Microsoft triple ses data centers. La demande n’est pas le risque – le coût l’est.

Microsoft écarte les clients qu’elle ne peut pas servir. C’est là le fait fondamental qui sous-tend son plan : augmenter de plus de trois fois sa capacité des centres de données.Environ 12 gigawatts aujourd’hui, pour atteindre plus de 38 gigawatts d’ici 2032.. UnSurdiseau GitHub de 8 heures en aoûtDes limites liées au temps de jeu dans le service de jeux en ligne d’Xbox, des abonnements cloud restreints dans les hubs américain et européen, et le revendeur Temu ayant obtenu un gros contrat avec Oracle. La raison en est que Microsoft ne pouvait pas fournir les ressources nécessaires pour atteindre les régions souhaitées. Cette pénurie se reflète dans les revenus générés, et non seulement dans les communiqués de presse.

La partie intéressante, c’est que ce manque de capacité était en partie d’origine interne. Au début de l’année 2025, la directrice financière Amy Hood a ordonné une pause dans les travaux de construction des centres de données, afin d’éviter ce que les dirigeants craignaient : une surcharge des capacités disponibles. Les dirigeants de Microsoft eux-mêmes ont ensuite…Je regrette cet appel.Selon les rapports, c’est cette pause qui transforme un retard normal dans l’approvisionnement en un problème majeur qui entraîne la perte de clients. C’est une conséquence évidente d’une décision concernant l’allocation des capitaux. C’est ainsi que tout le problème se comprend : le problème de Microsoft aujourd’hui n’est pas lié à la demande, et la solution n’est pas facile à trouver.

Quelle est vraiment la solution ?

Le nouveau plan doit être interprété en fonction de ce qu’il maximise et de ce qu’il ignore en silence. Microsoft vise à augmenter la capacité des installations qu’elle possède et louées, de environ 12 gigawatts à plus de 38 gigawatts d’ici 2032. Cela représente une utilisation électrique maximale…Elle dépasserait celle de l’État de New York.Le problème, et la partie qui inverse le scénario habituel concernant les investissements en IA, c’est que seulement environ un tiers de cette capacité sera destiné spécifiquement aux applications liées à l’IA d’ici 2032. Aujourd’hui, sur les quelque 12 gigawatts, seuls environ 2 gigawatts sont utilisés pour les accélérateurs d’IA ; le reste est…Processeur CPU polyvalent pour calculsDonc, Microsoft triple tous les éléments liés à cette technologie. Mais la part liée à l’IA et au silicium ne représente plus seulement une minorité, mais environ un tiers de la totalité.

Les dirigeants le soulignent explicitement :Les GPU seuls ne constituent pas une bonne infrastructure pour l’IA.Microsoft investit beaucoup dans les calculs basés sur des CPU polyvalentes. Son cluster East US 3 situé près d’Atlanta est construit autour de serveurs Intel, et non de GPU Nvidia. Les investissements se font progressivement…300 mégawatts cette année, pour atteindre plus de gigawatt.C’est la transition entre l’étape de formation et l’étape d’inférence, qui se manifeste dans les infrastructures des hyperscalers. Ce n’est pas un aspect important à souligner, mais plutôt la combinaison physique des éléments qui sont installés. La charge de travail principale consiste en des tâches d’inférence et du trafic cloud quotidien ; cela repose sur des machines de calcul plus économiques, adaptées aux temps de réponse, plutôt que sur les accélérateurs rares destinés au entraînement des modèles.

La proposition de loi arrive en premier.

La demande qui justifie tout cela est réelle. Azure a augmenté d’environ 40 % en devises constantes.Cinq quartiers de croisière directe.Et les revenus annuels s’élèvent à 100 milliards de dollars. Les commandes en attente ou les obligations de performance restantes sont d’environ…a doublé pour atteindre plus de 600 milliards de dollarsMicrosoft ne dépense rien dans le vide.

Le problème est que les dépenses dépassent les liquidités qu’elles génèrent. Ce phénomène se prolonge sur plusieurs années. MicroSoft a dépensé près de 116 milliards de dollars en biens immobiliers et en équipements au cours de l’exercice financier qui s’est terminé récemment – soit environ 35 % des revenus.Moyenne sur cinq ans : près de 18%— et a été orienté vers 175 milliards ou plus pour l’année 2026, avec environ25 milliards de dollarsCela est dû à l’inflation des prix des composants, et non à l’augmentation de la capacité de production. Le résultat est mesurable : le flux de trésorerie libre a diminué, alors que les revenus ont augmenté de 18 %. Le taux de profitabilité du flux de trésorerie libre…une baisse de 20 % par rapport à la norme historique d’environ 29 %Et le rendement sur le capital investi est passé de environ 30 % il y a quelques années vers les 20 %. Le taux de marge brute est au plus bas depuis des années, en raison de la dépréciation liée aux investissements.

C’est le signal de engagement en termes de fourniture, lu d’une manière ou d’une autre. Un engagement de capacité aussi important est à la fois une preuve de forte demande, mais aussi un signe de risques liés aux livraisons et aux marges. Cette distinction est importante pour l’investisseur : elle détermine si l’on achète des actifs à fort potentiel de croissance, ou si l’on achète des obligations à long terme qui seront payées avant que les revenus ne soient réalisés. Microsoft lui-même considère ce problème de capacité comme…Persister au moins jusqu’à la fin de l’année.Il a dit qu’il doit choisir entre alimenter ses propres produits d’IA et louer les mêmes ressources informatiques aux clients d’Azure. Cela montre que c’est la contrainte, et non l’intérêt, qui détermine la distribution des ressources en ce moment.

Que cela signifie pour les actions

Rien dans la thèse ne s’est trouvé démenti. Azure reste le service commercial de hyperscaler qui connaît la croissance la plus rapide ; les marges restent énormes, et l’entreprise dispose d’un solde en liquidités positif. Mais rien de tout cela ne résout la question de l’allocation des actifs, car les actions ont passé un an sans faire de progrès – en termes de valeur, elles sont restées stables au cours des douze derniers mois, même si Azure a accéléré sa croissance, et leurs prix se situent à un prix inférieur à leur valeur intrinsèque.multiple historiqueDans un marché qui a constamment vendu ces actions via des investissements en capital, plutôt que par une analyse plus précise de la situation économique. Le marché ne se demande pas si la demande reste stable. Il se demande plutôt si cela peut se traduire en bénéfices concrets.

C’est le cœur sincère de l’histoire. Le plan se résume à une affirmation concernant la volonté de dépenser jusqu’en 2032 ; la preuve est que si un gigawatt de capacité nouvelle devient prêt à générer des revenus…Les mots du CFO Hood lui-même— suffisamment rapide pour couvrir sa propre dépréciation. Pour un investisseur de type retail, la règle d’or est de ne pas parier contre la demande de Microsoft, qui est forte. Il faut plutôt comprendre que la courbe des rendements à court terme représente une dette à long terme avant même que les bénéfices soient réalisés. Il faut donc comparer cela avec ce que le capital pourrait faire d’autre. Les résultats de l’année dernière montrent que le marché a déjà pris en compte cette coût. Le fait que le plan puisse finalement augmenter le multiple ou simplement aggraver les choses dépend d’une chose : si les revenus générés par les ordinateurs se transforment en bénéfices plus rapidement que la dépréciation se transforme en pression sur les marges. C’est cela, et non l’objectif de gigawatts annoncé, qui doit être surveillé.