déploiement net positif des fonds ?
• Si les pertes non imputables et les pertes de crédit se stabilisent
• L’exposition aux coûts financiers suffit-elle à élargir le coussin de revenus nets imposables ?
• Que Capstone devienne un véritable levier de croissance, plutôt qu’un simple vecteur de perte de capitaux.