Movado : L’inclinaison est réelle, mais le marché a déjà payé pour cela.

Movado : L’infléxion est réelle, mais le marché a déjà payé pour cela.

Je ne suis pas en train de chercher à acheter Movado Group (NYSE: MOV) en ce moment. Aucun des chiffres récents ne me fait douter de la performance de l’entreprise : le premier trimestre financier était vraiment encourageant, avec une augmentation de 8 % des ventes nettes et un taux de marge brute qui a augmenté de 320 points de base. Ce qui m’interroge, c’est le prix de l’action. MOV est cotée à 35,46 dollars, soit une hausse de près de 72 % sur la période écoulée. Son niveau minimum sur 52 semaines était de 16,75 dollars, et elle a atteint 40,50 dollars lors des périodes de forte valeur. Une entreprise peut progresser, mais reste néanmoins peu intéressante si le multiple de valorisation est trop bas. En ce moment, la recommandation d’achat vient avant les preuves concrets de cette amélioration.

Le quartier qui a relancé l’histoire

Le catalyseur fut le premier trimestre fiscal (terminé le 30 avril), rapporté le 27 mai. Les ventes nettes ont augmenté de 8 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre environ 142 millions de dollars. C’est sur le plan des bénéfices que les actions ont commencé à attirer l’attention : le taux de marge brute…Le taux a augmenté de 320 points de base à 57,3%.Les bénéfices ont atteint 0,30 dollar par action, contre 0,06 dollar au cours de l’année précédente. Ces résultats sont dus à des facteurs réels, et non à des erreurs comptables : une reprise dans la catégorie des vêtements de mode, avec des consommateurs plus jeunes qui optent pour des styles tendance chez des marques licenciées comme Coach et Calvin Klein ; une croissance de deux chiffres dans le secteur du e-commerce ; ainsi que des commandes de renouvellement auprès des détaillants, après un trimestre de Noël plus fort que prévu.

Cela permet de restaurer la base de revenus qui manquait depuis deux ans. Les revenus de Movado ont chuté lorsque l’essor des montres à l’époque de la pandémie s’est arrêté. La période budgétaire 2026 (terminée le 31 janvier) a été une période de stabilisation : les ventes nettes ont atteint 671,3 millions de dollars, soit une augmentation de 2,7 %. Les revenus d’exploitation ont augmenté de 49 %, pour atteindre 29,8 millions de dollars.EPS ajusté : 1,34$Le premier trimestre de la période financière 2027 a transformé cette stabilisation en accélération. Les 72 % d’augmentation de la valeur de l’action depuis le début de l’année montrent que le marché paie pour cette transformation.

Filtre de marge et de flux de trésorerie

Le bilan financier est la meilleure partie de cette histoire. Movado a terminé le trimestre avec environ 225 millions de dollars en liquidités et aucune dette à intérêt. Le modèle de l’entreprise est basé sur des actifs, avec des dépenses de capital d’environ 4 millions de dollars par an. Cela se traduit par environ 68 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits, soit une marge de flux de trésorerie de près de 10 % par rapport aux revenus annuels. C’est pourquoi le conseil d’administration a pu décider de augmenter le dividende trimestriel de 0,25 dollar, soit 0,40 dollar par action, pour un taux annuel de 1,60 dollar par action, soit un rendement d’environ 4,5 % au prix actuel.

La condition à respecter est la couverture des distributions. Movado a payé des dividendes pendant 14 ans consécutifs. Mais le taux annuel de distribution de 1,60 dollar par action dépasse les résultats comptables généralement acceptés, qui s’élèvent à environ 1,44 dollar par action. La distribution est donc sûre, car il y a une réserve de liquidités suffisante. Il ne s’agit donc pas d’un dividende en danger ; c’est plutôt un dividende de phase de reprise, où le rendement est plutôt un soutien, et non une preuve de capacité à générer des bénéfices normalisés.

Pourquoi je ne cours pas : le mouvement en avant est sans direction.

C’est cette tension qui définit la situation. La direction a refusé de fournir des indications officielles pour l’ensemble de l’année 2027, en raison du conflit au Moyen-Orient et des variations tarifaires. Lors de la conférence annuelle, les dirigeants ont également souligné que le taux de marge brute de 57,3 % au premier trimestre était dû à une situation tarifaire favorable temporaire concernant les stocks restants.peut ne pas être maintenu à ce niveau exactIls ont refusé de prévoir un bénéfice potentiel de 10 millions de dollars lié aux remboursements de taxes, jusqu’à ce que les fonds en espèces soient effectivement reçus. La croissance des ventes au deuxième trimestre devrait être modérée, car l’effet positif lié à la réapprovisionnement s’estompe.

En termes simples, le marché a payé pour une reprise durable à un taux d’environ 24,6 fois les bénéfices récents. En revanche, l’entreprise elle-même refuse de préciser à quel rythme ou avec quelle rentabilité cette reprise se produira au cours de l’année prochaine. Ce n’est pas une raison pour ne pas apprécier l’entreprise ; c’est plutôt une raison pour exiger plus de marge de sécurité que ce que le prix actuel offre.

Évaluation : plus aucun bijoutier bon marché sur le marché

En ce qui concerne les chiffres, le cours de l’action à 35,46 dollars correspond à une valeur de marché d’environ 788 millions de dollars, et à une valeur d’entreprise d’environ 563 millions de dollars, une fois les liquidités retirées. Le ratio P/E est d’environ 24,6x, le ratio EV/EBITDA est d’environ 13x, et le ratio EV/sales est inférieur à 1x. La comparaison intéressante se fait avec des concurrents plus grands et plus rentables dans le secteur du luxe :

Une maison horlogère de taille moyenne, avec un bénéfice d’exploitation à un chiffre unique entre 0 et 9, et des rendements sur les capitaux également à un chiffre unique entre 0 et 9, possède aujourd’hui un multiple de performance supérieur à celui de Tapestry, l’actionnaire majoritaire de Coach et Kate Spade, ainsi que de Signet. Le démarrage de la reprise de valeur est déjà pris en compte dans les prix du marché. L’appui réel est évident : les environ 225 millions de dollars en liquidités nettes équivalentent à environ 10 dollars par action, soit près de 28 % du prix du marché. C’est pourquoi je préférerais acheter ces actions en cas de retrait de prix, plutôt que de les vendre à court terme. La capacité à disposer de liquidités ne correspond pas nécessairement à une entrée asymétrique dans le marché.

Qu’est-ce qui changerait mon avis ?

Le prochain point de vérification est proche : le rapport financier du deuxième trimestre sera publié dans les prochaines semaines. Il sera alors possible de voir si la croissance reste stable après cette reprise des activités, et surtout, si le taux de marge brute reste supérieur au 54 % de l’année dernière, sans l’aide tarifaire. Le meilleur catalyseur pour une amélioration serait que la direction retrouve une orientation claire, en donnant un chiffre concret à ce rétablissement qu’elle croit vraiment en. En l’absence de cela, je préférerais attendre un trimestre où les choses se passent bien, afin que les calculs futurs soient plus clairs.

Points clés pour les investisseurs

Movado est une véritable histoire de réussite : il dispose d’un bilan solide, des dividendes en croissance, et un avantage concurrentiel qui se manifeste dans les ventes réelles et les marges, plutôt que sur des diapositives de présentation. Cela lui vaut le respect des investisseurs ; pour l’instant, il ne mérite pas de prix à 35 $. Le prix actuel de 17 $, c’est une configuration asymétrique. Les profits faciles liés à cette reprise ont déjà été réalisés. Je reste investi, et je deviendrais acheteur si le prix d’entrée était meilleur ou si les marges restent stables sans aucune aide exceptionnelle.