Ressources minérales, cuivre… et la question à laquelle personne ne se pose.

Mineral Resources a enregistré des résultats record et a annoncé un changement de stratégie vers le cuivre. Ces deux événements sont liés, et non fortuits.

Le mineur australien a rapportéRevenus annuels de 6,5 milliards d’AUD, avec un EBITDA de 2,6 milliards d’AUD.Et un retour à la rentabilité.Bénéfice net de 822 millions d’AUD – ce qui représente une amélioration par rapport aux pertes de 112 millions d’AUD en année précédente.. La dette nette est tombée à 4,3 milliards de dollars australiens, après une diminution de 1,1 milliard de dollars australiens.En réduisant le ratio de levier à 1,7 fois, par rapport à 5,9 fois.Le cours de l’action a augmenté de plus de 70 % au cours de l’année dernière.Nettement en tête du ASX 200.

Cependant, la remarque la plus importante de la direction fut faite presque comme une réflexion ultérieure : « Nous ne voulons vraiment pas continuer à croître trop fort dans les domaines du lithium et du minerai de fer. » La prochaine étape, selon le directeur général Chris Ellison, est le cuivre. L’entreprise « évalue les opportunités internationales liées au cuivre » et possède « quelques opportunités en vue ». On s’attend à des progrès au cours des 12 à 18 prochains mois.

Ce n’est pas un sujet spéculatif. C’est une opportunité structurelle pour une entreprise qui a construit son identité autour d’opérations minières intégrées en Australie-Occidentale. Elle cherche maintenant à reproduire ce modèle dans de nouveaux produits de base et dans de nouvelles juridictions.

L’entreprise qui est venue ici

MinRes exploite trois secteurs : les services de minage, le minerai de fer et le lithium. Le département des services de minage – qui conçoit, construit et gère des mines contractuelles pour des tiers – a généré un chiffre d’affaires déductible de la charge brute (EBITDA) de 976 millions de dollars, avec une production record de 341 millions de tonnes. Le chiffre d’affaires déductible de la charge brute lié au minerai de fer a atteint 1 milliard de dollars, car le projet Onslow Iron a atteint une production annuelle de 38 millions de tonnes, avec des coûts FOB en baisse de 17 %, soit 52 dollars par tonne. Le lithium a généré un chiffre d’affaires déductible de la charge brute de 771 millions de dollars, grâce à 559 000 tonnes de spodumène vendues à un prix moyen de 1 617 dollars par tonne, soit une augmentation de 106 % par rapport à l’année précédente.

Le mécanisme sous-jacent de la reprise est simple. Onslow Iron – un projet vert d’une valeur de 5 milliards de dollars australiens, que la direction a réalisé à temps et dans les limites du budget prévu – est passé de l’état de construction à une production stable en l’année suivante. Les prix du lithium se sont redressés par rapport au niveau le plus bas en 2023. Les volumes de services de minage ont augmenté grâce à l’expansion de l’activité d’Onslow ainsi que aux renouvellements de contrats.Avec 70 % du stock de commandes de services garanti pour une période de 11 à 15 ans..

Ce qui est important pour la thèse concernant le cuivre, c’est ce que cette performance révèle au sujet du modèle d’exploitation de l’entreprise. MinRes ne se contente pas de miner du cuivre : elle conçoit, construit et exploite les projets. Le PDG de l’entreprise a déclaré aux analystes qu’elle peut offrir des contrats de construction à prix fixe, avec des délais de livraison garantis – une compétence qu’il a qualifiée de « unique ». Dans un marché où les grands projets liés au cuivre manquent souvent leurs dates de livraison et dépassent les budgets prévus, la capacité à fournir de la certitude est en soi une source de valeur.

Pourquoi le cuivre, pourquoi maintenant

Le marché du cuivre est en déficit structurel.Le Groupe d’étude du cuivre international, qui avait prévu un excédent précédemment, a changé de stratégie en mars pour prévoir une sous-utilisation de 150 000 tonnes en 2026.. Morgan Stanley estime un déficit de 600 000 tonnes plus important.– Le plus grand en plus de deux décennies. J.P. Morgan estime que le volume sera de 330 000 tonnes, principalement dû au cuivre consommé par les centres de données hyperscale. Selon ses estimations, ce chiffre pourrait atteindre 475 000 tonnes en 2026.

Les prix reflètent cette rareté des produits.Le cuivre LME a atteint un record intra-journale de 14 527 dollars par tonne en janvier 2026. Depuis lors, son prix se stabilise autour de 14 000 dollars par tonne.Un niveau qui aurait semblé exceptionnel il y a cinq ans. L’IEA prévoit un déficit de 30 % en offre d’ici 2035, en tenant compte du parc actuel de projets. Le rendement moyen des minerais de cuivre a diminué de 40 % depuis 1991. Les nouveaux projets mettent 17 ans entre la découverte et la mise en production.

Bien sûr, la situation n’est pas simple. J.P. Morgan a prévenu que le prix du cuivre pourrait chuter à 11 100–11 200 dollars par tonne dans un scénario macro-cyclique défavorable, en raison des risques liés au conflit avec l’Iran et des prix énergétiques plus élevés. Les stocks mondiaux ont augmenté de 540 000 tonnes au premier semestre 2026. Le scénario positif dépend du fait que le déficit structurel survive aux obstacles cycliques.

Mais le déficit structurel est réel, le circuit d’approvisionnement est faible, et les facteurs de demande – l’infrastructure IA, l’électrification, la construction des réseaux électriques – ne sont pas dépendants des prix du cuivre. Une entreprise minière de cuivre à ces prix constitue une machine à imprimer de l’argent. La question n’est pas de savoir si le cuivre est attrayant. C’est plutôt si MinRes est bien positionnée pour y entrer.

L’argument de capacité

L’approche déclarée par MinRes est de collaborer avec les propriétaires de projets qui possèdent des ressources en cuivre prêtes à être exploitées. L’entreprise mettra à disposition ses compétences en conception, construction et exploitation, et en retour, obtiendra une participation en actions dans la mine, ainsi que un contrat de services de extraction. Il s’agit donc d’un modèle de partenariat plutôt que d’une simple opération de développement – ce qui réduit le risque de financement initial, tout en permettant de bénéficier des avantages liés aux marges de profit et à l’exposition aux marchandises de base.

L’entreprise possède les compétences nécessaires. Elle dispose de décennies d’expérience en matière de broyage et de flottation, y compris dans ses activités liées au cuivre et au lithium. Sa division des services miniers a traité 341 millions de tonnes de minerais cette année, conformément aux contrats signés. L’entreprise a réussi à construire l’Onslow Iron à temps et au moindre coût – une réalisation rare. L’argument selon lequel elle peut exporter ces compétences à l’étranger n’est pas exagéré. Il s’agit simplement d’une capacité encore non prouvée.

Il y a aussi une capacité de bilan. L’accord avec POSCO – sous lequel…Le conglomérat sud-coréen a acquis une participation de 30 % dans la joint venture liée au lithium de MinRes pour 765 millions de dollars.On s’attend à ce que les activités soient terminées au premier semestre de l’exercice 2027. Après cette transaction, le dette nette devrait diminuer à 3,2 milliards de dollars australiens. La liquidité se situe à 2,4 milliards de dollars australiens. L’entreprise a refinancé son portefeuille d’obligations, ce qui a permis de réduire le coût moyen pondéré à 7,4 % contre 8,6 % auparavant.

MinRes dispose de fonds à dépenser. De plus, il n’y a aucun autre endroit où elle pourrait dépenser ces fonds. L’entreprise a fixé les dépenses de capital pour l’exercice 2027 à 1,425 milliard d’australiens, en se concentrant presque entièrement sur des projets situés sur des sites existants – comme le projet de développement de Mt Marion, les études d’expansion de Wodgina, ou encore le développement de Bald Hill. L’expansion de l’activité minière de Onslow Iron au-delà de 40 millions de tonnes n’est pas une priorité. “Les fonds dépensés pour la croissance de l’industrie du minerai de fer devraient concurrencer la priorité donnée au projet de cuivre”, a déclaré Ellison.

L’héritage de la gouvernance

Le problème est que MinRes possède une charge de gouvernance que les investisseurs ne peuvent simplement ignorer.En novembre 2024, le conseil d’administration a annoncé des réformes et une transition prévue pour le chef de la direction.Suite aux allégations soulevées et à une enquête menée par le conseil d’administration concernant les comportements de Ellison, le fondateur et directeur général de l’entreprise.En novembre 2025, ce délai de transition avait été annulé.Ellison reste en charge. La succession est décrite comme un « programme de transformation organisationnelle sur plusieurs années », plutôt que comme un événement définitif.

Certes, le conseil d’administration dirigé par Malcolm Bundey a pris des mesures concrètes : nouveaux membres du conseil d’administration, revues de gouvernance, évaluations de la culture d’entreprise, ainsi que des procédures conformes aux normes Korn Ferry. La présentation des résultats pour l’exercice 2026 consacre une diapositive aux améliorations en matière de gouvernance. Mais la question fondamentale reste sans réponse : quelle marge de manœuvre peut un individu exercer sur une entreprise valant 13 milliards de dollars australiens ? Et que se passe-t-il lorsqu’il décide de réaliser des acquisitions internationales de cuivre dans des juridictions inconnues ?

Ellison lui-même a souligné que les détails de l’accord concernant le cuivre restent confidentiels, car le marché est « assez compétitif ». Il a promis de annoncer cet accord « rapidement », une fois qu’il sera finalisé. Les investisseurs voudront voir les conditions de l’accord : la juridiction, le partenaire, les coûts de capital, la participation en actions, le calendrier… avant de pouvoir juger si cette décision est prise de manière rationnelle ou impulsive.

Évaluation

Le cours de l’action est passé de environ 18 AUD à mi-année il y a un an à environ 60 AUD, avecUne capitalisation boursière d’environ 13 milliards d’AUD.Sur la base du EPS de l’exercice 2026, qui s’élève à 3,58 AUD, on obtient un multiple P/E d’environ 18 fois. En revanche, avec les revenus nets annuels de 1,2 milliard d’AUD, le multiple est plus proche de 11 fois. Ces multiples dépendent de la mesure des résultats que le marché considère comme reproductible – et de savoir si l’exercice 2026, avec sa combinaison de l’expansion des activités liées à Onslow et de la reprise des prix du lithium, représente une phase de normalisation ou une période de pic.

Les prévisions pour l’année fiscale 2027 indiquent une continuité dans la performance : les volumes de services de minage seront de 370 à 390 millions de tonnes ; les livraisons d’orpaque seront de 30 à 33 millions de tonnes ; et la production de lithium sera de 660 000 à 750 000 tonnes (avant que POSCO ne réduise sa part de 30 % dans le groupe). Aux points médianes, et en supposant des prix stables des matières premières, l’entreprise génère un flux de trésorerie net significatif. Les tableaux de sensibilité présentés dans les résultats sont très intéressants : le BEBIDA de lithium descend à 300 millions de dollars australiens si les prix du spodumène chutent à 1 000 dollars par tonne ; mais il augmente à 2,2 milliards de dollars australiens si les prix atteignent 3 000 dollars par tonne. C’est ce genre de levier opérationnel qui récompense la détermination – et punit l’indolence.

Ce qu’il faut regarder

La thèse concernant le cuivre pour MinRes repose sur trois conditions. Premièrement, l’entreprise doit identifier et réaliser un accord lié au cuivre dans la période de 12 à 18 mois qui lui est allouée, sans payer de prime ni s’engager dans une juridiction qu’elle ne peut gérer. Deuxièmement, l’accord avec POSCO doit se conclure comme prévu, permettant ainsi de récupérer 765 millions de dollars, ce qui financera à la fois l’entrée dans le marché du cuivre et la réduction des dettes. Troisièmement, les prix du cuivre doivent maintenir le déficit structurel suffisamment longtemps pour que le projet puisse commencer à produire et contribuer aux revenus.

Si l’une de ces conditions ne est pas remplie, le pivot devient plutôt une source d’interférence que un facteur de stimulation. Le marché du cuivre peut être volatil – comme le montre la hausse en janvier et la baisse qui a suivi. Les nouvelles juridictions présentent des risques politiques, réglementaires et opérationnels que les investisseurs australiens occidentaux ne sont pas habitués à gérer. De plus, une entreprise dont un seul dirigeant a une voix forte est généralement capable de prendre des décisions audacieuses, mais moins capable de les mettre en œuvre conformément aux règles institutionnelles.

MinRes n’est pas l’entreprise qui a les coûts les plus bas, le pipeline le plus avancé ou le meilleur bilan de gouvernance. C’est quelque chose de différent : une entreprise avec un modèle intégré éprouvé, un bilan financier solide, et une direction qui considère le cuivre comme une opportunité évidente. Si c’est une conviction ou un opportunisme, cela sera clair une fois que les termes de l’accord seront publiés. Jusqu’à then, les investisseurs évaluent une situation qui s’est déjà transformée, mais qui n’a pas encore été réellement mise en œuvre.