L’accord entre Monolithic Power et GlobalFoundries n’est pas un catalyseur de croissance – c’est plutôt une garantie de capacité pour l’année 2027.

Le 9 septembre, GlobalFoundries et Monolithic Power Systems (MPWR) ont annoncé un « accord de fabrication à long terme » qui permettra à la technologie de production propriétaire de Monolithic Power d’être utilisée dans l’usine de fabrication de wafers de 300mm de GlobalFoundries à Singapour.La production en volume est prévue à commencer au début de 2027.Ces technologies visent les étapes de puissance pour l’IA et l’infrastructure cloud, les architectures automobile, ainsi que la robotique industrielle.

Si vous interprétez cette annonce comme une raison pour laquelle Monolithic Power va croître plus rapidement, vous avez mal compris les choses. La croissance de l’entreprise se fait déjà à un taux de près de 50 % par an, et elle n’attend pas que des nouvelles usines soient construites pour cela. Cet accord représente donc simplement une opportunité d’accéder à une nouvelle usine qui ne commencera à produire qu’en 2027 – c’est donc une garantie de croissance, mais pas de véritable motivation pour cette année. Le marché semble comprendre cela : les actions ont peu évolué suite à cette annonce, et elles se situent environ 15-20 % en dessous du niveau record atteint cet été.

La contrainte est passée de la demande à l’espace de production.

Monolithic Power est le genre d’entreprise de semi-conducteurs qui ne fait pas la une des médias, contrairement à ses clients. Elle fabrique des puces de gestion énergétique – ces petits convertisseurs et “étapes de puissance” qui transmettent l’électricité aux rangées de serveurs, aux processeurs graphiques, aux voitures et aux robots. C’est une entreprise très active dans le domaine de l’énergie analogique. Le deuxième trimestre 2026 a été particulièrement fructueux pour elle.Revenus de 980,6 millions de dollars, en hausse de 47,6 % par rapport à l’année précédente.Les bénéfices ajustés s’élèvent à 6,50 dollars par action, dépassant ainsi les prévisions communes. Le moteur de cette croissance est les centres de données.Les données d’entreprise représentent maintenant environ la moitié des revenus.Les dirigeants ont relevé leur prévision de croissance pour l’ensemble de l’année pour ce segment, passant de 85 % à 130 %.

Voici la partie qui reformule toute l’histoire. Avec une demande aussi forte, les contraintes liées à la croissance de Monolithic Power ne concernent plus les aspects de conception ou les clients – il s’agit plutôt de la capacité de fabrication pour les nœuds de puces plus anciens et moins coûteux sur lesquels sont fabriqués les composants de gestion de puissance. TSMC et d’autres fonderies ont réduit ou réalloué leur capacité pour les nœuds mûrs, afin de se concentrer sur les lignes de production plus rentables, ce qui limite l’offre.En raison de la forte demande en circuits intégrés pour l’IA, le secteur de l’éclairage se développe rapidement.De plus, Monolithic Power ne peut pas simplement vendre ses composants à n’importe quelle usine qui dispose de lignes de production disponibles. Il utilise un processus propriétaire appelé Bipolar-CMOS-DMOS (BCD), qui doit être adapté aux équipements spécifiques de chaque usine utilisée.Cette structure “fabless-lite” limite la possibilité de commander directement auprès de n’importe quelle usine de fabrication.C’est pourquoi il permet de réserver des capacités des années à l’avance, dans les usines que l’on souhaite utiliser.

C’est le véritable sens de l’accord avec GlobalFoundries. Cela explique aussi la logique à double face de cette entreprise : Monolithic Power cherche à se détourner de sa concentration géographique importante en Chine, en ajoutant une source d’approvisionnement non chinoise, alors qu’elle a déjà établi des partenariats avec Vanguard, la société taiwanaise VIS, et opère en Malaisie et en Corée du Sud.L’entreprise a étendu ses plans de capacité bien au-delà des 6 milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel.Pour soutenir la croissance. GlobalFoundries en a besoin au moins autant : son expansion à Singapour a été…Fonds de 4 milliards de dollars américains, mis en place en 2023.De plus, les puces de gestion de puissance représentent une source de profit plus importante et plus stable pour cette usine, par rapport aux capteurs d’image et aux pilotes d’écran que les fonderies produisent habituellement.Monolithic Power obtient une capacité et une diversification ; GlobalFoundries reçoit un client essentiel pour les locaux de fabrication sous-utilisés.

Les actions valent déjà le prix du plan.

Monolithic Power est une entreprise qui se base sur la manière dont le marché interprète un certain indicateur financier, et non sur les résultats récents de l’entreprise. Avec un cours d’environ 1 200 dollars par action, l’action a augmenté d’environ un tiers cette année. Mais elle a également réduit ses gains par rapport à…À près de 1 470 $ après les heures normales, cela a atteint un niveau élevé la nuit où le deuxième trimestre a été très performant.Le retrait n’est pas un problème commercial – c’est plutôt une question de valorisation.

Les chiffres le montrent clairement. Monolithic Power a une marge bénéficiaire de environ 73 fois celle des concurrents analogiques comme Texas Instruments, Analog Devices et ON Semiconductor, soit presque le double de 39 à 43 fois. Même par rapport aux entreprises de semi-conducteurs de haute qualité, c’est un avantage de croissance qui suppose que la progression de 130 % des données d’entreprise se poursuit, et non simplement qu’elle est légèrement supérieure. C’est pourquoi un article prudente publié en août intitulé“Pourquoi je vends le meilleur quart.”Le titre a été réduit à une notation « Sell », même si on reconnaît que l’entreprise vient de publier ses meilleurs résultats jamais enregistrés. Le problème n’est pas l’entreprise elle-même, mais le fait que une grande partie de son potentiel de croissance est déjà inscrit dans le prix du titre.

Les résultats financiers sont vraiment solides : pas de dette nette, environ 1 milliard de dollars en liquidités, un taux de marge brute d’environ 55 % et un rendement sur le capital investi d’environ 21 %. Cela permet donc de faire des investissements sans problème. Mais une bonne performance commerciale ne suffit pas pour protéger une action dont le prix est fixé à un niveau parfait. Elle ne protège l’action que si les résultats continuent de surpasser ce niveau parfait, trimestre après trimestre, jusqu’à 2027.

Qu’est-ce qui changerait le appel ?

Pour que l’accord avec GlobalFoundries puisse « stimuler la croissance », les conditions nécessaires sont précises : la ligne de production à Singapour doit être opérationnelle et augmenter sa capacité de production d’ici le début de l’année 2027, à des taux de rendement qui permettent aux marges de Monolithic Power de rester stables. De plus, il est nécessaire que les projets de conception en cours soient transformés en modules produits, qui ne peuvent pas être égalés par d’autres entreprises en termes de coût. Il s’agit donc d’une question de mise en œuvre et de capacité, et non d’une question de demande – la demande existe déjà. Les faits observables qui confirment cela sont les revenus liés aux centres de données qui continuent d’augmenter, ainsi que les marges brutes qui restent stables, tandis que la nouvelle capacité commence à fonctionner. Ce qui pourrait annuler cette situation, c’est une dégradation de la capacité de production ou une compression des marges, en raison des coûts supplémentaires liés à l’assemblage des modules et à la qualification des nouvelles productions.

Considérez cet accord comme tel : une assurance achetée pour l’année qui vient, et non comme un billet pour passer l’année en cours. Pour un investisseur de petite taille, la question importante est de savoir si une croissance de près de 50 % avec un multiple de 73 fois les bénéfices suffit déjà à améliorer le prix des actions – et si ce multiple peut supporter une seule période où les attentes ne sont que partiellement satisfaites, plutôt que non satisfaites entièrement.