L’histoire « prudente » de l’IA de Microsoft ne correspond pas à ses flux de trésorerie

L’annonce reprend sans cesse : Satya Nadella prend une démarche prudente en matière d’IA, un PDG.Contrôlant la construction des centres de données de MicrosoftAlors que Amazon et Google accélèrent leurs efforts… C’est une histoire rassurante pour les actionnaires de la firme logicielle la plus valeur ajoutée au monde. Le marché considère généralement cela comme une mesure de sécurité.Une capitalisation boursière de 3,7 billions de dollars.etUn multiple avancé d’environ 25 fois le revenu.Ensuite, on ouvre le rapport de flux de trésorerie. L’étiquette « prudent » ne survit pas à le contact avec les chiffres.

Les flux de trésorerie indiquent « non prudents ».

Commencez avec le trimestre qui s’est terminé le 30 juin.Les revenus ont augmenté de 18 % pour atteindre 90 milliards de dollars., etLes bénéfices par action ont augmenté de plus de 30 %, atteignant 4,81 dollars.. Le cash provenant des activités opérationnelles a augmenté de 30 %, atteignant 55,4 milliards de dollars.Des chiffres intéressants pour la présentation des résultats. Voici la partie qui compte : le flux de trésorerie libre – c’est ce qui reste après tout ce qui a été engendré.Elle a chuté de 23 % à 19,6 milliards de dollars, contre 25,6 milliards d’exercices précédents.Pas parce que les ventes ont diminué. Parce que…Les dépenses de capital en espèces ont presque doublé.De environ 34 milliards de dollars aux deux derniers trimestres de la année fiscale 2025, à près de 67 milliards de dollars dans la même période l’année suivante. Pour l’ensemble de l’année fiscale…Les dépenses ont atteint environ 116 milliards de dollars, soit une augmentation d’environ 80 %..

Ce n’est pas ce que représente une entreprise prudente. C’est plutôt une entreprise qui écrit des chèques à vitesse accélérée.

La technique comptable

Regardez maintenant comment le chiffre indiqué a été géré. La direction a effectivement réduit les dépenses de capital totaux.Environ 175 milliards de dollars pour l’année 2026.Selon un plan précédent, cela coûterait environ 190 milliards de dollars. Certains médias ont qualifié cela de « maintenir les objectifs fixés ». Ce que la plupart des médias n’ont pas mentionné, c’est pourquoi. À partir de la période budgétaire 2027, Microsoft…L’espérance de vie des centres de données est augmentée de 15 ans à 25 ans.Il s’agit également de réclassifier les contrats de location des centres de données : ceux-ci sont considérés comme des dépenses de capitaux, tandis que les contrats de location opérationnelle ne le sont pas. On rapporte qu’Amy Hood, directrice financière, a qualifié ce changement de « bénéfice minimal » pour les revenus d’exploitation, sans que cela entraîne une diminution des liquidités disponibles. Cette retenue apparente est en réalité une décision comptable concernant la manière dont les chiffres sont calculés, et non une question de montant réel dépensé.

Il y a une raison réelle pour laquelle Microsoft souhaite avoir une image positive.25 milliards de dollars de dépenses cette année représentent une situation difficile en termes de prix du stock.Pas de capacité supplémentaire nécessaire. On peut reporter l’amortissement et les locations de parking hors du bilan, et le tableau des revenus reste plutôt stable, tandis que le compte bancaire s’épuise progressivement.

Pourquoi ce n’est pas un signe d’alerte.

Alors pourquoi ne s’agit-ce pas une simple mise en garde ? Parce que le côté demandeur est en train de transformer les choses, et c’est tout ce qui compte.

Azure a augmenté de 43 % au dernier trimestre et a atteint un chiffre d’affaires annuel de 100 milliards de dollars.L’accélération se fait à un taux de 39 %. La gestion des opérations vise une croissance d’environ 45 % au cours du trimestre. Les commandes en attente – c’est-à-dire les obligations de performance restantes, les revenus futurs signés mais pas encore comptabilisés –Augmentation de 84 % par rapport à l’année précédente.et se tenait près de627 milliardsEt le secteur de l’IA a particulièrement progressé.Un rythme annuel de 37 milliards de dollars, soit une augmentation de 123 %.en une année, et presque tripléLe taux de dépense de 13 milliards de dollars annoncé en janvier 2025.

C’est le test de l’abondance et de la rareté qui s’applique ici. Les hyperscalers fournissent une grande quantité d’informations informatiques dans le monde entier, jusqu’à ce qu’elles deviennent abondantes et presque gratuites. L’actif rare sur ce marché n’est plus des puces – c’est les clients dont la demande se transforme en revenus payants. Le fait que Microsoft passe de 13 milliards de dollars à 37 milliards de dollars de revenus liés à l’IA en dix-huit mois montre bien qu’elle possède cet actif rare.L’analyste de BofA Securities, Tal Liani, a relevé son objectif de prix à 600 dollars.Début septembre, il a déclaré que les dépenses massives produisaient des résultats que les investisseurs attendaient depuis longtemps.

La seule question qui en décide est…

La véritable limite : rien de tout cela n’est déterminé à l’avance, et les risques réels ne sont pas insignifiants. L’érosion du flux de trésorerie libre n’est pas une illusion – les changements comptables retardent le jour où ce phénomène se manifeste, mais ils ne le annulent pas. Microsoft se trouve parmi les hyperscalers qui ont compté sur cela.Une vague d’endettement lié à l’IA d’environ 220 milliards de dollarsSon plus grand client en matière d’IA n’est plus non plus sous domination de son côté.OpenAI a abandonné son engagement exclusif à fonctionner sur Azure.Bien que Microsoft ait maintenu un accord de partage des revenus, elle a supprimé la clause qui aurait pu faire échouer l’accord en ce qui concerne l’intelligence générale artificielle.

Ainsi, le jugement se résume à une seule question fiable pour être vérifiée : l’entreprise Azure convertit-t-elle son stock de commandes en revenus plus rapidement que ses dépenses d’investissement dévorent les flux de trésorerie disponible ? Pour l’instant, les données indiquent que oui : une croissance de 43 %, un aumente de 84 % du stock de commandes, et une augmentation de trois fois du taux de rendement des investissements en IA. C’est ce qui distingue les dépenses de Microsoft des autres entreprises. C’est la différence entre qualifier cette situation de simple artefact comptable ou de crise réelle. Il s’agit bien d’un artefact. Regardez plutôt les chiffres réels, pas les explications marketing.