Motorola Solutions – 2e trimestre : Un backlog record et une nouvelle mise à niveau rendent MSI difficile à ignorer.

Les résultats du deuxième trimestre ont entraîné une nouvelle révision des estimations.

Des revenus et des bénéfices EPS importants sont obtenus à condition d’atteindre un niveau plus élevé.

Il s’agissait bien plus qu’une simple donnée de routine. Motorola Solutions a enregistré des ventes de 3,1 milliards de dollars, soit une augmentation de 13 % par rapport à l’année précédente. De plus, le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP a augmenté de 24 %. Il est également important de noter que la direction n’a pas simplement présenté les résultats du trimestre et s’est ensuite remise au travail ; l’entreprise a publié une nouvelle estimation sur l’ensemble de l’année, après avoir enregistré des revenus, des bénéfices et un stock de commandes record au deuxième trimestre.

Pourquoi le retard est important

Le chiffre qui se distingue est celui lié aux commandes en cours de traitement par l’entreprise. MSI a terminé le deuxième trimestre avec un stock de commandes en attente de traitement de 15,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. Cela permet donc d’avoir une meilleure vision des revenus futurs que beaucoup d’investisseurs auraient pu s’attendre à ce stade du cycle annuel. Lorsque un trimestre se termine déjà bien, et que le stock de commandes en attente augmente aussi rapidement, la question réelle devient de savoir si les estimations antérieures étaient encore trop basses.

Cas de boule et cas de ours

Les analystes voient en cette entreprise une dynamique qui va au-delà d’un seul trimestre. La direction a déclaré que le deuxième trimestre était « exceptionnel dans tous les domaines », et que les commandes record contribuaient à créer une dynamique très forte pour la seconde moitié de l’année. Cela incite les investisseurs à ignorer le résultat du sixième trimestre et à se concentrer sur la performance dans la seconde moitié de l’année.

Les investisseurs pourraient argumenter que une période de forte performance peut faire augmenter les attentes, ce qui rend les actions trop chères rapidement. C’est logique. Mais une fois que le montant des stocks en stock atteint 15,6 milliards de dollars, et que la direction améliore à nouveau les résultats de l’année, le risque majeur est de croire que la situation s’est calmée, alors que les réalités sont en fait meilleures.

MSI a été mis à niveau une fois de plus, car la composition de la demande reste solide.

Ce qui est important maintenant, c’est non seulement le fait que MSI a remporté une nouvelle victoire. C’est aussi le fait que ce trimestre a obligé à un nouveau réajustement des attentes pour l’année entière.

Le bar s’est déplacé deux fois.

La direction cherche à rétablir les prévisions de revenus et de bénéfices pour l’ensemble de l’année, après un trimestre qui a suivi une réévaluation plus tôt cette année. Cela est plus important que simplement avoir des résultats positifs. Lorsqu’une entreprise réévalue à nouveau ses prévisions à long terme, les investisseurs doivent se demander si les modèles utilisés auparavant étaient encore trop prudents.

Les produits, les systèmes et les logiciels ont tous progressé.

Cette combinaison de produits permet également une histoire de ventes durable. Les ventes liées aux produits et à l’intégration des systèmes ont augmenté de 15 %, ce qui indique que la demande pour les équipements de base reste forte. Quant aux ventes de logiciels et de services, elles ont augmenté de 10 %, ce qui montre que les activités liées aux services continuent d’évoluer positivement. En termes simples, Motorola ne vend pas seulement plus d’équipements ; elle augmente également les dépenses des clients au fil du temps.

Pourquoi cela est important au-delà du Q2

Cette combinaison est importante, car les plateformes installées peuvent augmenter les coûts de transition. Une fois que les clients liés à la sécurité publique travaillent dans le processus de travail de Motorola, il est souvent plus facile de vendre les modules qui s’y rapportent, plutôt que de trouver un nouveau fournisseur. Les analystes considèrent cela comme une voie vers une croissance plus stable et une meilleure visibilité pour l’entreprise. Les sceptiques peuvent argumenter que une croissance de 10 % dans les revenus liés au logiciel est suffisante, plutôt qu’une croissance explosive. Néanmoins, lorsque les revenus récurrents augmentent tandis que le nombre d’installations augmente, il devient généralement plus difficile d’évaluer correctement la valeur de l’entreprise sur le long terme.

L’amélioration des marges était réelle, mais les effets liés aux remboursements et aux taxes méritent une analyse plus approfondie.

C’est une partie incontournable des résultats du quatrième trimestre : certains éléments de l’amélioration des profits de MSI semblent particulièrement nets. Cependant, les investisseurs doivent encore distinguer les bénéfices opérationnels des avantages ponctuels. La direction a indiqué que le taux de marge opérationnelle non GAAP au deuxième trimestre est passé à 32,9 % des ventes, contre 29,6 % l’an dernier. C’est une amélioration significative. Les résultats publiés indiquent également que cette augmentation de la marge s’est produite en même temps que des coûts de matières premières plus élevés, ainsi qu’un avantage lié au remboursement de l’IEEPA. Ainsi, ce remboursement a contribué à améliorer les résultats du trimestre.

L’effet des taux d’imposition a rendu la situation plus favorable.

Il y eut une deuxième assistance en coulisses. Le taux d’imposition effectif de Motorola, déduit des critères non GAAP, était de 22,6 %, contre 23,5 % au trimestre précédent. L’équipe dirigeante a indiqué que cette baisse était principalement due à une réduction des déductions liées aux revenus générés par les ventes à l’exportation. Cela a donc diminué le montant final des impôts à payer, mais cela ne signifie pas pour autant une amélioration durable des capacités opérationnelles de l’entreprise.

Cela est important, car les marges et les impôts évoluaient dans la même direction en même temps. Lorsque cela se produit, le résultat net d’entreprise selon les normes non GAAP peut paraître particulièrement solide. Ce qui est plus intéressant, c’est que ce trimestre n’était pas mauvais ; mais l’amélioration des marges rapportée est probablement plus importante que ce que les investisseurs pourraient s’attendre à retrouver à un niveau similaire.

Que supposer à l’avenir

Ces détails finement calculés ne perturbent pas les ventes. MSI a toujours enregistré des ventes de produits et d’intégration de systèmes en hausse de 15 %, ainsi que des ventes de logiciels et services en hausse de 10 %. Cela confirme que la demande est réelle. Pour la positionnement commercial, il est plus approprié de considérer les résultats opérationnels comme des chiffres récurrents, et de n’appliquer de réductions sur les remboursements et les taux d’imposition que lorsque ces éléments se montrent à nouveau de manière autonome.

La force opérationnelle indiquée dans la Q2 semble authentique, mais l’augmentation des marges rapportées inclut également des remboursements et des aides fiscales exceptionnelles.

Le commerce fonctionne uniquement si le stock de dossiers en attente se transforme continuellement en liquidités.

La configuration est constructive, mais pas dans un sens de poursuite aveugle. Elle fonctionne le mieux lorsque les investisseurs continuent à exiger des preuves de la part de Motorola que son flux de commandes se transforme en liquidités, et non simplement en un stock de produits plus “beaux”.

La preuve qui compte maintenant

Ce qui a changé, c’est la conversion des liquidités en argent. MSI a généré un flux de trésorerie opérationnel de 469 millions de dollars, soit une augmentation de 197 millions de dollars par rapport à l’année précédente. Le backlog représente une promesse ; les liquidités, en revanche, sont la réalisation de cette promesse. Si la direction continue à montrer que les commandes se transforment en argent, les actions pourront continuer à augmenter en raison de la visibilité des bénéfices de meilleure qualité. Mais si le backlog reste important, mais que la conversion des liquidités ralentit, l’image devient plus celle d’une dynamique comptable qu’d’une dynamique commerciale.

Comment définir la position

Cela semble plus avantageux en tant que ajout progressif, plutôt qu’en tant que transaction visant à accéder à la position dominante dans le marché. MSI a également signé un accord définitif pour acquérir D-Fend Solutions pour 1,5 milliard de dollars. Les investisseurs devraient donc surveiller si l’entreprise peut maintenir une croissance saine dans les services logiciels, tout en intégrant un actif plus important et fortement basé sur les logiciels.

Qu’est-ce qui confirmerait ou remettrait en question cette configuration ?

• Confirmation :Des preuves continues montrent que le solde en fin de deuxième trimestre s’élève à 15,6 milliards de dollars, soit une augmentation de 11 % par rapport à l’année précédente. Cela se traduit par des revenus et des liquidités supplémentaires au cours du second semestre.
• Vérification de l'exécution :Croissance continue dans les réseaux critiques pour les missions importantes, la sécurité vidéo et le contrôle d’accès, ainsi que dans l’écosystème logiciel en général.
• Vérification d’intégration :Des progrès nets concernant D-Fend, qui contribuent au mélange des différents logiciels sans distraire l’exécution principale.
• Invalidation :Conversion plus lente du backlog, déclin de la croissance du logiciel, ou intégration des transactions qui compliquent le tout.

Que regarder dans les résultats de Motorola Solutions à l’avenir

La prochaine épreuve est simple : transformer le pipeline en preuve.

La liste courte

• Vérifiez si le retard accumulé continue à se traduire en une gestion très efficace de la dynamique du deuxième quart.
• Regardez les points de preuve au niveau du produit dans les documents de l’entreprise, y comprisVESTA NXTAvigilon Alta, Avigilon Unity et CommandCentral.
• Regarder la qualité du logiciel, et non seulement son développement, en particulier pour savoir si les clients utilisent davantage l’écosystème.
• Surveillez la conversion des liquidités, car un bon flux de trésorerie opérationnel est plus important que les enjeux liés aux stocks en stock.
• Regardez l’allocation des capitaux, y compris les rachats, uniquement dans la mesure où leur exécution reste le point principal.

Le principal danger n’est pas un effondrement dramatique. C’est plutôt le manque d’une réinitialisation des directives ou d’une correction douce de la demande, car les attentes sont désormais très élevées. Ce que les investisseurs devraient attendre, c’est des preuves de la demande, et non des titres qui annoncent une hausse de la demande.