Morgan Stanley met en garde : juin est la date limite avant que les prix du pétrole ne brisent ce cycle.

La perturbation dans le détroit de Hormous a entraîné la plus grande crise d’approvisionnement dans l’histoire mondiale du pétrole. Les flux de pétrole passant par ce point stratégique se sont effondrés, passant de près de 20 millions de barils par jour à un faible volume. Cette situation a contraint les producteurs du golfe Persique à réduire leur production de au moins 10 millions de barils par jour. L’ampleur de cette situation est incroyable. Si cette situation persiste, le marché sera gravement affecté.100 millions de barils de fournitures par semaineCela équivaut à ce que une nation productrice majeure de pétrole disparaisse du marché chaque semaine.

Ce choc survient à un moment particulièrement précaire. Le système pétrolier mondial est déjà sous une forte pression : les réserves de pétrole diminuent à un rythme record. Selon Morgan Stanley, les réserves de pétrole ont diminué de environ 4,8 millions de barils par jour au cours de la dernière période. Cette diminution trimestrielle dépasse de loin les niveaux historiquement observés. Cette dégradation rapide menace le mécanisme de protection qui devrait permettre de limiter les futurs chocs. Comme le souligne JPMorgan, le système est en train de subir des dommages importants.Minimum opérationnelBien avant que les inventaires physiques ne tombent à zéro, il y a de nombreuses années, le risque de flambées de prix extrêmes et de pénuries devient de plus en plus imminent.

Le principal risque macroéconomique ici est une nouvelle augmentation de l’inflation. L’IEA a déjà décrit cela comme une situation historique difficile. Le marché réagit immédiatement par des augmentations des prix. Avec le manque de capacité disponible et les réserves stratégiques qui s’épuisent rapidement, le système n’a plus assez de ressources pour absorber cette perturbation. Une fermeture prolongée pourrait entraîner une hausse rapide et constante des prix du pétrole, ce qui aura un impact direct sur les prix aux consommateurs et sur les coûts des entreprises. Cela menacerait la fragile trajectoire de croissance que nous avons pu maintenir grâce à des coûts énergétiques relativement stables. Il serait alors nécessaire de faire un choix difficile entre le contrôle de l’inflation et la croissance économique.

Implications tarifaires et point de rupture du cycle

La tranquillité initiale du marché est due aux capacités de résistance du marché lui-même, et non à une preuve de faiblesse. Malgré la perte de près de…1 milliard de barils d’hydrocarburesLes prix des contrats à terme ne sont encore pas parvenus à dépasser les sommets observés après l’invasion de l’Ukraine par la Russie en 2022. Ce retard constitue la première ligne de défense du cycle macroéconomique. Les analystes de Morgan Stanley soulignent deux facteurs qui ont contribué à atténuer les effets négatifs de cette situation : une augmentation des exportations américaines de 3,8 millions de barils par jour, et une diminution des importations chinoises de 5,5 millions de barils par jour. En ensemble, ces mesures ont permis au reste du monde de se protéger des conséquences négatives de cette situation, donnant ainsi du temps à la diplomatie et aux efforts de réajustement sur le marché.

Cependant, le système est désormais en pleine course contre la montre. L’analyse de la banque suggère que si le blocage persiste jusqu’à fin juin ou juillet, ces réserves nationales commenceront à s’affaiblir. Le seuil critique se situe lorsque les États-Unis seront obligés de réduire leurs exportations, et que la Chine devra inverser sa baisse des importations. À ce moment-là, le marché mondial n’aura plus de mécanismes de compensation disponibles, et les prix physiques devront augmenter pour rééquilibrer l’offre et la demande. Comme le note la banque, « un blocage qui dure jusqu’à la fin du mois de juin ou même juillet signifie que le régime actuel, où le prix du Brent reste stable, devra faire face à des difficultés qu’il a jusqu’à présent pu éviter ».

Cela définit clairement la fourchette des prix en cas d’choc durable. Dans son scénario de base, Morgan Stanley prévoit que le prix du Brent se situe à 110 dollars par baril au cours de ce trimestre, et descendra à 90 dollars à la fin de l’année. Mais dans son scénario optimiste, qui suppose une période de perturbation plus longue, les prix pourraient atteindre entre 130 et 150 dollars par baril. Cette fourchette représente le point de rupture pour le cycle actuel. C’est le niveau où la pression inflationniste devient suffisamment forte pour nécessiter un réexamen des prévisions de croissance et de la politique monétaire. Pour l’instant, le marché espère une réouverture en juin, afin de préserver les capacités de résistance. Mais le temps passe…

Demande, croissance et le rôle de la monnaie

L’effet de compensation lié aux flux commerciaux nationaux est un outil à double tranchant. Des exportations plus élevées de pétrole brut aux États-Unis et des importations plus faibles de Chine ont servi de première ligne de défense pour le marché, protégeant ainsi le reste du monde contre une partie importante de cette tension sur le marché. Comme l’a souligné Morgan Stanley, ces mesures ont…Il a protégé le reste du monde des 9,3 millions de barils par jour de pression exercée sur le système.Mais ces réserves ne sont pas illimitées. La banque met en garde contre le fait que la capacité des États-Unis à soutenir cette augmentation des exportations devient de plus en plus difficile à évaluer. Il semble également qu’il y ait une pression croissante sur les capacités des États-Unis à assurer cette augmentation des exportations. Cela crée une situation où le rationnement de la demande devrait continuer tant que les perturbations de l’offre persisteront. Ce rationnement agit comme un frein pour les prix, mais il entrave également directement la croissance mondiale.

Le rôle du dollar dans ce cycle est crucial. Une hausse soudaine des prix pourrait renforcer le pouvoir du dollar, car les flux vers les devises de référence et la position du dollar en tant que monnaie internationale pour le commerce pétrolier se renforcent mutuellement. Un dollar plus fort rend les produits vendus en dollars plus chers pour les détenteurs d’autres devises, ce qui augmente encore la pression sur la demande mondiale. Cela crée un cercle vicieux : des prix plus élevés sur le marché pétrolier entraînent une diminution de l’activité économique, ce qui à son tour limite la croissance de la demande de pétrole. Pour l’instant, le marché espère une réouverture en juin, afin de préserver les capacités de résistance du système économique. Mais le temps passe, et plus le confinement se prolonge, plus il est probable que le dollar devienne un outil essentiel pour atténuer l’impact du choc sur l’économie mondiale.

En somme, le cycle macroéconomique est mis à l’épreuve sur de nombreux fronts. La stabilisation des prix est due aux réserves disponibles, et non à une véritable force économique sous-jacente. À mesure que ces réserves s’épuisent, le système doit compter davantage sur les prix pour retrouver son équilibre. Cela peut entraîner une hausse des prix en dollars, ainsi qu’un ralentissement plus général de la croissance économique. Le cours futur dépendra de la diplomatie politique, mais le marché commence déjà à prévoir un scénario où les prix physiques devront assurer le rôle que les flux commerciaux nationaux ont jusqu’à présent évité.

Catalyseurs, scénarios et le chemin vers la normalisation

Le chemin vers la normalité est déterminé par une seule variable cruciale : la reprise des flux de transport via le détroit d’Ormuz. Le conflit qui a commencé à la fin février est déjà en troisième mois ; ce point de blocage est fermé depuis mars. La tranquillité actuelle du marché est le résultat des capacités de réserve nationales, et non un état permanent. Tant que ces flux restent bloqués, le système est dans une course contre la montre. Le catalyseur principal pour une stabilisation du marché est une solution géopolitique qui permettra au détroit de s’ouvrir à nouveau, probablement en juin. Si cela se produit, le marché pourra commencer à éliminer ses stocks massifs de barils stockés, et les modes de commerce retrouveront leur normalité.

Le scénario dépend de l’interaction entre l’épuisement des réserves, les signaux prix et les facteurs géopolitiques. L’analyse de Morgan Stanley indique clairement le calendrier des événements : une reprise des activités en juin permettra de préserver les réserves de stockage, ce qui évitera une hausse soudaine des prix sur le marché. Mais si la fermeture se prolonge jusqu’à fin juin ou juillet, ces réserves commenceront à s’épuiser. Les États-Unis, qui exportent davantage de brut pour compenser la perte d’approvisionnement provenant du Golfe, pourraient être contraints de réduire leurs propres exportations. La Chine, qui a diminué ses importations, pourrait devoir inverser cette tendance. À ce moment-là, les prix physiques devront augmenter pour rééquilibrer le marché, car les flux commerciaux nationaux ne peuvent plus protéger pleinement le marché mondial.

En somme, la durée de ce choc déterminera son impact macroéconomique. Le directeur général de Saudi Aramco a averti que si les perturbations continuent pendant plusieurs semaines encore, le marché pétrolier ne retrouvera pas son état normal avant 2027. C’est un scénario très grave. Cela signifie une période prolongée de prix élevés, des pressions inflationnistes persistantes, et une réduction significative de la croissance mondiale, car la rationnement de la demande se poursuivra. Pour l’instant, le marché prévoit un réouverture en juin. Mais le temps passe rapidement, et plus le confinement dure, plus il est probable que les prix physiques prennent le dessus sur les capacités de résistance du système économique.