T-Mobile : Un plan d’amélioration cosmétique qui ne résoudra pas les problèmes de croissance lente – Garder.

Hold – Le plan EIP Flex 36 est une solution destinée à faciliter le travail des clients, et non une stratégie de croissance. Les ajouts de services postpayés chez T-Mobile ont ralenti, les coûts des appareils sont en hausse, et les actions de cette société restent bien supérieures à celles de ses concurrents. Avec un cours de 175 $, la valorisation n’est pas suffisante pour en faire un actif intéressant à acheter en période de baisse.

T-Mobile a annoncé mardi qu’elle permettrait aux clients de financer non seulement le coût d’un nouveau téléphone, mais aussi les taxes et frais associés.Les plans d’emprunt sont prolongés de 24 mois à 36 mois dans le cadre de son nouveau produit EIP Flex 36. Pour les clients qualifiés, cette offre est…0 de dépôts, 0 % d’intérêt sur une période limitée.Cette action est présentée comme une victoire pour les entreprises qui ne disposent pas de porteurs de données. On dirait plutôt qu’il s’agit d’une réponse à des entreprises qui ont besoin d’aide pour convaincre leurs clients de passer à des solutions plus modernes.

Voici pourquoi la chute récente du cours de l’action T-Mobile sur le marché est logique : le cours a diminué de 28,6 % au cours des 12 derniers mois, et de 13,6 % depuis le début de l’année. C’est pourquoi je continue à posséder cette action plutôt que d’y investir.

Les résultats du deuxième trimestre ont déjà révélé l’histoire avant cette annonce.

T-Mobile a publié ses résultats du deuxième trimestre le 23 juillet. Ces résultats ont montré une meilleure performance que prévu, mais cela a également révélé une ralentissement de la croissance. Le nouveau plan de financement ne suffit pas à résoudre ce problème.Les revenus ont atteint 22,79 milliards de dollars.En dessous du chiffre de consensus de 22,98 milliards de dollars.EPS dilué de 2,99 $Le chiffre prévisionnel de 2,58 dollars a été dépassé ; mais cette hausse était en partie due à des facteurs structurels. La croissance du BEBIDA a surpassé la croissance des revenus nets, car les amortissements liés à l’acquisition de UScellular sont comptabilisés dans les résultats GAAP, et non dans le BEBIDA.

Le indicateur le plus important pour une histoire de croissance sans fil est l’augmentation des comptes postpayés nets. T-Mobile a ajouté 277 000 comptes postpayés au deuxième trimestre ; ce chiffre représente une baisse de 13 % par rapport à environ 318 000 comptes ajoutés au deuxième trimestre 2025. Par comparaison, au premier trimestre 2026, l’entreprise a ajouté…217 000 comptes postpayésEt ensuite, il a renouvelé ses prévisions pour l’ensemble de l’année : entre 950 000 et 1,05 millions. Le chiffre pour le deuxième trimestre est meilleur que celui du premier trimestre, mais moins bon qu’en année précédente. De plus, la tendance de croissance s’est assombrissée, plutôt que d’accélérer.

Le revenu moyen par compte postpayé ARPA a augmenté de 2 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 152,91 dollars. C’est un résultat réel… mais seulement 2 % dans un marché où T-Mobile a connu une croissance du revenu ARPA plus rapide que ses concurrents au fil des ans. La différence entre les performances de T-Mobile et celles des concurrents se réduit.

Le taux de perte d’utilisateurs après paiement était de 0,99 %, ce qui reste parmi les plus bons du secteur. C’est une force importante à noter. Mais un faible taux de perte d’utilisateurs ne remplace pas l’acquisition de nouveaux clients. Dans un marché des télécoms américain saturé, la croissance doit venir de l’acquisition de nouveaux clients ou de la persuasion des utilisateurs existants pour qu’ils ajoutent des lignes de service. Les données du deuxième trimestre indiquent que le taux d’acquisition de nouveaux clients diminue.

L’EIP Flex 36 vise à réduire la friction, et non à créer une demande.

Le nouveau plan de financement de 36 mois inclut les taxes et les frais dans le paiement mensuel, ce qui permet d’éviter les dépenses initiales de plus de 100 dollars, même avec des plans sans dépôt de garantie chez la plupart des opérateurs. Andre Almeida, directeur marketing de T-Mobile, a déclaré que les taxes et les frais liés aux téléphones ont augmenté à mesure que les prix des appareils ont augmenté, en raison des coûts plus élevés liés aux composants comme les chipsets et la mémoire. Le PDG, Srini Gopalan, a confirmé que l’augmentation des prix de la mémoire fait que les prix des smartphones augmentent également.

En d’autres termes : les téléphones deviennent de plus en plus chers. Le forfait de 36 mois permet de répartir le coût sur plusieurs mois. Cela pourrait convaincre certains clients qui auraient attendu pour faire un achat plus tard de faire le choix de ce forfait. Mais cela ne crée pas de nouvelle demande. Il s’agit simplement de rendre l’accès à la demande existante un peu moins cher.

Le plan fait également que les clients sont liés par une engagement de trois ans pour l’achat d’un nouveau appareil, plutôt que les deux ans habituels. Cela prolonge la durée du contrat, ce qui est bon pour réduire le taux de désabonnement. Mais cela signifie aussi que chaque cycle client prend 50 % plus de temps. Si vous avez besoin que les clients mettent à jour leur appareil plus fréquemment afin de générer des revenus liés aux appareils, alors prolonger le cycle de vie du client est contre votre intérêt.

Les offres pour étudiants qui accompagnent ces packages sont à 30 dollars par mois. Les plans “2.0” renommés et sans limites sont également des solutions tactiques. Une revue de CNET concernant les plans 2.0 indique que les fonctionnalités et les prix de base restent inchangés – le simple changement de version n’est qu’une formalité, en même temps que l’offre EIP Flex 36. Il s’agit donc d’une simple modification de packaging, et non d’une innovation.

Le flux de trésorerie est solide, mais le multiple nécessite encore des preuves.

Du point de vue des flux de trésorerie, T-Mobile est toujours bien gérée.Le flux de trésorerie libre ajusté (trésorerie provenant des activités d’exploitation moins les dépenses en capitaux propres) a augmenté de 4 % pour atteindre 4,8 milliards de dollars au deuxième trimestre.L’entreprise a augmenté les prévisions de flux de trésorerie opérationnels sur l’ensemble de l’année à 28,4–28,8 milliards de dollars. Les prévisions de FCF ajustées sont de 18,4–18,8 milliards de dollars. Les marges d’exploitation se situent à 19,9 %, les marges EBITDA à 35,5 %, et les marges FCF à 17,3 % sur la base des douze derniers mois. Les dépenses de construction s’élèvent à 12,6 milliards de dollars sur la période considérée, ce qui est un chiffre important, mais il est attendu pour une entreprise qui développe la couverture 5G.

Le bénéfice net a augmenté de 1 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 3,2 milliards de dollars au deuxième trimestre. Cette augmentation est entravée par des dépréciations accélérées liées à la fusion avec UScellular, s’élevant à 146 millions de dollars. Le BEBDA ajusté a augmenté de 12 %, pour atteindre 9,5 milliards de dollars.

Le distributeur automatique est bien réel. La question est de savoir si le cours de l’action permet déjà une croissance plus importante que ce que les chiffres récents ne justifient pas.

T-Mobile est évaluée à 15,2 fois ses revenus futurs et à 10,6 fois son EV/EBITDA (la valeur de l’entreprise par rapport au Bénéfice Net d’Actif). Pour comparer, AT&T est évaluée à 7,4 fois ses revenus récents et à 6,2 fois son EV/EBITDA. Verizon, quant à elle, est évaluée à 11,9 fois ses revenus et à 7,5 fois son EV/EBITDA.

Le avantage compétitif de T-Mobile n’est pas inexplicable : il présente une meilleure croissance des revenus, des marges EBITDA plus élevées et un taux de désabonnement plus faible que les concurrents. La croissance des revenus au cours de la période considérée est de 9,7 %, ce qui est très élevé dans le secteur. Mais cet avantage doit continuer à générer des profits suffisants. Lorsque la croissance des revenus liés aux services postpayés ralentit de 13 % par rapport à l’année précédente, et que la croissance des revenus liés aux services ARPA diminue à 2 %, il devient difficile de maintenir ce avantage compétitif.

Le rendement des dividendes de l’action, qui est de 2,3 %, est également modeste par rapport aux 4,9 % de AT&T et aux 6,1 % de Verizon. Ce rendement ne constitue pas une garantie de sécurité en cas de déception liée à la croissance de l’entreprise. Les dividendes de T-Mobile ne sont payés que pour la deuxième année consécutivement ; le ratio de distribution des dividendes est d’environ 40 %. Cela est acceptable, mais il n’y a pas de histoire de dividendes qui puisse servir de référence pour évaluer la valeur de l’action, comme c’est le cas avec le rendement de Verizon.

Qu’est-ce qui changerait la note pour acheter ?

Deux facteurs pourraient faire que l’action soit considérée comme une bonne opportunité d’achat. Premièrement, une accélération persistante des revenus nets liés aux services postpayés permettrait de repasser au-dessus de la barre de 300 000 par trimestre. Le plan EIP Flex 36 ne sera visible dans les résultats financiers qu’au troisième ou quatrième trimestre. Donc, le rapport financier d’octobre sera le premier test réel. Deuxièmement, l’action devrait baisser vers la fourchette de 155 à 160 dollars – soit environ 10 à 13 % en dessous du niveau actuel – afin que le ratio P/E soit proche de 13x. Cela représente une valeur plus attrayante par rapport aux actions concurrentes, compte tenu du profil de croissance actuel de l’entreprise.

Risques

• La ralentissement de la croissance est le risque principal.Si les ajouts postpayés restent dans la fourchette de 250 000 à 280 000 lors des troisième et quatrième trimestres, le potentiel de croissance disparaîtra. Les prévisions pour l’année entière, soit entre 950 000 et 1,05 million de sommes nettes, nécessitent encore environ 228 000 à 278 000 par trimestre au cours des deux prochains trimestres. Cela est possible, mais pas garanti.
• Augmentation des coûts liés aux appareils téléphoniques.L’inflation des mémoires et des chipsets fait augmenter les prix des appareils. Même avec un financement de 36 mois, les téléphones plus chers entraînent une diminution des marges brutes, à moins que les opérateurs ne transfèrent intégralement ces coûts aux consommateurs via les tarifs des forfaits.
• Charge de dépenses importantes.12,6 milliards de dollars en investissements capex récents et 10 milliards de dollars pour l’ensemble de l’année, ajoutés aux 82 milliards de dollars de dettes nettes et au ratio dette/actif de 150 %, signifient que le bilan n’est pas aussi flexible qu’il en a l’air. T-Mobile peut se permettre cela – les flux de trésorerie d’exploitation sont solides – mais il y a peu de marge pour des erreurs.
• Réponse compétitive.Les offres modulaires de AT&T, le programme Build-A-Plan, ainsi que les réductions de prix et les plans Simplicity de Verizon ne restent pas immobiles. Une guerre des prix sur un marché saturé entraîne une diminution de la croissance d’ARPA.

Points clés pour les investisseurs

T-Mobile ne connaît pas de problèmes. L’entreprise est rentable, génère des revenus et ses revenus augmentent à un rythme que les concurrents ne peuvent pas égaler. Mais le cours de l’action a chuté de environ 33 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines, soit 261,56 dollars. La raison en est claire à travers les résultats du deuxième trimestre : la croissance ralentit, l’écart avec les concurrents se réduit, et les coûts liés aux appareils mobiles augmentent. Le nouveau plan de financement représente une amélioration marginale pour l’expérience d’upgrade, mais il ne constitue pas une solution structurelle.

Avec un multiple de revenus à 15,2x, T-Mobile reste bien plus élevé que celui d’AT&T, et près de 40% supérieur à celui de Verizon, en fonction du ratio EV/EBITDA. Ce multiple n’est pas justifié par une décélération de 13% dans les nouvelles lignes de service postpay, ainsi que par une croissance de 2% en ARPA. Mais il n’est pas non plus si excessif qu’une correction soit certaine.

Je suis plutôt en situation de détention que d’achat. Le prochain rapport financier en octobre montrera si le plan de financement de 36 mois permet de augmenter les taux d’évolution des produits, et si les nouveaux produits post-paiement peuvent permettre de maintenir la fourchette de performance annuelle. Si c’est le cas, cette action retrouvera son prix de cours. Sinon, il y aura encore lieu de réduire les multiples de valorisation de l’action.

Note : Garder.Surveillez les données nettes de paiement postpayés du troisième trimestre et la trajectoire de l’ARPA. Une baisse en dessous de 160$ rendrait le risque/rendement suffisamment intéressant pour acheter.