Le « Melt-Up » de MongoDB est une mise en jeu dans l’IA que l’entreprise ne pourra pas mesurer.

Le projet Melt-Up de MongoDB est une opportunité liée à l’IA, mais l’entreprise ne pourra pas quantifier cet aspect.

Voici toute la discussion sur MongoDB en deux événements, tous deux survenus quatre mois l’un après l’autre. En mars, les actions…Une baisse de 22 % en une seule journée.En effet, la direction a choisi de retarder la croissance du cloud, et les investisseurs ont conclu que l’intelligence artificielle pourrait remettre en question les bases de données existantes. À la fin du mois de mai, cette même direction a dépassé ce seuil, refusant à nouveau de donner une estimation claire des revenus liés à l’intelligence artificielle. Cependant, le marché a continué à progresser ces dernières semaines : les revenus liés à l’intelligence artificielle ont augmenté d’environ 42 % au cours du dernier mois, ce qui correspond à un niveau record pour cet actif.

La panique de mars et l’excitation estivale sont en réalité la même chose. Les deux reflètent le prix du marché, qui ne tient pas compte des chiffres réels. Et ces chiffres, qui sont faciles à trouver, donnent une image plus fiable et plus précise de la situation.

Le réinitialisation de mars, puis le chaos.

MongoDB, une base de données en ligne dont le produit Atlas facture les clients en fonction du volume de données utilisées, a clôturé son exercice 2026 au début du mois de mars, avec un rapport indiquant queSurpasse les attentes et se dirige vers l’année fiscale 2027.l’année se terminant en janvier… moins que ce que la Street espérait.Croissance de l’Atlas : de 21 % à 23 %Cet écart est la seule chose qui a changé ce jour-là. Les actions de l’entreprise ont chuté de 22 %. Le marché a interprété cette situation avec prudence comme une preuve que l’IA menait la décision dans le domaine des bases de données. Il a donc vendu les actions de l’entreprise, comme si celle-ci allait être remplacée par quelque chose de plus moderne.

La proposition basse a été rejetée deux mois plus tard. À la fin du mois de mai, pour le premier trimestre budgétaire, MongoDB a déclaré que…Revenus de 687,6 millions de dollars, soit une augmentation de 25 % par rapport à l’année précédente.Atlas, qui représente maintenant environ trois quarts du chiffre d’affaires.Une croissance de 29,4 %, avec un chiffre d’affaires net de 117 millions de dollars.Les résultats ont été supérieurs à ceux du trimestre précédent, avec une marge annuelle de 2 milliards de dollars. Les revenus non GAAP se sont élevés à 1,32 dollar par action, ce qui dépasse les attentes de 1,19 dollar par action. La marge d’exploitation a atteint 18 %, soit une augmentation de deux points.

La direction a établi des objectifs pour l’ensemble de l’année.Revenus : de 2,92 milliards à 2,96 milliards de dollarsD’un chiffre d’affaires de 2,86 milliards de dollars à 2,90 milliards de dollars en vue de mars ; le BEP non GAAP est maintenant estimé entre 5,95 et 6,14 dollars par action.

Puis la machine de marketing intelligente a pris le contrôle. À la fin du mois de juin, l’entreprise…Mise en œuvre de la récupération de contexte alimentée par l’IA– Des embeddings et des rerankings fournis par Voyage AI, ainsi que des recherches vectorielles – sur des environnements locaux et de clouds privés, et non seulement dans le cloud public. Les analystes et les médias ont considéré ce produit comme une preuve que la base de données est devenue un outil d’IA. Les actions de MongoDB ont également progressé : passant de environ 326 dollars à la fin du mois de mai, elles ont atteint environ 438 dollars, soit une augmentation de 42 % en vingt jours de transactions. Elles ont même dépassé de près de deux fois leur niveau le plus bas au cours des 52 semaines, qui était de 212 dollars. Une valeur de près de 7 milliards de dollars a été ajoutée au marché depuis le rapport de fin mai.

Pas un seul dollar de ces 7 milliards de dollars se trouve dans les conseils donnés.

Les chiffres que l’entreprise vous donnera

Voici la partie délicate de cette situation : la ligne quantifiée de MongoDB indique une direction descendante. La direction a pris des décisions…Croissance de l’Atlas d’environ 26 % pour le trimestre en cours.Et la hausse de 23 % à 25 % pour l’ensemble de l’année est une décélération par rapport aux 29,4 % indiqués précédemment. C’est donc un chiffre prudent, alors que c’était un chiffre record au cours du trimestre en question. La division concernant les actifs historiques devrait voir des revenus stables dans la seconde moitié de l’année. La croissance totale des revenus pour l’année sera de 19 % à 20 %. L’entreprise a bien augmenté ses projections… mais même ces projections augmentées représentent une baisse, plutôt qu’une amélioration significative.

Lorsque la direction est tenue de quantifier l’IA, elle ne le fait pas. Lors de la réunion du premier trimestre, le PDG CJ Desai…A pris la place de Dev Ittycheria en novembre.Après des années passées chez Cloudflare et ServiceNow… dit-on que ce trimestre a été…Dirigé principalement par les charges de travail de base.

Les seules métriques liées à l’IA que l’entreprise s’engage à mesurer sont le nombre d’utilisateurs, et non le chiffre d’affaires : l’utilisation de la recherche vectorielle croît beaucoup plus rapidement que la croissance de l’entreprise. Le nombre de clients de Voyage AI a plus que doublé entre deux trimestres. De plus, de nombreuses entreprises spécialisées dans les technologies de l’IA ont signé des accords avec l’entreprise. L’entreprise elle-même…On considère que les déploiements d’IA sont encore précoces.Tout est bien orienté. Aucun de ces éléments ne ressemble à un symbole de dollar.

Il y a une différence entre prétendre avoir un chiffre de ventes correcte et refuser de détailler les sources de revenus pour lesquelles le marché paie des milliards de dollars. Les dirigeants d’entreprise ont l’habitude de donner des recommandations faibles ; c’est pour cela que les problèmes surviennent. Mais MongoDB aurait pu inclure un chiffre lié à l’IA, ou même une part de la consommation d’Atlas due à l’IA, dans son propre modèle. Mais ils ont choisi de ne pas le faire, au moment exact où le marché a décidé que le chiffre lié à l’IA était tout ce qui comptait.

L’argent est réel. Le multiple fait le travail.

Rien de tout cela n’affecte les activités commerciales au fond, car le flux de trésorerie gratuit est vraiment bon. Le flux de trésorerie gratuite a plus que triplé au cours de l’année écoulée, atteignant environ 591 millions de dollars – soit une augmentation de près de 256 % par rapport à l’année précédente. Le taux de marge de trésorerie gratuite est également passé de environ 8 % il y a deux ans à presque 23 % aujourd’hui. Il s’agit d’une entreprise de logiciels cloud, qui ne fait presque aucun investissement en capitaux. Une entreprise ayant un flux de trésorerie opérationnelle de 597 millions de dollars nécessite seulement environ 6 millions de dollars en investissements pour fonctionner. Le processus de conversion des liquidités ne nécessite pas d’IA pour être efficace. Cela se passait déjà avant que les actions ne doubles en valeur.

Mais le prix… À environ 438 dollars, MongoDB possède une valeur boursière d’environ 35 milliards de dollars. Cela correspond à environ 60 fois le flux de trésorerie libre récent, et à environ 12 fois les ventes prévues selon les projections annoncées. De plus, cela représente environ 70 fois les bénéfices par action hors normes prévus par la société pour l’exercice 2027. Pour que 60 fois le flux de trésorerie libre soit acceptable, le flux de trésorerie libre doit augmenter de moitié, et continuer à croître de manière progressive – et non pas vers un taux de croissance inférieur aux prévisions. Ce ratio détermine le coût du stock pour le seul scénario qui n’est pas inclus dans les prévisions : une hausse drastique du taux de croissance à 30 %. En revanche, les chiffres prévus par la société sont plutôt négatifs. L’avis global d’Invest indique déjà que le titre est “à acheter”, avec un score fondamental de 7,6. Les investisseurs ne sont pas sceptiques ; ils ont pris leur décision. Mars a été une période de réajustement des attentes. Août est le contraire.

Le chemin de la preuve, pas une cible de prix

Dans ma méthode habituelle, une configuration suffisamment solide permet d’obtenir un objectif, un cadre de temps et des indicateurs de suivi. Mais dans ce cas, il n’y a pas d’objectif. En effet, l’objectif est une estimation basée sur les flux de trésorerie futurs ; or, les chiffres nécessaires pour établir cette estimation ne sont pas disponibles dans les documents financiers de l’entreprise. Payer 60 fois le flux de trésorerie récent pour une situation dont les dirigeants refusent de donner un prix dans leurs propres prévisions financières n’est pas quelque chose que je peux justifier par des calculs arithmétiques. La véritable position est donc celle qui se base sur des preuves concrètes.

Deux facteurs pourraient justifier cette situation chaotique. Les deux sont quantifiables dans les prochains rapports. Le premier de ces rapports sera disponible dans quelques semaines. Soit la direction réussira finalement à mettre en évidence une contribution réelle de l’IA dans les résultats économiques – en termes de chiffres financiers, ou en pourcentage de parts de marché d’Atlas – soit Atlas cessera de progresser à son rythme actuel et maintiendra sa vitesse de croissance récente, plutôt que de continuer à augmenter de 23 % à 25 %. Ces chiffres montrent que le potentiel lié à l’IA est réel. Or, c’est là le plus fort argument en faveur des acheteurs : cela signifie que la confirmation suivante est vraiment possible, plutôt que seulement espérée. Mais cette confirmation, c’est exactement ce que le marché paie pour obtenir avant même qu’elle ne se produise.

Le “tripwire” est l’inverse de cela. Si Atlas se dirige vers une valeur basse dans sa propre grille de référence, si les activités liées au secteur legacy restent stables alors que les activités liées aux anniversaires progressent lentement, et si les indicateurs d’adoption de l’IA – tels que l’utilisation de la recherche vectorielle ou la croissance des clients de Voyage – cessent de augmenter, alors la valeur du produit premium retournera vers une valeur proche des 20. Les 7 milliards de dollars seront alors reconnus comme ce qu’ils sont vraiment : un simple adjectif.

La discipline avant l’ego. La chute de mars a été le point de entrée ; elle s’est arrêtée dès que le rapport de fin mai est arrivé sur les écrans. Ce qui reste à ces niveaux, c’est simplement le coût de raconter une histoire que l’opérateur ne peut pas quantifier. C’est le seul marché qui n’a jamais besoin d’un objectif de prix, car il ne le mérite pas. Attendez patiemment jusqu’à ce que ce chiffre apparaisse – ou jusqu’à ce que la foule se lasse et vous donne un nouveau point de réinitialisation, comme cela s’est passé en mars. C’est le point de retournement, et il n’y a aucun ego dans le fait de manquer le moment où cela se produit.