Molson Coors : Les prix sont bas pour les livres, mais le secteur de la bière continue de réduire en taille.

Cette semaine, Molson Coors (TAP) est apparu sur scène.19e Conférence mondiale des produits de consommation de BarclaysPour dire aux investisseurs que l’entreprise est en bonne santé.“Transition”Le momentum des États-Unis s’améliore, les marques haut de gamme tiennent bon, l’IA améliore la stratégie de marketing, et il y a une tendance croissante à se développer au-delà du secteur de l’alcool, vers les cocktails et les spiritueux. C’est une histoire confiante et orientée vers l’avenir. Mais si vous regardez les actions : environ 38 $, soit une baisse d’environ 30 % par rapport à leurs sommets l’année dernière. Les actions se situent presque exactement au niveau du plus bas prix en 52 semaines. Le prix des actions est inférieur à la valeur comptable de ses actifs, et le dividende est de 5 %. La différence entre les promesses annoncées et le prix sur le marché est ce qui détermine toute la décision… et cette différence est plus grande qu’il n’y paraît.

Le nombre “bon marché” fait vraiment du travail.

En apparence, TAP ressemble à une valeur de titre classique. Sa capitalisation boursière est inférieure à 7 milliards de dollars. Le ratio cours/valeur boursière est d’environ 0,65 : on achète donc l’entreprise pour deux tiers de la valeur indiquée sur son bilan. Le ratio P/E futur est d’environ 6x, contre 16x pour Anheuser-Busch InBev. Le rendement est de 1,3 %. Quant au ratio P/E récent, il est négatif.

Ce dernier chiffre représente une piège pour ceux qui ne sont pas attentifs. Ce n’est pas que TAP perde de l’argent dans ses activités. En 2025, elle a enregistré…3,65 milliards de dollars d’amortissement du goodwill— une dépréciation comptable, et non de l’argent qui quitte le bâtiment — qui a transformé une année profitable en…Perte nette rapportée d’environ 2,1 milliards de dollarsSupprimons cela, et l’entreprise a gagné.5,42 $ de bénéfice « sous-jacent » par actionEn 2025. Ainsi, le terme « bon marché » est en partie vrai (le marché a fortement déprécié l’action) et en partie un effet secondaire d’une taxe ponctuelle. Il est important de comprendre ces deux facteurs avant de décider que le prix bas représente une bonne affaire.

Mais ce prix bas fait passer un entreprise qui diminue encore en taille.

La raison pour laquelle les actions sont tombées à leur niveau le plus bas n’est pas liée à des problèmes comptables. Le secteur de la bière en question est en contraction, et pour l’instant, il ne montre aucun signe de reprise. Les ventes nettes pour l’année 2025 ont diminué d’environ 5 %. La direction prévoit que l’année 2026 sera…au mieux, plat.Les objectifs personnels du nouveau PDG pour l’année 2026 demandent que…Le profit net chute de 15 % à 18 %, et le bénéfice par action diminue de 11 % à 15 %..

Le deuxième trimestre, rapporté au début du mois d’août, montre que la situation est plutôt mauvaise, et non meilleure.Les ventes nettes ont diminué de 3,6 %, le bénéfice par action est tombé de 23 %.(C’est encore inférieur à l’estimation de l’analyste.)Le volume total a diminué de 5,4 %, et les expéditions intérieures aux États-Unis ont diminué de 7,3 %.. L’ensemble de l’industrie du bière aux États-Unis a connu une baisse de 4,2 %.Cet quartier – et TAP n’est pas simplement une victime passive d’une catégorie qui diminue. Sa propre part a également diminué.Environ un demi point dans la seconde moitié de 2025Une augmentation de coûts de 40 millions de dollars au deuxième trimestre est due à la surcharge liée à l’aluminium utilisé dans les produits “Midwest Premium”. Cela représente un obstacle majeur pour l’entreprise tout au long de l’année.S’attend à atteindre 130 millions de dollars.Et vous avez la raison opérative pour ce faible niveau : les chiffres indiquent toujours une baisse.

L’histoire concernant “plus que du bière” est vraie… mais elle est trop petite pour être considérée comme une solution.

C’est la partie du pitch de conférence qui mérite le plus d’attention. La direction propose une stratégie appelée « Horizon 2030 » : se concentrer sur les marques haut de gamme, réduire les coûts de 450 millions de dollars au cours des trois prochaines années, et – pour stimuler la croissance – élargir l’activité aux cocktails prêts à boire et aux spiritueux.

La preuve jusqu’à présent est authentique, mais modeste. Son acquisition de Monaco (Atomic Brands) estSuivi légèrement en avance par rapport aux attentes de l’acquisition.Et sa collaboration avec Fever-Tree Mixology…A publié sa meilleure performance aux États-Unis.Depuis le début de la collaboration. Mais ces deux entreprises sont…Il est prévu qu’il y ait une augmentation de seulement 1 % à 2 % des ventes nettes.C’est une tendance réelle et positive… mais c’est aussi un erreur de calcul par rapport à une activité principale liée à la bière, dont le chiffre d’affaires diminue de environ 5 % par an. Une action achetée dans l’espoir que l’activité secondaire, qui génère 1 à 2 % des revenus, pourra surpasser les difficultés de l’activité principale, qui génère 90 % des revenus, est une action achetée sur des présomptions, et non sur des faits économiques concrets. C’est là le plus grand point négatif face à cet achat.

Ce que « assez bon marché » implique réellement

Est-ce que c’est bon marché, ou bien c’est un prix qui diminue ? Les analystes honnêtes divisent ces deux aspects. En termes de prix, TAP dispose d’un marge de sécurité réelle : moins que le prix prévu, 6x forward, un rendement de 5 %, environ 1,1 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits attendus cette année, un endettement net d’environ 2,5 fois ses bénéfices réels…Autorisation de rachat de 2,35 milliards de partsIl a travaillé de manière constante.Il a déjà racheté 15 % de ses actions de classe B.Les flux de trésorerie peuvent permettre de verser les dividendes et de financer le rachat des actions ; il ne s’agit pas d’une crise de bilan.

Le risque pour l’acheteur n’est pas une catastrophe. C’est que l’année 2027 ressemblera à 2026. On sera compensé par un rendement de 5 %, tandis que le multiple reste inchangé. Le “prix suffisamment bas pour être possédé” ne sera atteint que lorsque les tendances opérationnelles – le volume aux États-Unis, les livraisons aux États-Unis, et la ligne de profit sous-jacente – s’arrêtent de baisser. Ce n’est pas encore le cas, et le deuxième trimestre montre que la baisse continue.

C’est pourquoi la bonne posture actuelle est plutôt proche de “trop tôt” que de “acheter la peur”. La évaluation a déjà fait beaucoup du travail pour vous ; l’entreprise n’a pas encore prouvé que les risques negatifs sont terminés. La seule chose qui pourrait changer la situation, c’est le volume et les livraisons aux États-Unis au cours des deux ou trois prochaines trimestres : si ces chiffres restent stables et si la tendance à la baisse continue, une entreprise aussi bon marché et génératrice de liquidités devient difficile à ignorer. Si la tendance vers la baisse continue, alors un rendement de 5 % sera votre récompense pour attendre… mais ce n’est pas la raison pour laquelle il faut agir.