Quatre mois s’écoulent, aucune offre : l’enchère de Gamma Communications se déroule selon les procédures établies.

Quatre mois s’écoulent, aucune offre : L’enchère de Gamma Communications se déroule uniquement sur les documents officiels.

Le document le plus intéressant dans l’histoire de Gamma Communications est celui qui prouve, avec des détails conformes aux exigences légales, qu’il ne s’est rien passé.

La société de courtage conjointe de Gamma, Investec, a déposé une déclaration de transactions quotidienne pour le 24 juillet, indiquant ainsi…Acheté 52,929 actions de cette entreprise de communication en ligne, et vendu exactement 52,929 actions.À des prix compris entre 941p et 956.75p. Un voyage d’achat-vente parfaitement équilibré : un marchand qui se trouve au milieu d’une transaction, termine la journée avec un résultat nul, puis raconte tout cela au monde entier, car la loi l’exige. Deux chiffres identiques sur un formulaire dont l’unique but est de garantir la transparence du marché… C’est tout ce qu’il y a à voir dans cette histoire de prise de contrôle. Beaucoup d’activités, mais aucune d’elles ne concerne une offre réelle.

Comme la offre réelle n’a pas encore été présentée, l’enchère a duré depuis avril. Gamma, une entreprise basée à Newbury qui fournit des services de communication en ligne et de téléphonie aux entreprises, est entrée en jeu le 7 avril, lorsqu’elle a soumis une déclaration conforme à la règle 2.4 – c’est-à-dire une déclaration officielle indiquant qu’elle était en négociations.Débats préliminaires avec un certain nombre de parties concernées.Providence Equity Partners a confirmé qu’elle était en négociations préliminaires à la mi-mai.

Ensuite, Gamma a nommé deux autres parties prenantes intéressées :Epiris LLP et un consortium composé de Oakley Capital et GiacomComme l’a rapporté la presse, il pesait…Une division de l’entreprise d’environ 1 milliard de livres sterling..

Les futurs acheteurs étaient confrontés à une date limite : « Takeover Panel ».Annonce une intention ferme de faire une offre ou de retirer.— du 12 juin. Personne n’a monté.

En juillet, l’ÉquipeLa date limite pour Epiris a été prolongée au 5 août., et le 5 août, celaLe délai de 2 septembre a été repoussé.Aucune offre de la part d’une entreprise n’a été annoncée.

Providence est parti à la fin du mois de juin.Epiris est devenu le seul candidat publié en public.Le consortium a disparu de l’histoire.

Voici le point étrange concernant une éventuelle offre qui a été possible pendant quatre mois : les actionnaires ont cessé d’être des actionnaires d’une entreprise et sont devenus des détenteurs de créances liées à une vente aux enchères. L’action a chuté à 10,18 livres le 15 mai, lorsque la deuxième liste d’inscriptions a été reçue.Échangé à 890,25 pence le 8 juilletAugmentation de 7,3 % ce jour-là, rien que pour une prolongation du délai. La semaine dernière…Fermé à 975,5 £Un dixième de plus en un mois… L’unique information importante était que une autre date avait été repoussée. Aucune offre, aucunes conditions, aucun prix. La machine continue à s’étendre, et le prix continue à grimper selon sa propre capacité de patience.

Alors, comment un marché peut-il survivre dans une situation où la réponse est si clairement binaire, et où il est loin d’être un nombre précis ? La réponse du Code de Prise de Contrôle est en fait quelque chose qui mérite plus de respect qu’il n’en reçoit.

Le coût de la liquidité

Pendant la période d’offre – la période définie par le Code de Prise de Contrôle, qui commence dès l’annonce des négociations de prise de contrôle – le code devient une règle stricte. Les restrictions sur les transactions s’intensifient, et toute personne ayant un intérêt de 1 % ou plus dans les actions de l’entreprise doit communiquer ses transactions quotidiennes au moyen du formulaire 8.3. Le problème est que le marché-maker, cette personne qui fait office d’intermédiaire entre acheteurs et vendeurs chaque jour, pourrait être privé de son rôle, juste au moment où la liquidité est essentielle.

Ainsi, le Code établit une distinction entre les différents types de transactions. C’est là ce qui doit être correctement réglé. Un marchand peut se déclarer comme un trader principal exempté, ayant un statut de intermédiaire reconnu – c’est le terme technique utilisé par le Code pour désigner un marchand professionnel qui ne gère pas les offres. Ce statut lui permet de maintenir des prix bid-ask tout au long de la période d’offre, tant pour les actions que pour les produits dérivés. La condition est l’obligation de communiquer tous les détails : chaque jour de transaction, il doit soumettre un formulaire 8.5 indiquant toutes les transactions effectuées. Achats, ventes, options, contrats à terme… Tout est décrit. Le marché obtient ainsi de la liquidité, et l’information est transmise au marché le lendemain.

Les deux transactions notables de cette vente montrent à la fois les deux extrêmes de cet éventail. Le comportement de Investec est typique : se placer au milieu, rester à un coût équilibré, puis divulguer les informations. Monotone et symétrique… C’est exactement ce que la structure prévue permettait.

Il y a aussi le document plus spécifique : le formulaire 8.5 de Goldman Sachs International, daté de mi-mai. Goldman s’est enregistré en tant que courtier principal exempté, alors que sa partie liée dans cette transaction était Providence, l’une des entreprises candidates. Le formulaire du 14 mai indique qu’elle a acheté environ 175 600 actions, vendu environ 281 000 actions, et a négocié des contrats à terme – des produits dérivés qui suivent le prix des actions sans posséder les actions elles-mêmes.Les prix varient de 9,17 livres à 9,33 livres par action.Les positions d’ouverture et de fermeture, les positions longues et courtes… En ajoutant tout cela ensemble, on obtient un état des lieux où une banque est en contact avec un investisseur en capital-risque qui gère des positions dans l’objet d’investissement de cet investisseur lui-même, au milieu d’une période d’offre. Tout cela est décrit clairement pour être consulté par le public. Goldman a ensuite soumis une version modifiée ; la section concernant les produits dérivés a été corrigée. C’est là que se trouve l’ambiguïté intéressante.

Et maintenant, la réaction honnête à ce paragraphe : alors quoi ? Le livre court d’un marchand de marchandises est souvent simplement une mesure de couverture pour le livre long d’un client. Cela peut être juste du bruit sans signification réelle. C’est exactement le but. La forme des transactions vous donne les ordres de trading, mais elle cache l’intention derrière eux. Le Code de prise de contrôle extrait les faits et s’arrête là – c’est comme un policier, pas un esprit qui lit dans les pensées. L’important n’est pas ce que signifient les CFD de Goldman. C’est plutôt le fait que nous puissions en voir les transactions. La liquidité, pour assurer la transparence, est ce que le Code obtient des marchands de marchandises. Et la transparence, c’est tout le raison pour lequel une transaction non publique ne doit pas être effectuée sur un marché secret.

Ce que le prix indique

En reculant, la question de l’investisseur devient évidente : pourquoi exactement 975,5 pence ? Ce n’est pas une opinion sur les activités commerciales de Gamma, qui continue tranquillement à exercer ses activités. C’est plutôt une estimation concernant l’enchère – concernant la probabilité qu’un nombre réel soit obtenu le 2 septembre, concernant la capacité du processus qui a déjà retardé trois dates limites à être respectées à supporter une quatrième date limite, concernant si Epiris est un acheteur ou un simple visiteur. Chaque prolongation accordée par le panel permet au prix de gagner encore plus de temps avant que l’histoire ne se transforme en véritable prix. La progression de 890 pence à 975 pence au cours du dernier mois montre que le marché attribue de plus en plus de poids à l’idée que “quelqu’un va vraiment faire cela”.

Pendant ce temps, le seul groupe de personnes qui est vraiment payé ne figure dans aucun des documents : les conseillers. Chaque prolongation représente une nouvelle source de revenu pour les banquiers et les avocats des deux côtés. Ce n’est pas un scandale ; c’est simplement la raison pour laquelle les offres non soumises à appel d’offres sont si confortables. Les vendeurs attendent, les offrants cherchent, les marchands de titres communiquent les informations nécessaires, et les factures sont envoyées sans problème.

Donc, conservez cela sous le titre “enchère privée, prix à convenir”, et souvenez-vous de qui est chargé du travail. C’est une ancienne structure de marché qui porte désormais un nouveau costume : au sein d’une prise de contrôle où les transactions se font en fonction des délais impartis, la seule chose transparente, c’est les créanciers de marché qui doivent témoigner en leur faveur en échange du droit de fixer les prix. Le matin du 19 août…Le tableau de divulgation du Panel de Prise de Contrôle ne montrait aucune addition.— Personne ne sait rien de nouveau, rien de neuf. Tout se résume à le 2 septembre : la machine choisit alors soit un prix, soit elle éteint les lumières. La liquidité a été obtenue grâce aux démarches quotidiennes ; les démarches sont la seule partie de l’histoire que l’on peut vraiment lire.