Le projet de vaccin contre le cancer de Moderna s’est révélé être un miracle. Merck obtient donc un meilleur rapport risque/bénéfice.

Le projet de vaccin contre le cancer de Moderna s’est réalisé grâce à un miracle. Merck bénéficie donc d’un meilleur rapport risque/rendement.

Moderna : Que veulent-ils de plus les investisseurs ?

Les actions Moderna ont grimpé en haut depuis des semaines : elles ont doublé par rapport à leurs niveaux les plus bas en 2026, et la capitalisation boursière a dépassé…56 milliardsMaintenant, avec l’annonce que la vaccination contre le cancer personnalisée développée par Merck a réussi dans une étude de phase 3, les actions augmentent.Plus de 125 % en une seule session.

Qu’est-ce que les investisseurs veulent encore de Moderna ? Le ratio P/E futur de l’entreprise est négatif. L’entreprise a perdu 3,4 milliards de dollars sur une base opérationnelle au cours des 12 derniers mois. Ses revenus ont diminué.28 % en glissement annuelEt 63 % par trimestre. Il dispose d’environ 1,7 milliard de dollars en liquidités. Moderna n’est pas une entreprise qui fait des profits. Elle ne génère aucun revenu commercial grâce au vaccin contre le cancer. Le produit doit encore attendre des années avant d’être approuvé et avant de pouvoir être vendu efficacement.

Et pourtant, les actions se négocient comme si tout cela n’avait aucune importance. En effet, les investisseurs ont inséré dans le marché une vision de l’avenir où le succès est quasi certain et qui rapporte des millions de milliards de dollars. Le marché estime donc qu’il s’agit d’une entreprise valant 56 milliards de dollars, mais qui continue à dépenser 1,24 milliard de dollars en flux de trésorerie gratuit chaque année.

Les résultats de la phase 3 sont réels. Moderna et Merck ont annoncé que l’association du vaccin personnalisé mRNA-4157 de Moderna avec l’immunothérapie Keytruda de Merck a réussi à atteindre à la fois l’objectif principal, qui était de réduire les recrudescences du cancer, et l’objectif secondaire, qui était d’empêcher la propagation du cancer dans d’autres parties du corps. Dans une étude…1,137 patients atteints de mélanome à haut risqueLa thérapie a montré une amélioration statistiquement significative par rapport au traitement utilisant uniquement Keytruda. C’est le premier succès de phase 3 pour un vaccin contre le cancer.

Mais soyons clairs sur ce que cela signifie réellement pour les actions. Les données confirment ce que le marché savait déjà grâce au essai de Phase 2b : que la combinaison…Réduit le risque de récurrence ou de décès de 49 %.Sur une période de suivi de cinq ans, par rapport au traitement utilisé seul avec Keytruda.Réduction de 59 % du risque de métastases à distance.C’est impressionnant. La science est solide.

La question n’est pas de savoir si les données sont bonnes. La question est plutôt de savoir si l’action a pris en compte un résultat commercial qui se produira encore des années plus tard. Il s’agit d’une catégorie thérapeutique où l’approbation réglementaire n’est jamais garante, où la mise en production à grande échelle de vaccins mRNA personnalisés n’a pas été testée à grande échelle, et où la mise en œuvre commerciale dans le domaine oncologique se trouve complètement en dehors des compétences historiques de Moderna.

Les activités commerciales de Moderna en dehors des vaccins contre la COVID-19 sont encore pratiquement nulles. Le vaccin contre la grippe, le mRNA-1010, devrait générer environ 1 milliard de dollars de revenus d’ici 2028. Cela est à peine suffisant pour couvrir les pertes annuelles de 3,4 milliards de dollars que l’entreprise subit actuellement. Le programme de CAR-T pour le lupus et les autres projets Horizon 2/3 ne devraient pas générer de revenus avant au moins 2028. Le vaccin contre le cancer pourrait générer des revenus positifs d’ici 2027, si tout se passe bien : approbation, production, remboursement, mise en marché.

Avec une capitalisation boursière de 56 milliards de dollars, le marché estime qu’une entreprise pourrait se transformer en quelques 12 à 24 mois, passant d’une activité qui génère un budget de dépense de 21 milliards de dollars à une entreprise capable de générer des revenus de plusieurs milliards de dollars. Or, pour l’instant, cette entreprise ne génère aucun revenu provenant de ses actifs les plus prometteurs. Ce n’est pas une opportunité d’achat défavorable. C’est plutôt un scénario où les risques négatifs sont déjà réalistes.

L’action a également reculé significativement par rapport à ses plus hauts niveau sur le court terme. Cela indique que même les investisseurs en faveur de la croissance qui ont suivi cette hausse de cours reconnaissent les risques liés à cette situation. L’action a atteint…Des sommets de 163 $.Avant de revenir à la zone de 113-142, il y a cette volatilité intra-journée : une amplitude de 78 % en une seule session. Ce n’est pas un signe de bonne santé de l’action en question. C’est plutôt un signe que l’action n’a aucun fondement fondamental, et qu’elle est cotée uniquement sur des motifs narratifs.

Les évaluations de consensus restent “Hold”. Les prix cibles varient entre 18 et 77 milliards de dollars. Cet écart reflète le fait que Wall Street ne peut pas déterminer si l’entreprise vaut 18 milliards ou 77 milliards de dollars, sans parler de 56 milliards de dollars. En juin, Piper Sandler a augmenté son objectif à 77 milliards de dollars, en se basant sur l’événement Science Day organisé par l’entreprise. Wolfe Research affirme que l’analyse fondamentale n’a pas changé, malgré la réévaluation du titre.

Je ne dis pas que les données concernant la vaccination contre le cancer sont mauvaises. Je dis plutôt que l’action de cette entreprise a été évaluée en tenant compte d’un miracle qui n’a pas encore eu lieu, dans une entreprise qui continue de perdre de l’argent, avec un temps de trésorerie qui est mesuré en trimestres, et non en années.

Vérification du risque/réalité

Le risque/retour a changé radicalement. Il y a trois mois, les actions de Moderna étaient à un niveau où une réussite dans la phase 3 du projet aurait pu constituer une opportunité d’achat. Les actions de Moderna avaient chuté de plus de 80 % par rapport à leurs sommets en 2021. Le marché prévoyait donc que l’entreprise échouerait dans sa deuxième phase post-COVID.

Cette narration a maintenant été complètement inversée. Les actions ont augmenté.près de 400 % sur un anDe seulement environ 22 $, il est maintenant à des niveaux proches de 113-142 $. Le marché a passé de l’hypothèse d’une défaillance à celle d’un succès quasi certain.

L’opportunité de trade contraire pour des actions comme Moderna ne se trouve pas en hausse, car le marché a déjà pris en compte les caractéristiques positives de l’action. Cet opportunité se trouvait plutôt en baisse, lorsque les fondamentaux de l’entreprise étaient encore solides, mais le prix avait été dévalué. La fenêtre d’opportunité est donc fermée.

À ces niveaux actuels, une meilleure structure de risque/rendement est probablement réalisable après une plus profonde correction, ou lorsque l’action commence vraiment à générer des revenus grâce à sa plateforme en oncologie. Jusqu’à alors, le risque d’une correction significative est très réel. L’action pourrait baisser de 50 à 80 % par rapport aux niveaux actuels, et pourtant continuer à être vendue à des prix où elle devrait atteindre des revenus annuels de 10 milliards de dollars dans le domaine de l’oncologie d’ici 2028.

Les investisseurs qui souhaitent prendre part à cette nouvelle situation ne devraient pas poursuivre leur action. La situation est encore constructive à long terme, mais le meilleur rapport risque/bénéfice se produira lors d’une baisse plus profonde de l’action, ou après que l’entreprise commence à générer des revenus réels grâce aux actifs qu’elle possède.

Merck : Le meilleur rapport risque/bénéfice

Alors que Moderna se comporte comme une entreprise qui mise sur le mouvement des actions, sans tenir compte des fondamentaux, Merck offre un meilleur rapport risque/rendement avec ces mêmes nouvelles.

Les actions de Merck ont augmenté.environ 11 % aujourd’huiCela a permis à la société d’atteindre un nouveau record de 52 semaines, autour de 152 dollars. La valeur boursière de la société est maintenant d’environ 370 milliards de dollars. Mais contrairement à Moderna, Merck est une entreprise qui réalise des profits réels. Elle génère 16 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an, avec un P/E de 19,4x – ce qui se situe près du bas de son intervalle de cours récent, et en dessous de celui de nombreuses autres entreprises pharmaceutiques.

Le médicament Keytruda de Merck a généré 32 milliards de dollars de revenus l’an dernier. La vaccination contre le cancer est développée comme complément à cette plateforme existante. L’entreprise dispose de l’expérience réglementaire, de la capacité de production et de l’infrastructure commerciale nécessaires pour exploiter cette opportunité. La réduction de 49 % des risques de récidive ou de décès est significative, étant donné que le médicament possède déjà un profil de sécurité bien établi et un chemin commercial viable.

Les analystes de Barclays estiment que cette thérapie pourrait générer environ 3 milliards de dollars de ventes liées au mélanome d’ici 2035. C’est une estimation raisonnable pour une thérapie adjuvante dans un marché où environ 112 000 cas de mélanome sont diagnostiqués chaque année aux États-Unis. Si la thérapie est approuvée et si son coût est similaire à celui de Keytruda, soit environ 200 000 dollars par patient, les aspects économiques seraient favorables.

Mais le point important est que Merck n’est pas évaluée correctement, comme si les 3 milliards de dollars de ventes liés au melanoma représentaient toute l’entreprise. Merck dispose d’une gamme de produits diversifiée, d’une activité commerciale de 32 milliards de dollars liée à Keytruda, d’un taux de dividende de 2,2 %, et de plusieurs autres facteurs de croissance. L’action se valorise donc raisonnablement, compte tenu des résultats positifs obtenus lors de la phase 3 pour un produit qui a un chemin clair vers la commercialisation.

Le risque/retour pour Merck à ces niveaux est plus justifiable. La valeur du titre a de l’espace à gagner si la vaccine contre le cancer est approuvée et génère des revenus significatifs. Cependant, cette valeur n’est pas prise en compte comme si le succès était déjà garanti. Le P/E de 19,4x est raisonnable pour une entreprise qui génère 16 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an, avec plusieurs facteurs de croissance.

Les points pratiques à retenir

L’implication pratique est que les investisseurs ne devraient pas vendre Moderna. La théorie à long terme concernant la plateforme de molécules mRNA de l’entreprise reste valable. Les données relatives au vaccin contre le cancer sont vraiment impressionnantes. L’entreprise dispose d’une situation financière de 1,7 milliard de dollars en liquidités, et d’un endettement de seulement 4,2 milliards de dollars, ce qui lui permet de disposer de suffisamment de ressources pour terminer le développement de sa plateforme oncologique.

Mais le timing est le problème. Moderna n’a pas besoin de se dépêcher de récompenser les investisseurs qui cherchent à acheter des actions à des prix élevés actuellement. L’action a déjà doublé par rapport aux niveaux les plus bas, et se négocie maintenant à des prix qui supposent une exécution quasi parfaite d’un produit qui ne générera des revenus que dans quelques années.

Le meilleur rapport risque/rendement pour Moderna se trouve dans une retraite plus profonde des prix de l’action. Les investisseurs qui croient aux perspectives à long terme de l’entreprise devraient attendre un point d’entrée plus intéressant, plutôt que de chercher une action qui a déjà augmenté de 400% depuis le début de l’année, et qui est actuellement cotée à des niveaux où son capitalisation boursière s’élève à 56 milliards de dollars… alors qu’une entreprise comme celle-ci perd encore 3,4 milliards de dollars par an.

Pour Merck, le risque/retour est plus équilibré. L’action gagne un bon niveau de valeur suite aux résultats positifs de la phase 3, pour un produit qui a une voie claire vers la commercialisation. Le ratio P/E de 19,4x est justifié pour une entreprise qui génère 16 milliards de dollars de flux de trésorerie gratuits par an. Les investisseurs qui souhaitent avoir accès à l’histoire liée au vaccin contre le cancer à ARN messager, mais qui ne peuvent pas supporter le risque d’une correction de type Moderna, devraient considérer Merck comme le meilleur choix.

Ne laissez pas le sentiment de FOMO lié à la vaccination contre le cancer de Moderna vous empêcher de voir le risque que les actions soient déjà prises en compte pour un miracle qui n’a pas encore eu lieu. L’opportunité n’est pas disparue… elle est simplement devenue moins importante dans l’ordre des priorités.