Le marché a attribué à Moderna une valorisation d’environ 44,5 milliards de dollars en une seule journée. Ce chiffre est obtenu en appliquant la valeur de marché de 69,62 milliards de dollars, à un prix intra-jour de 174,38 dollars, sur la valeur de clôture précédente de 62,96 dollars. Depuis cette clôture, l’action a augmenté de 177 % en intra-jour, atteignant 174,38 dollars. Cela a entraîné une augmentation de la valeur de marché estimée à 25 milliards de dollars, pour atteindre 69,6 milliards de dollars. Le déclencheur de cet événement était les résultats de la phase 3 des essais pour V940, le vaccin contre le cancer à base de molécules deARNm personnalisées que l’entreprise a développé avec Merck. Problème : le communiqué de presse…Aucun détail relatif aux charges supportées n’a été révélé..
INTerpath-001 a inclus 1 137 patients atteints de mélanome à haut risque qui avaient été traités par résection complète. Les patients ont été randomisés en proportion de 2:1 entre la vaccination combinée avec Keytruda et Keytruda utilisé seul. Les entreprises affirment que l’étude a réussi à atteindre son objectif principal : la survie sans récidive du cancer – c’est-à-dire le temps nécessaire pour que le cancer ne revienne. De plus, l’étude a réussi à atteindre son autre objectif important : la survie sans métastases distantes, c’est-à-dire le temps nécessaire pour que le cancer ne se propage pas ailleurs. Ce qu’elles n’ont pas divulgué : les ratios de risque, c’est-à-dire l’ampleur de la réduction de risque offerte par la vaccination par rapport à Keytruda seul ; les intervalles de confiance ; ou encore les pourcentages de survie sans récidive. Ces données seront présentées lors d’une conférence médicale internationale. La survie globale reste à évaluer. Aucun document réglementaire concernant V940 n’a été soumis. Le marché a évalué entièrement l’avenir de l’entreprise sur la base d’un communiqué de presse dont les chiffres clés sont encore en attente.
C’est donc une tarification basée sur la valeur finale pour des données partielles : on valorise les années de bénéfices futurs comme s’ils étaient déjà disponibles.
Ce que le marché a vraiment obtenu
Le critère sur lequel sera évaluée la Phase 3 est le suivi sur cinq ans de KEYNOTE-942 de la Phase 2b : le vaccin combiné avec Keytruda.a réduit le risque de récidive ou de décès de 49 % (rapport de risque 0,510)etRéduire le risque de métastases à distance ou de décès de 59%Contrairement à Keytruda seul… Ce sont des chiffres vraiment solides pour un domaine où il y a une forte demande insatisfaite. Mais le marché ne sait pas encore si les résultats de la phase 3 correspondent à ces attentes – l’entreprise n’a pas donné de réponse. En termes de prix intraday aujourd’hui, les actions Moderna ont augmenté de 173,9 % en cinq jours, de 200,3 % en 20 jours, de 237,2 % en 120 jours, et de 491,3 % sur la période d’un an. Ces résultats ont été le catalyseur, mais pas la cause principale de l’augmentation des cours.
Regardez ce que le partenaire a fait pour ces mêmes nouvelles. Merck, qui possède ensemble le vaccin et vend tout le produit Keytruda, a augmenté de 12,6 % à environ 152,20 dollars. L’impact du marché sur Merck est infime par rapport à celui de Moderna. Le prix indique donc quelle partie de cet accord est payée pour un avenir qui n’a pas été assuré.
La valorisation actuelle repose sur une base de revenus détruite.
Sous le titre relatif au vaccin, les revenus réels ont presque disparu.
Les revenus ont chuté de environ 1,0 milliard de dollars à 145 millions de dollars. En revanche, le bénéfice par action conformément aux normes GAAP est resté très négatif tout au long de l’année. Cela montre une grande différence par rapport au cours de marché d’environ 69,6 milliards de dollars.
| Période | Revenus trimestriels (en $US) | EPS dilué selon les normes GAAP |
|---|---|---|
| Tiers trimestre 2024 | 1862 | 0.03 |
| Quartile 2024 | 966 | -2.91 |
| 2025 Q1 | 108 | -2.52 |
| 2025 Q2 | 142 | -2.13 |
| 2025 Q3 | 1016 | -0.51 |
| 2025 Q4 | 678 | -2.11 |
| 2026 Q1 | 389 | -3.4 |
| 2026, 2e trimestre | 145 | -1.97 |
Selon les données d’Ainvest, les revenus trimestriels sont tombés de environ 1,0 milliard de dollars au troisième trimestre 2025 à 145 millions de dollars au deuxième trimestre 2026 – soit une diminution de près de 63 % rien qu’au dernier trimestre. De plus, le bénéfice par action selon les normes GAAP est négatif en sept des huit trimestres de cette série. La réputation de Moderna due à la pandémie de COVID est essentiellement disparue. Les objectifs de croissance des revenus de 10 % pour l’ensemble de l’année 2026 sont donc très modestes.
Ajoutez cela au prix actuel, et les calculs à court terme deviennent inutiles. Avec une capitalisation boursière de 69,6 milliards de dollars, l’action est vendue à un ratio P/E d’environ 31 par rapport aux revenus récents, qui s’élèvent à près de 2,2 milliards de dollars. Le dernier chiffre trimestriel a été de 145 millions de dollars. Les ratios P/E réels et futurs ne sont pas significatifs ici, car l’entreprise perd de l’argent. Le flux de trésorerie net sur les douze derniers mois est d’environ -1,24 milliard de dollars. Ce n’est pas une action à haut potentiel de croissance qui paie un prix raisonnable pour sa croissance. C’est plutôt une mise en jeu sur la valeur terminale : le marché exploite un flux de profits futur comme s’il était déjà établi, alors que ce flux est encore incertain et incertain.
Le bilan est le “timer” qui détermine les résultats de cette mise. Les liquidités, les équivalents de liquidités et les investissements s’élevaient à 6,9 milliards de dollars au 30 juin, contre 7,5 milliards de dollars au 31 mars.950 millions de dollars versés en compensation des litiges en juillet.
L’estimation des dépenses opérationnelles GAAP pour l’ensemble de l’année 2026 par la direction s’élève toujours à environ 5,6 milliards de dollars : les coûts de vente atteignent environ 1,7 milliard de dollars, y compris les frais liés aux règlements; les dépenses de R&D représentent environ 2,9 milliards de dollars; et les dépenses générales et administratives s’élèvent à environ 1 milliard de dollars. Il est intéressant de noter que…Le coût des ventes a diminué de 22 % en glissement annuel.Au deuxième trimestre, les dépenses de R&D et de gestion des ressources humaines ont également diminué. Par conséquent, le coût total de l’entreprise diminue, bien que cela ne soit pas visible dans les chiffres annuels. Les liquidités à la fin de l’année devraient être d’environ 4,7 à 5,2 milliards de dollars, sans compter les 0,9 milliard de dollars restants du financement accordé.
Faire les calculs nécessaires : avec des revenus trimestriels inférieurs à 200 millions de dollars, le bilan indique une nécessité de financement externe – soit un prêt ou une vente de actions – avant que le bénéfice lié aux vaccins ne soit distribué. Les baisses des dépenses sont utiles, mais elles ne comblent qu’une partie de l’écart entre une entreprise ayant un flux de trésorerie négatif et une entreprise dont la capitalisation est de 69,6 milliards de dollars.
31 fois les ventes par rapport aux concurrents qui réellement gagnent de l’argent.
Selon les données d’Ainvest, Moderna se situe à 69,62 milliards de dollars, avec une valeur de 31,25 fois ses ventes récentes. BioNTech, quant à elle, est cotée à 28,42 milliards de dollars, soit 9,16 fois ses ventes récentes. Ionis, enfin, est cotée à 10,10 milliards de dollars, soit 11,56 fois ses ventes récentes.
La capitalisation boursière de l’MRNA est environ 2,5 fois celle de BioNTech et environ 7 fois celle d’Ionis. De plus, son ratio cours/ventes de ~31 est environ 3,4 fois celui de BioNTech et ~2,7 fois celui d’Ionis – c’est le prix supplémentaire que le marché exige maintenant, étant donné une base de revenus en déclin.
| Compagnie | Capitale du marché (en milliards de $ US) (B) | Ratio prix/ventes (en cours) (x) |
|---|---|---|
| Moderna | 69.62 | 31.25 |
| BioNTech | 28.42 | 9.16 |
| Ionis Pharmaceuticals | 10.1 | 11.56 |
BioNTech possède une plateforme de production d’ARNm et sa propre filiale commerciale. Les prix du marché pour ses ventes sont inférieurs d’un tiers à ceux de Moderna. Il y a une discussion légitime concernant la valeur supplémentaire que peut avoir l’option V940 ; mais aucune version de cette discussion ne justifie un prix de 31x pour une entreprise avec des revenus réels si faibles, par rapport aux concurrents. De plus, Moderna n’a même pas déposé son vaccin auprès des autorités réglementaires. L’évaluation globale d’Ainvest classe toujours l’action en « Hold », avec un score combiné de 2,21. C’est le même écart entre les fondamentaux réels et la description donnée par le prix de l’action.
Évaluez les aspects économiques liés à cette franchise. Merck et ModernaPartager les coûts de développement et les bénéfices à parts égales, 50/50.Dans le monde entier, aprèsMerck a payé 250 millions de dollars pour exercer son droit d’option.Pour développer et commercialiser ensemble. La récupération économique par Moderna de cet actif représente environ la moitié du profit restant après les coûts de production et les coûts des biens vendus – une répartition qui limite les bénéfices avant même que ne soit vendue une seule dose.
Les analystes de Barclays avaient estimé précédemment que ce traitement pourrait générerEnviron 3 milliards de dollars de ventes de mélanomes d’ici 2035.Un nombre rapporté par Reuters. Moderna réalise environ la moitié des bénéfices obtenus de cette activité, après les coûts de fabrication par patient et les coûts des produits, qui restent inconnus. On estime que le prix payé pour cette activité est d’un demi-milliard de dollars, alors qu’elle représente une capitalisation de 69,6 milliards de dollars. Ce prix ne correspond pas à l’achat d’une vaccine contre le mélanome. Il s’agit plutôt d’une plateforme permettant de traiter plusieurs tumeurs, afin de surmonter tous les obstacles avant la date prévue, en commençant par les données qui sont encore sous étude confidentielle.
D’où vient cette réévaluation… et les portes.
Le panel parcourt l’arc de la marché capitalisée aujourd’hui. Des résultats positifs, des données détaillées sur les risques lors d’une réunion médicale, une demande réglementaire – une demande de licence pour produits biologiques auprès de la FDA – qui n’a pas encore été traitée. Puis, l’approbation, et ensuite la commercialisation mondiale, avec la moitié du bénéfice net après la fabrication vers Merck. Ce n’est qu’après cela que les flux de trésorerie peuvent être calculés. Une valeur de marché de 69,6 milliards de dollars permet de prendre en compte les années à venir. Chaque étape de cette chaîne est une branche : des données sur la survie globale, le moment de soumission des données, la durabilité de la sécurité chez 1 137 patients, la capacité de production et le coût des produits, ainsi que la division des bénéfices à 50/50. De plus, il y a aussi l’expansion dans d’autres types de tumeurs, comme les NSCLC adjuvants. N’importe laquelle de ces étapes peut transformer l’étape actuelle en une chute future.
Décision : ne pas payer la valeur terminale pour une lecture partielle.
Devrait un investisseur discipliné poursuivre cette stratégie ? Non. Cette action est basée sur des hypothèses optimistes : une efficacité forte pendant la période intermédiaire, des délais de soumission rapides, une approbation rapide, une expansion vers plusieurs usages possibles, et des économies de production qui restent valables même en cas d’équilibrage à 50/50. C’est une série de hypothèses optimistes qu’il faudrait payer immédiatement, avant même que l’entreprise n’ait pu présenter les chiffres intermédiaires.
La liste de surveillance qui décide si l’action est positive ou négative est spécifique :
- Données globales de survie finales, et savoir si les ratios de risque intermédiaires restent valables au niveau de la évaluation de sécurité des 1 137 patients.
- Le délai de soumission des documents réglementaires et l’approbation – étant donné qu’il n’y a pas de document V940 BLA enregistré, l’approbation reste une question qui nécessite plusieurs années.
- Durabilité du bénéfice lié à la survie sans récidive après la période de suivi actuelle.
- L’expansion au-delà du mélanome : c’est là que les prétentions de la plateforme sont réellement testées dans le contexte des NSCLC adjuvants.
- Évolutivité de la fabrication et coût des produits par patient, en tenant compte de la répartition des bénéfices à parts égales.
- Fond de roulement en espèces : tout retrait de crédit ou levée de fonds en capital avant que la part de bénéfice liée aux vaccins ne soit distribuée.
- Sous les titres, il est possible que la base de revenus liée à la pandémie de COVID et aux activités saisonnières ne permette pas de revenus significatifs dans un avenir proche, par rapport au taux actuel de revenus.
Les conditions de échec se produisent dans les deux sens. Si la survie globale est insuffisante ou qu’aucun avantage n’apparaît, si le dépôt du dossier est retardé ou jamais n’est pas effectué, si des préoccupations sérieuses en matière de sécurité apparaissent à grande échelle, si les coûts de fabrication dépassent les limites économiques habituelles, ou si les liquidités et la dilution affectent le bilan avant même que le profit lié au vaccin ne soit réalisé – alors le projet échoue et la réévaluation s’arrête. Si un bénéfice significatif est constaté, les autorisations s’obtiennent rapidement pour les différentes indications, le bénéfice selon le DFS reste durable, les coûts de fabrication sont inférieurs aux attentes, ou la base de revenus reste stable par rapport aux modèles prévus – alors le projet réussit, et le prix actuel commence à ressembler à un seuil plutôt qu’à un plafond.
Pour l’instant, cette asymétrie est un obstacle pour le nouvel acheteur. Avec des ventes en baisse de environ 31 fois par rapport aux ventes antérieures, et avec la moitié de ces ventes allant à Merck, le prix proposé est suffisant pour couvrir les coûts initiaux avant même que les données intermédiaires soient publiées. Observer une transaction de 44,5 milliards de dollars ne signifie pas manquer une bonne affaire. C’est plutôt une opportunité d’acheter à un prix inférieur au valeur de terminus… et d’attendre que les ratios de risque déterminent si cet actif peut vraiment justifier le prix qu’il coûte aujourd’hui.
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