MoonPay–WisdomTree : L’histoire réelle est celle d’une réserve de stablecoins, et non celle d’un nouveau fonds.

MoonPay et WisdomTree ont annoncé une collaboration le 17 septembre. La plupart des analystes interprètent cela comme une simple opération de distribution de fonds tokenisés sur un autre point de vente en cryptomonnaies. Mais je veux ralentir ce processus… Car cette collaboration est plus intéressante – et plus originale – qu’un simple communiqué de presse. WisdomTree crée donc un point d’accès pour son fonds de marché monétaire tokenisé, WTGXX, sur la plateforme de MoonPay.Plus de 35 millions d’utilisateurs dans 180 pays.Les clients de MoonPay pourront acheter WTGXX avec des stablecoins, ce qui constitue une avantage notable.Prévu pour être lancé cette année.Et MoonPay indique séparément qu’elle a l’intention de…Utiliser WTGXX comme partie intégrante de la gestion des réserves de stablecoins..

Cette dernière clause est celle que la plupart des médias ignorent, mais c’est elle qui est importante. Alors, examinons ce qu’est réellement WTGXX, qui gagnera si cela fonctionne, et ce que les investisseurs américains ordinaires peuvent en tirer.

L’argent qui produit des intérêts dans un portefeuille

WTGXX est un fonds de marché monétaire enregistré, dont les actions sont stockées sur une blockchain. L’appellation compte : il ne s’agit pas d’un token crypto qui se fait passer pour de l’argent, ni d’une stablecoin. C’est plutôt un fonds mutuel en vertu de la loi de 1940 – la même réglementation que celle applicable aux fonds monétaires de Fidelity. Ce fonds détient des obligations américaines, cherchant ainsi à générer des revenus actifs, tout en visant une valeur de 1,00 dollar par action.Ce n’est pas un compte bancaire ; il n’est donc pas assuré par la FDIC.Et il y a cette précaution habituelle du marché monétaire : 1,00 est un objectif, mais pas une promesse.Lancé à la fin de 2023Il possède environ 1,2 milliard de dollars en actifs et génère environ 0,25 % de revenus.

Les utilisateurs de stablecoins apprécient cela, car un portefeuille détenu en USDC (ou n’importe quel stablecoin) ne gagne rien, tandis que WTGXX génère des intérêts pour les fonds publics. De plus, il est possible de régler les transactions 24 heures sur 24. C’est le même produit de base que BUIDL de BlackRock, le plus grand fonds monétaire tokenisé.environ 2,7 milliards de dollarsMais WTGXX est l’un des rares produits destinés à un public plus large que les acheteurs institutionnels qualifiés.

Donc, le titre de l’article ne désigne pas un produit nouveau. La croissance rapide des fonds monétaires tokenisés a déjà démontré que cette structure fonctionne à grande échelle dans le cadre institutionnel. La course s’est déplacée du fait de « qui peut tokeniser un fonds monétaire » vers le fait de savoir « qui contrôle la porte par laquelle les stablecoins peuvent entrer et se transformer en revenus ». Cette porte, c’est la distribution… Et c’est justement ce que WisdomTree ne possède pas.

WisdomTree a passé des années à construire sa propre infrastructure de vente au détail –Application WisdomTree PrimeEt cela reste une petite partie de ses activités. MoonPay, en revanche, est une entreprise spécialisée dans les paiements : elle gère des dizaines de millions d’utilisateurs consommateurs. Elle assure la conversion des monnaies traditionnelles en cryptomonnaies, mais ne dispose pas d’une activité de gestion d’actifs. C’est là la différence entre les deux entreprises. WisdomTree loue donc la capacité de MoonPay à gérer 35 millions d’utilisateurs ; MoonPay, quant à lui, acquiert la crédibilité d’une société de gestion d’actifs et un fonds enregistré pour ses clients.

La partie révélatrice : le fonds devient une réserve.

C’est là que l’affaire devient inhabituelle. MoonPay ne se contente pas de revendre WTGXX ; elle affirme utiliser les fonds obtenus pour gérer ses réserves de stablecoins. C’est un changement structurel important à noter : MoonPay construit une activité d’émission de stablecoins. Ce mois-ci, elle a réussi à…Une licence électronique de paiement néerlandaise qui permet d’émettre des stablecoins en euros dans l’Espace Économique Européen.Et au début de cette année, il a été lancé.Un cadre pour des stablecoins de marque, dont la réserve est PYUSD de PayPal..

En regroupant tout cela ensemble, l’image devient plus claire. Une entreprise de paiement qui émet des stablecoins a besoin d’un endroit où stocker les réserves nécessaires pour soutenir ces obligations. Un fonds monétaire enregistré et disponible 24/7 pour les transactions est donc un lieu naturel pour cela. WTGXX n’est pas simplement un produit que MoonPay revend ; MoonPay envisage de le faire partie de son système de réserves et de règlements – c’est ce qui permettrait à ses “dollars numériques” d’être échangeables. Il faut également prêter attention au personnel qui gère cette opération : l’équipe institutionnelle de MoonPay est dirigée par…Caroline Pham, l’ancienne présidente par intérim de la CFTCEt sa création a été possible grâce à l’acquisition d’une société de gestion de clés. Il s’agit d’une entreprise qui recrute des régulateurs et achète des infrastructures de gestion des clés pour pouvoir opérer à l’intérieur du périmètre, et non en dehors de celui-ci.

Cela inverse donc le cadre habituel. Nous avons tendance à considérer les fonds monétaires tokenisés comme l’aspect actif de l’entreprise, et les stablecoins comme l’aspect passif. Cette transaction indique que ces deux éléments se fusionnent : le fonds monétaire du gestionnaire d’actifs devient alors un actif de réserve au sein du système de stablecoins de la société de paiement. Lorsqu’une entreprise technologique commence à intégrer le produit d’un gestionnaire d’actifs dans son propre bilan, la distinction entre « société de paiement » et « gestionnaire d’actifs » perd tout son sens. Pour un investisseur, c’est justement ce type de mécanisme qui rend une collaboration plus intéressante que la somme des annonces publiées.

Ce que cela signifie pour les actions de WisdomTree

Le problème, et les investisseurs dans WisdomTree (NYSE: WT) devraient le comprendre clairement, c’est la taille de l’entreprise. Le fonds représente en réalité une erreur de calcul au sein d’une entreprise qui gère…environ 176 milliardsCalculez les frais : 0,25 % sur les ~1,2 milliard de dollars du WTGXX équivaut à environ 3 millions de dollars par an en frais. Même si les actifs du fonds sont doublés ou triplés grâce aux utilisateurs de MoonPay, les frais de gestion restent dans la plage des millions, contrairement à WisdomTree.Environ 160 millions de dollars de revenus trimestriels.Pour les actionnaires de WT, c’est une option stratégique : savoir si les fonds financiers tokenisés deviennent une catégorie d’actifs durables, avec des flux réels provenant des consommateurs, plutôt que de simples facteurs qui stimulent les résultats à court terme. Les revenus ne seront pas répercutés dans les états financiers avant que WTGXX ne soit mesuré en milliards, et non plus en dizaines de milliards.

Je serai honnête sur ce qui n’est pas confirmé. Aucune des deux entreprises n’a indiqué comment se partagent les revenus : quelles sont les frais que MoonPay percevrait, quelle somme WisdomTree paie pour la distribution, ou combien de la commission de WTGXX finit par revenir à MoonPay. Trente-cinq millions d’utilisateurs sont simplement des personnes qui utilisent le service, mais pas nécessairement des acheteurs. De plus, il reste une question ouverte quant à savoir si la part de revenu obtenue grâce à l’achat de stablecoins conserve son statut fiscal et réglementaire. Cela est particulièrement important étant donné la structure de marché en général.En retard au Sénat, la semaine avant l’annonce.Rien de tout cela ne annule l’accord ; cela signifie simplement que les revenus à court terme dépendent d’hypothèses.

C’est là que se trouvent les preuves réelles. Le signe fiable pour un investisseur de type retail n’est pas le fait que WisdomTree ait trouvé un partenaire de distribution – c’est plutôt le fait qu’une société de paiement prévoit de placer ses réserves en stablecoins dans un fonds monétaire enregistré. C’est ce qu’on appelle le “dollar numérique”, qui devient un instrument réel, soutenu par le Trésor américain, prêt à être utilisé pour les transactions financières. C’est ce genre de changement qui se manifeste d’abord dans des relations complexes comme celle-ci, avant que personne ne puisse l’appeler une tendance. La stratégie de WisdomTree est de croire que posséder cette couche de réserves dans l’économie des stablecoins vaut plus que les frais de 0,25 %. On n’a pas besoin d’acheter cette opportunité pour comprendre que le jeu n’est plus de créer un produit, mais plutôt de gagner de l’argent en détenant de l’argent.