Le manque de missiles est structurel. La question est de savoir si RTX est suffisamment valorisé pour cela.

L’Europe a commencé à demander à l’Espagne et à la Grèce de restituer les missiles Patriot qu’elles ont acquis au fil des décennies. Cette demande semble temporaire. Mais le problème qui se cache derrière elle n’est pas tellement temporaire.

Selon un officiel américain chargé des questions de défense et une source de l’OTAN qui a parlé à l’Associated Press, les stocks américains d’intercepters Patriot en Europe sont…“Au-delà de la criticité”Le conflit en cours avec l’Iran a dévoré environ 65 % du stock total de missiles Patriot des États-Unis – soit environ 1 500 des 2 330 missiles, selon les estimations du Centre for Strategic and International Studies. En revanche, l’Ukraine…Intercepter seulement 29 des 195 missiles balistiques russes.Les gouvernements de toute l’Europe s’efforcent de renouveler leurs propres défenses, tout en étant tenus de contribuer aux efforts de Kiev. Les calculs ne sont pas cohérents.

Le problème de l’approvisionnement est plutôt structurel que politique. Lockheed Martin produitEnviron 600 intercepteurs Patriot PAC-3 avancés par anRaytheon, l’autre fabricant, a récemment repris la production de la version plus ancienne PAC-2.Pour la première fois en plus de 30 ansAprès que l’armée américaine a passé une commande de 441,6 millions de dollars en avril, l’objectif de production du Pentagone est de produire 2 000 intercepteurs par an d’ici 2030. Cependant, il reste encore un écart important entre ce que les gouvernements souhaitent et ce que les usines peuvent produire. La première usine de production de Patriot de l’OTAN en Allemagne devrait ouvrir en septembre. Mais il s’agit d’une nouvelle ligne de production, et les livraisons ne pourront commencer qu’au début de l’année prochaine.

Pour les investisseurs, la question importante n’est pas de savoir si la demande pour les missiles de défense aérienne s’est matérialisée. Elle l’a effectivement fait, en quantités qui auraient été inimaginables il y a quelques années. La question est plutôt de savoir si les entreprises qui pourraient bénéficier de cette pénurie sont déjà prêtes à en profiter.

RTX, la filiale de Raytheon, est l’entreprise américaine qui joue le rôle principal dans le développement des intercepteurs. Sa division Raytheon a réalisé…Plus de 5 milliards de dollars de commandes pour Patriot Effector au cours du deuxième trimestre 2026.Les ventes totales de Raytheon ont augmenté de 18 % par rapport à l’année précédente, pour atteindre 8,3 milliards de dollars. Cette hausse est principalement due aux programmes de défense terrestre et aérienne. Lors de sa conférence annuelle sur les résultats financiers, Raytheon a indiqué que…Un retard dans les dossiers de défense de 119 milliards de dollars – soit une augmentation de 22 % par rapport à l’année précédente – et un retard total des dossiers pour les entreprises s’élevant à 289 milliards de dollars.L’entreprise a également remporté un contrat de 22,9 milliards de dollars avec la marine américaine pour les missiles de croisière Tomahawk. Cette somme équivaut à près d’un cinquième du volume des commandes de défense existantes de l’entreprise. JPMorgan estime que deux tiers de l’augmentation des prévisions de bénéfices récentes de RTX proviennent de Raytheon. L’entreprise a également augmenté ses prévisions de ventes annuelles pour l’année 2026 à 95 à 96 milliards de dollars, et son EPS ajusté est passé de 6,70 à 6,90 à 7,10 à 7,25.

Le livre d’ordres est exceptionnel. Ce qui est préoccupant, c’est le taux de conversion des ordres en revenus et en bénéfices, ainsi que le prix que les investisseurs paient pour pouvoir observer ce processus.

Le RTX a une capitalisation boursière de…environ 286 milliards de dollarsSon ratio P/E est d’environ 37.30 % au-dessus de la médiane sur 10 ans de 27.Le ratio P/E à long terme, basé sur les estimations de revenus pour l’année 2026, est d’environ 29. La plupart des analystes classent cette action comme « à acheter ». Les évaluations globales de AInvest confirment cette opinion, avec des analyses fondamentales qui indiquent également une forte performance de la société. Au premier abord, le fossé entre les multiples historiques et les multiples futurs reflète l’attente du marché selon laquelle la croissance de Raytheon entraînera une compression des multiples au cours des 12 prochains mois.

Cette expectation est rationnelle, mais pas garantie. Les entreprises de défense ont une longue histoire de réussite dans l’obtention de contrats importants, mais elles doivent également faire face à des problèmes liés aux chaînes d’approvisionnement, aux pénuries de main-d’œuvre et aux dépenses excessives, ce qui retarde la reconnaissance des revenus. RTX investit également 100 millions de dollars supplémentaires dans les capacités de production aux États-Unis, et cherche à étendre ses fournisseurs. La production a plus que doublé pour les munitions critiques au cours du premier semestre 2026. Mais un doublement de la production sur une base faible ne signifie pas que la demande est illimitée. L’entreprise collabore avec des fournisseurs européens, y compris des installations polonaises pour les composants Patriot, et travaille également avec des entreprises comme Kongsberg et MBDA afin d’élargir sa base industrielle. Ces efforts prennent du temps, et le temps est une contrainte importante.

Bien sûr, RTX n’est pas une entreprise qui se concentre sur un seul produit ou un seul programme. Sa division Collins Aerospace propose des services commerciaux et de l’aéronautique qui sont moins affectés par les chocs géopolitiques. De plus, ses moteurs Pratt & Whitney, malgré les problèmes passés liés à leur utilisation, restent une source importante de flux de trésorerie. La section Raytheon constitue l’un des trois segments d’RTX. Les performances récentes de cette section constituent donc le facteur clé, mais pas tout. Les investisseurs qui considèrent RTX uniquement comme un indicateur de la pénurie de missiles sont exposés en excès au risque de non-exécution due à une expansion rapide. Ils paient également un prix élevé en présumant que la mise en œuvre se déroulera sans problème.

La situation en Europe complique encore davantage la thèse. Les dépenses de défense de l’UE ont atteint343 milliards d’euros en 2024Et on estime que cette valeur atteindra 381 milliards d’euros en 2025, soit une augmentation de 11 %. Les investissements dans la défense ont eux-mêmes augmenté de 42 %, pour atteindre 106 milliards d’euros. L’Espagne, qui a toujours été un pays modeste en termes d’investissements dans la NATO,Le budget militaire a été augmenté de 50 % pour atteindre 40,2 milliards de dollars en 2025. Cela représente la première fois depuis 1994 qu’il dépasse le seuil de 2 % du PIB.Les dépenses de commandes de l’Allemagne devraient augmenter.De 32 milliards d’euros en 2024 à 100 milliards d’euros d’ici 2029L’argent est réel. Mais la capacité de production pour l’absorber n’est pas là.

Une analyse publiée par Air Street Press en janvier 2026 montre clairement ce fossé : en Allemagne, la demande en défense a plus que doublé depuis 2019, tandis que la production n’a augmenté que d’environ un quart. La courbe de demande croît cinq à six fois plus vite que la production. Ce n’est pas une faute de volonté. C’est plutôt le résultat d’une infrastructure construite pour la paix, qui est maintenant confrontée à des conflits.

Pour les investisseurs, cela signifie que la demande pour les RTX est plus facile à justifier que les bénéfices réalisés. Les commandes ne deviennent pas des revenus dès le jour où elles sont signées. Les missiles doivent être fabriqués, testés et livrés sur une période de plusieurs années. Pendant cette période de retard, le prix de l’action reflète les attentes futures concernant les profits que l’entreprise n’a pas encore réalisés. Le multiple de 37 indique qu’on croit que Raytheon sera capable de transformer son stock de commandes en bénéfices à un rythme suffisant pour maintenir ce premium. Si la production se déroule comme prévu, le marché n’est pas irrationnel. Mais si les contraintes liées aux chaînes d’approvisionnement, les pénuries de main-d’œuvre ou l’apparition d’alternatives européennes – Aster 30, IRIS-T SLM, SAMP/T NG – réduisent le rythme des exportations américaines, le multiple pourrait diminuer plus rapidement que la théorie initiale.

Il existe également un risque moins évident : l’autosuffisance européenne. Le CSIS a proposé un programme « ASAP for Air Defence », inspiré de l’initiative de production d’armes de l’UE en 2023. Ce programme permettrait de diriger 5 à 10 milliards de dollars de financement européen vers la triple augmentation de la production d’Aster 30 et l’expansion de la production d’IRIS-T. L’idée a une logique politique : l’Europe ne veut pas être dépendante des usines américaines tout en demandant aux alliés américains de la protéger. Elle a également des implications commerciales pour RTX. Une base industrielle européenne plus capable en matière de défense aérienne ne remplacerait pas complètement la demande pour les produits de Raytheon. Elle ne ferait qu’orienter une partie de cette demande vers d’autres sources.

Rien de tout cela ne change la direction des événements. Le manque de intercepteurs est réel, la demande est à long terme, et la division Raytheon d’RTX se trouve au bout du goulot d’étranglement. La question n’est pas de savoir si les stocks ont un avantage concurrentiel. Ils en ont un. La question est de savoir si la prime que le marché accorde au prix de l’action reflète une vision claire de ce qui va se passer à l’avenir, ou s’il s’agit simplement d’une hypothèse selon laquelle la croissance sera possible sans problèmes.

Les actions récompensent la patience et punissent les lacunes dans l’exécution des plans stratégiques. Les investisseurs qui possèdent des actions RTX devraient surveiller les taux de production, plutôt que les annonces concernant les commandes, car c’est le véritable signe pour déterminer si la trajectoire des résultats financiers justifie le prix payé. Ceux qui n’ont pas encore ces actions devraient considérer que le trade le plus évident sur le marché est souvent celui dont le prix est déjà bien pris en compte.