Motorola Solutions rehausse à nouveau ses prévisions… Mais la question n’est pas de savoir si cette croissance est réelle, c’est plutôt ce que l’on paie pour elle.

Le 5 août, Motorola Solutions a augmenté ses prévisions pour l’ensemble de l’année pour deuxième trimestre consécutif. Les prévisions de chiffre d’affaires ont été relevées à environ12,975 milliards contre 12,8 milliards de dollarsEt les prévisions de bénéfices par action non conformes aux normes GAAP ont augmenté à 17,62-17,72 dollars, contre 16,87-16,99 dollars. Le deuxième trimestre a généré des ventes de 3,1 milliards de dollars, soit une hausse de 13 % par rapport à l’année précédente. Les bénéfices par action non conformes aux normes GAAP ont atteint 4,41 dollars, soit une augmentation de 24 %. Le stock de commandes en attente atteint un niveau record de 15,6 milliards de dollars.

En apparence, il s’agit bien de ce genre de nouvelles qui permettent aux investisseurs dans les dividendes de se sentir confortable. Les revenus augmentent, les marges s’élargissent, le stock de commandes augmente, et les prévisions sont meilleures. Mais ce qui est important, c’est de savoir si Motorola peut continuer à atteindre ces chiffres. Il s’agit également de savoir si la valeur actionnaire, le bilan et le profil de distribution des dividendes justifient une capitalisation boursière qui suppose déjà un parcours d’exécution parfait.

C’est une action en stock – essentielle pour la mission, vendue au prix normal.

Motorola Solutions se trouve dans ce que je qualifie de catégorie « TOLL » du marché – pas dans la catégorie FANG. Il s’agit de sociétés qui fournissent des services essentiels pour le fonctionnement normal de l’économie. Des systèmes de radio mobile pour les équipes de secours, des logiciels pour les centres de commandement en cas d’urgence, des solutions de sécurité vidéo et de contrôle d’accès pour les infrastructures critiques. Les forces de police, les services d’incendie, les forces de l’ordre fédérales, les entreprises énergétiques… Ils ne annulent pas les contrats avec Motorola lorsque le cycle économique change. C’est là le filtre qui permet de déterminer le pouvoir de tarification ; MSI le franchit sans difficulté.

On peut voir le mécanisme dans les chiffres. L’intégration des produits et des systèmes a augmenté de 15 % au deuxième trimestre, grâce aux réseaux essentiels pour les missions critiques et à la sécurité vidéo. Les services logiciels – qui représentent les revenus récurrents à marge plus élevée – ont augmenté de 10 %, contre une hausse de 18 % au premier trimestre. Le stock de commandes en attente, qui est un indicateur clé pour cette entreprise, a atteint des niveaux record sur deux trimestres consécutifs. Ce ne sont pas des dépenses discrétionnaires. Il s’agit de contrats pluriannuels avec des agences de sécurité publique, où l’infrastructure de communication est traitée de la même manière que le système d’eau d’une ville : on ne fait pas de économies.

Le bénéfice d’exploitation non conforme aux normes GAAP est passé à 32,9 % des ventes, soit une augmentation de 330 points de base par rapport à l’année précédente. Cela est dû à l’effet de levier opérationnel et aux volumes plus élevés. Le flux de trésorerie libre pour le trimestre s’est élevé à 414 millions de dollars, soit près du double des 224 millions de dollars enregistrés l’an dernier.

Du point de vue des revenus et du risque/revenu, cette génération de flux de trésorerie est essentielle. MSI a augmenté ses dividendes pendant 14 ans consécutifs. Le taux de rendement actuel est un peu plus de 1 %, et le ratio de distribution des dividendes est d’environ 37 %. Cette combinaison – un taux de rendement modéré avec une possibilité de croissance, financée par une source de trésorerie stable – constitue l’équilibre optimal pour la courbe de rendement des actions. Sur une période de plus de 20 ans, un taux de rendement de 1 % qui augmente de deux chiffres est capable de constituer une source de revenus pour plusieurs générations. Mais cette logique ne fonctionne que si le point de départ de l’évaluation ne détruit pas votre rendement.

La valeur est déjà à son prix parfait.

Voici la partie qui devrait faire hésiter les investisseurs dans les actions de Motorola Solutions. La valeur actuelle des actions de Motorola Solutions est d’environ 38 fois les revenus futurs de l’entreprise. Le ratio prix/ventes est supérieur à 6 fois. Le ratio valeur d’entreprise par EBITDA est de 24,7 fois. Ce n’est pas une évaluation appropriée pour une entreprise…peut-êtreCroissance. C’est la valeur de l’entreprise que le marché estime capable de se développer sans problème.

Les prévisions de croissance ont déjà été en partie intégrées. MSI a chuté d’environ 1 % le jour de son rapport du deuxième trimestre, bien que les prévisions pour l’année entière aient été relevées. Lorsqu’une entreprise rehausse ses prévisions et que les actions baissent, cela signifie que le marché avait anticipé des choses encore meilleures. C’est le danger de acheter des actifs de qualité au moment où le consensus est maximal.

Un P/E élevé de 38x nécessite une exécution constante des stratégies commerciales. Une période de faiblesse économique, un cycle de commandes gouvernementales retardé, une perte de marge… Tout cela peut entraîner une diminution du nombre de dividendes sur plusieurs années. Les grandes entreprises, même si leurs prix sont élevés, ne produisent toujours pas de rendements satisfaisants pour les nouveaux acheteurs. J’ai vu cela suffisamment souvent pour ne pas considérer un historique sans défaut comme une excuse pour ignorer le prix d’entrée de l’entreprise.

Le bilan comptable est l’histoire réelle sur laquelle personne ne discute.

Motorola Solutions a une dette totale de 16,5 milliards de dollars, contre 2,6 milliards de dollars d’actifs propres – soit un ratio dette/actifs propres d’environ 350 %. Les liquidités figurant sur le bilan s’élèvent à 886 millions de dollars. Ce niveau de endettement n’est pas arrivé du jour au lendemain. Il a été construit grâce à des acquisitions et fusions, notamment l’acquisition de Silvus Technologies l’année dernière, financée par 1,5 milliard de dollars en prêts à terme (dont 200 millions de dollars ont déjà été remboursés). Et maintenant, en juin, l’entreprise a annoncé qu’elle allait acquérir D-Fend Solutions, un leader israélien dans le domaine des technologies anti-drones.1,5 milliard.

Fitch Ratings a noté en avril que MSI…Le levier EBITDA est revenu dans leur zone de confort après Silvus.Cela pouvait être vrai à l’époque. Mais l’ajout de 1,5 milliard de dollars en dettes liées aux acquisitions, sur le fait que 16,5 milliards de dollars étaient déjà en circulation, change les chiffres.

Ce qui est important pour la distribution des dividendes, c’est que le flux de trésorerie libre de MSI sur les douze derniers mois s’élève à 2,5 milliards de dollars. Les dividendes annuels s’élèvent à environ 800 millions de dollars, en fonction du taux trimestriel actuel. Les dividendes sont couverts trois fois par rapport au flux de trésorerie libre. C’est le seuil de sécurité. La charge d’intérêts liée à cette dette constitue donc un point de pression important.

Si MSI parvient à continuer à générer plus de 400 millions de dollars de flux de trésorerie gratuits par trimestre – et le chiffre de 414 millions de dollars pour le deuxième trimestre indique qu’il est possible de le faire –, alors la situation financière de l’entreprise est stable. Mais cela suppose que rien de significatif ne se produit sur le plan économique, que les retards dans les achats ne surviennent pas, que les problèmes liés à l’intégration de D-Fend ne se produisent pas, et que aucun choc lié aux matières premières ou au circuit d’approvisionnement ne perturbe les marges bénéficiaires. C’est donc beaucoup d’hypothèses qui doivent être prises en compte pour obtenir un multiple de 38x.

Je pense que l’acquisition de D-Fend a un sens stratégique. La technologie anti-drones devient une infrastructure essentielle, à mesure que les menaces liées aux drones augmentent à l’échelle mondiale. Cela correspond bien au écosystème de produits de MSI et permet d’étendre son pouvoir de tarification sur le marché de la sécurité adjacent. Mais le bonne adaptabilité stratégique ne supprime pas le risque lié à ce pouvoir. La question pour les investisseurs est de savoir si ce pouvoir – ainsi que le risque de mise en œuvre de deux acquisitions en même temps – vaut la peine d’être accepté à cette valeur actuelle.

Où se situe le Macro

La situation générale de la fabrication ne présente pas actuellement de signes d’alarme. Le indice ISM Manufacturing PMI a atteint…55,6 en juillet 2026 – la plus forte expansion depuis mai 2022Les nouveaux commandes augmentent, la production s’accélère, et le secteur est dans sa meilleure situation depuis plus de quatre ans.

Cet environnement favorise les dépenses industrielles et de défense, y compris les achats publics qui permettent à Motorola de continuer à fonctionner. Mais les indicateurs clés peuvent changer. Lorsque cela se produit, les entreprises ayant des cycles de contrats longs ont tendance à rester solides – c’est précisément pour cette raison qu’elles reçoivent des valeurs élevées. La protection cyclique est déjà prise en compte dans les prix des actions.

La configuration

Motorola Solutions est une entreprise de haute qualité en matière de TOLL, dotée d’un pouvoir de prix réel, d’une trajectoire de dividende stable, et d’un stock de commandes qui permet de prévoir les revenus pour les deux prochaines années. La deuxième augmentation consécutive des prévisions confirme donc la dynamique de l’entreprise, plutôt que des spéculations.

Mais je ne pense pas que la valeur actuelle du titre offre le niveau de risque/revenu qui serait pertinent pour une nouvelle acquisition. Avec des multiples de revenus futurs de 38, avec 16,5 milliards de dollars de dettes et une acquisition de 1,5 milliard de dollars en cours, le titre exige du patientisme de la part du acheteur – et le patientisme est bien ce dont les investisseurs en dividendes ont besoin pour être récompensés.

La meilleure approche est d’observer la situation. Si une baisse cyclique, un ralentissement temporaire dans les achats ou une volatilité plus grande du marché fait baisser l’action vers la fourchette de 360 à 380 dollars, alors l’entrée dans cette action devient viable. À ce moment-là, le pouvoir de tarification, les stocks en stockage, la série de croissance des dividendes sur 14 ans, ainsi que les calculs financiers commencent à favoriser votre position. Si l’action continue de grimper, la thèse reste la même – mais le risque/rendement devient moins important.

Je n’ai pas besoin d’une récession ou d’une crise du marché pour que cette structure soit pertinente. Du point de vue des revenus et des risques/bénéfices, l’attrait de Motorola Solutions est réel. Il s’agit simplement de savoir si vous êtes prêt à acheter cette entreprise à un prix qui suppose que rien ne va mal au cours des trois prochaines années.

Pour les détenteurs existants, il s’agit d’une position de retenue avec un ratio de distribution de 37 %, ce qui permet une croissance des dividendes à deux chiffres. Pour les acheteurs potentiels, la patience n’est pas une vertu : c’est plutôt une question d’arithmétique.