Les résultats du Q1 de MidCap ont été positifs, avec un rendement de 2,5 % en termes de valeur nette. Les rachats d’actions sont le seul véritable facteur qui compte dans cette situation.

Q1 Le revenu a dépassé les attentes, mais cela n’a pas atténué la pression sur le portefeuille.

L’indicateur principal de MFIC au premier trimestre semblait solide à première vue, mais le indicateur BDC, qui est plus important, montrait une tendance inverse.NAV a chuté de 2,5 % à 13,82 $.Depuis la fin de l’année, le revenu par action NII est passé à 0,38 $ contre 0,39 $. En ce qui concerne les prêts directs, une performance positive peut néanmoins coexister avec une pression sur le portefeuille. Selon l’entreprise, la baisse du VAN est due à des pertes nettes liées au portefeuille, principalement en raison de l’augmentation de l’écart de taux d’intérêt et de la détérioration des conditions de crédit pour certaines positions.

L’évolution du portefeuille semblait également insuffisante. MFIC a rapporté50 millionsDes nouvelles engagements d’investissement…68 millionsAvec des fonds importants, mais…142 millionsDans les remboursements, y compris unRepayment de 22 millions de dollars de la part de MerxCela a réduit cette position à…2,7 % du portefeuille totalContre1,55x levier netLa conclusion est simple : ce trimestre n’a pas rétabli de manière autonome les conditions favorables pour l’entreprise. Il a plutôt maintenu la stabilité des revenus, mais pas la croissance comptable.

Les rachats en dessous du VAN sont le seul levier clair de valeur.

Lorsque les marchés sont sous pression, les rachats d’actions reviennent à plus de importance que le chiffre d’affaires net. Dans un contexte BDC, les rachats d’actions inférieurs au VAN constituent l’une des seules façons de transformer cette réduction de valeur en une valeur réelle par action.

Pourquoi les rachats comptent plus que la présentation de l’offre

MFIC a racheté.7 084 020 actionsPendant le premier trimestre, à un prix moyen pondéré de$10.73Dépenses76,0 millions de dollarset générer0,24 $ par action d’augmentation du ratio VANC’est une forme concrète de création de valeur : chaque part restante représente donc un intérêt légèrement plus important par rapport au VAN du fonds.

Le fait de suivre les instructions données était également important. Du 1er avril au 13 avril, l’entreprise a racheté à nouveau…2,755,221 actionspour31,9 millions de dollarsà un prix moyen pondéré$11.58Utiliser pleinement la capacité existante dans le cadre du programme de rachat. Si les actions continuent de être cotées en dessous de leur valeur comptable, cela indique clairement que la direction met l’alignement des intérêts des actionnaires au premier plan, plutôt que sur les aspects techniques.

Le soutien d’Apollo aide l’histoire, mais il reste encore besoin de preuves.

Le cas du taureau dispose d’une narration de soutien crédible. MFIC affirme qu’il bénéficie de cela.Affiliation avec Apollonet sa collaboration avec MidCap Financial ; l’entreprise est également gérée par une filiale d’Apollo. Les Bulls soulignent également les performances de la première moitié de l’année.EPS battuEt on argumente que le portefeuille a continué à générer des flux de trésorerie stables, malgré les fluctuations du marché.

Cela pourrait encore être vrai. Mais le financement ne devient viable que si il se manifeste par des conditions plus favorables, des garanties plus strictes et des décisions de capital qui profitent directement aux actionnaires existants. Jusqu’à ce que cela se produise, l’interconnexion avec Apollo n’est qu’un élément complémentaire de la thèse, et non une preuve de celle-ci.

Qu’est-ce qui rendrait MFIC intéressant à posséder ?

Pour que cette action ait une apparence plus attrayante, le rabais doit cesser de représenter un indicateur de dommages cachés au crédit. Le marché se concentre moins sur…EPS battuplus que surDiminution de 2,5 % du NAVEt le fait que les remboursements ont dépassé de manière significative les engagements nouveaux.

Le test de re-révision

Trois choses doivent se produire en même temps :

• Stabilité du portefeuille :Le marché a besoin d’une explication crédible pour expliquer que l’élargissement de la marge de crédit et les faiblesses liées aux positions individuelles s’améliorent, même si la croissance reste modeste.
• Les sponsors qui obtiennent leur argent en retour :LeAffiliation avec ApollonLa relation entre les actions moyennes et les petites actions devrait se traduire par des résultats de crédit meilleurs et une meilleure discipline dans le choix des volumes d’investissement.
• Un moteur de rachat durable :Les achats complémentaires ont déjà contribué au succès de ce trimestre. La question suivante est de savoir si la direction continuera sur cette voie une fois que l’autorisation existante expire.

Quoi regarder ensuite

Le prochain point de contrôle net est…Résultats rapportés et appel de conférenceSi les mises à jour futures montrent des performances plus stables pour le portefeuille, des performances durables, et des rachats continus inférieurs au NAV, l’analyse pessimiste s’atténuera. Sinon, le décalage probablement reste justifié.