La reprise de Mizuho est réelle – La question est de savoir si vous êtes encore à un stade précoce.

Les rédacteurs de titres affirment que « il faut acheter Mizuho avant les résultats du deuxième trimestre ». Mais cette présentation est incorrecte. Les résultats du deuxième trimestre (première moitié de l’année) pour la période fiscale 2026 ne seront annoncés qu’en novembre – soit trois mois plus tard. Les résultats du premier trimestre de la période fiscale 2026 ont été publiés le 30 juillet. En réalité, ce changement de situation n’a commencé que dans le dernier trimestre ; il a commencé il y a plus d’un an, lorsque le marché a cessé de considérer Mizuho comme le banque brisée parmi les trois grandes banques du Japon.

Ce qui est important maintenant, c’est de savoir si la trajectoire d’exploitation permet à l’entreprise d’obtenir une valorisation qui correspond à celle à laquelle elle échange actuellement – ou si le re-rating dispose encore de marge pour progresser.

L’histoire ancienne est démodée.

Jusqu’en avril 2025, Mizuho était l’objet de moquerie parmi les grands banques japonaises. Les barrières tarifaires de l’époque Trump ont entraîné une baisse du ratio prix/actif de cette banque.0,703 le 7 avrilBien en dessous de l’objectif fixé par la Bourse de Tokyo, qui est de 1,0 fois. Le marché évalue les problèmes persistants liés à ces facteurs : un portefeuille de obligations trop important, des décennies de partenariats entre sociétés cotées qui soutiennent des concurrents en mauvais état, et une activité d’investissement bancaire qui est inférieure à celle de MUFG et Sumitomo Mitsui.

Cette histoire est terminée. À partir de février 2026, le ratio P/B de Mizuho a dépassé 1,5 fois, ce qui en fait la banque la plus performante parmi les trois grandes banques. L’action se négocie à un prix d’environ…$10.32(à partir du milieu du juillet). La situation ne est plus une thèse ; c’est un tableau de bord.

Qu’est-ce qui a vraiment changé ?

Trois choses, dans l’ordre d’importance.

D’abord, l’environnement des taux d’intérêt a finalement été favorable pour Mizuho.L’évolution lente du Japon vers des taux d’intérêt proches de zéro a entraîné une réévaluation du portefeuille de prêts. Les taux d’intérêt des prêts nationaux ont augmenté à 1,08 % pour l’exercice 2025, contre 0,76 % l’année précédente. Le marge nette d’intérêt des prêts nationaux a également augmenté à 0,89 %. Par ailleurs, le coût des dépôts est passé à seulement 0,19 %. Cet écart constitue le moteur principal : Mizuho a réévalué ses actifs plus rapidement que ses passifs. Le bénéfice du secteur bancaire de détail a même augmenté de 86 % par rapport à l’année précédente au cours des trois premiers trimestres de l’exercice 2025.

Deuxièmement, le capital est remis en jeu, et le nombre de actions diminue.En 2025, l’entreprise a réussi à…Ratio de paiement total de 60 %Des dividendes et des rachats d’actions – sur un bénéfice normalisé de 1 150 milliards de yens. La direction s’est engagée à maintenir un ratio de distribution des bénéfices supérieur à 50 % à l’avenir, et à augmenter les dividendes d’environ 5 yens par action chaque année. Les rachats d’actions ont commencé avec 100 milliards de yens au cours de l’exercice 2025, et ont été étendus ultérieurement dans ce même exercice. Mizuho est la seule grande banque qui a augmenté son programme de rachats d’actions. Les participations croisées – ces participations qui entravent les investissements – ont été réduites de 114,6 milliards de yens au cours de l’exercice 2025, ce qui représente 45 % de la cible triennale de 350 milliards de yens. Moins de actions, mais des bénéfices identiques ou améliorés : c’est le chemin mécanique pour obtenir une rerating.

Troisièmement, l’avantage opérationnel est réel, et non une simple illusion comptable.Le ROE normalisé a atteint 10,5 % en année fiscale 2025. Le ratio des dépenses a chuté à 59,4 % (57,3 % au cours des trois premiers trimestres), car la croissance des revenus a surpassé les augmentations des coûts. Le rendement sur les actifs pondérés par le risque est passé de 2,4 % en mars 2019 à 3,6 %. La qualité des actifs reste bonne : le ratio NPL est passé à 0,75 % en décembre 2025, fin du troisième trimestre, malgré une politique monétaire plus stricte. De plus, le secteur de la banque d’investissement, qui était longtemps un point faible de Mizuho, s’améliore : les bénéfices bruts de la banque japonaise ont augmenté de 17 %, et les revenus liés aux grandes entreprises ont augmenté à un taux annuel compris entre 24 %. Mizuho occupe la deuxième place dans les acquisitions et ventes transfrontalières en Japon – une première, grâce à l’acquisition de Greenhill.

Là où le marché est encore dans l’erreur

Le problème du marché n’est pas de ne pas prendre en compte ce changement de situation. C’est plutôt l’hypothèse selon laquelle ce changement est déjà terminé. Les signaux d’investissement donnent une note « acheter » à Mizuho, et les analyses récentes indiquent que le cours peut augmenter de 23 % grâce à une réévaluation de la valeur actuelle. Mais l’accord des investisseurs reste ancré sur les résultats pour l’exercice 2025 – ils n’ont pas encore pris pleinement en compte les effets cumulatifs qui se produiront entre maintenant et l’exercice 2027.

Le chemin vers le prochain point d’inflexion est simple. La direction vise un ROE de 12 % d’ici la fin de l’exercice 2028. À 10,5 % en 2025, cela représente une augmentation de 150 points de base en environ trois années budgétaires. Les conditions nécessaires sont déjà présentes : des marges nettes sur les intérêts plus élevées (à mesure que les taux de la Banque du Japon se normalisent), une diminution continue du nombre de actions grâce aux rachats et aux transactions entre sociétés partenaires, ainsi qu’une croissance des revenus dans le domaine de la gestion de patrimoine (le montant total des actifs pour individus a atteint 68,5 billions de yens, soit une augmentation de 4,3 billions de yens par rapport à l’année précédente). Cette croissance n’est pas dépendante des taux d’intérêt.

Plus encore : si le bénéfice normalisé reste autour de 1 150 milliards de yens, et que le ratio de distribution reste à plus de 50 %, ce qui signifie qu’environ 575 milliards de yens sont versés chaque année aux actionnaires. L’arithmétique basée sur une base de actions en diminution fait que les indicateurs par action augmentent naturellement. Il n’est pas nécessaire d’utiliser la méthode DCF pour cela. Des multiples simples basés sur un dénominateur en diminution suffisent.

La configuration et les risques

À 10,32 dollars (mi-juillet), et avec un ratio P/B supérieur à 1,5x en février, Mizuho n’est pas bon marché par rapport aux normes historiques. Mais c’est le banque de plus haute qualité parmi les trois grandes banques actuelles : meilleure trajectoire de ROE, programme de retournement de parts le plus agressif, et la seule dont l’entreprise possède une opération CIB mondiale en interne.

La thèse est la suivante : le ROE continue de augmenter vers 12 %, le nombre de actions diminue constamment, et le marché évaluera finalement Mizuho au même P/B que les meilleurs banques mondiales, et non aux niveaux les plus bas des banques japonaises. Ce processus de re-rating ne nécessite pas de surprises en termes de bénéfices. Il suffit que les chiffres continuent à se comporter comme ils le font actuellement.

Qu’est-ce qui pourrait le détruire ? Une récession qui renverse l’effet de normalisation des taux d’intérêt et qui réduit les marges nettes d’intérêt. Ou alors un événement lié au crédit : les NPL sont faibles actuellement, mais la Banque du Japon continue à augmenter les taux d’intérêt. Les entreprises japonaises n’ont pas été soumises à des pressions en conditions de taux réels depuis les années 1990. Si les coûts de crédit augmentent et que le ROE descend en dessous de 10 %, la valeur B/V perd son ancrage.

Le signal d’alarme est la cible du ROE. Si les résultats de fin 2026 se confirment en novembre, le ROE descend vers 9 % ou moins, ou si la direction abaisse l’objectif de 12 %, alors le chemin à suivre devient insoutenable. Il faut donc réduire cet objectif.

Si le ROE reste supérieur à 10,5 % et si les rachats d’actions continuent, la situation devient de plus en plus claire à chaque trimestre. Le marché continue de évaluer l’ancien Mizuho, même si les chiffres semblent déjà correspondre à ceux de l’ancien établissement.