Le boom de l’IA chez Microsoft est plus important que les investisseurs ne le pensent. L’espoir : retrouver un prix supérieur à 554 dollars avant Noël.

L’essor de l’IA chez Microsoft est plus important que ce que les investisseurs ne pensent. L’objectif est de dépasser les 554 dollars d’ici la fin du Nouvel An.

Microsoft a annoncé hier que son développement sur Azure était le plus rapide depuis sept trimestres. Elle a également anticipé une croissance encore plus rapide dans le domaine du cloud. Les investisseurs, quant à eux, ont réagi en vendant les actions de la société à un prix de 12 % inférieur à leur niveau maximal. Ce n’est pas une croissance qui est prise en compte… C’est plutôt une croissance qui est refusée.

Il y a une contradiction dans un ensemble de chiffres. Au quatrième trimestre se terminant le 30 juin, les revenus d’Azure ont augmenté de 43 % par rapport à la moyenne des estimations, qui était d’environ 40 %. De plus, il y a un stock de commandes non facturées chez Microsoft – c’est-à-dire les obligations de performance que les clients ont déjà acceptées.a augmenté de 84 % à 678 milliards de dollarsLa gestion a orienté le prochain trimestre versUne croissance d’environ 45 % ; la demande reste supérieure à l’offre.Les revenus totaux s’élevaient à 90 milliards de dollars, soit une augmentation de 18 %. Cela représente environ 2,4 milliards de dollars de plus que les chiffres indiqués par les analystes. Les bénéfices ajustés étaient de 4,74 dollars par action, contre environ 4,21 dollars attendus. Les revenus nets ont augmenté de 31 %. Aucun de ces chiffres n’est un secret : ils sont tous indiqués dans le rapport du 29 juillet.

Or, la valeur du titre se situe autour de 485 dollars, soit environ 27 fois le chiffre d’affaires récent. Il y a également une perte de valeur sur une période d’un an, et la capitalisation boursière s’élève à 3,6 billions de dollars. Il y a un an, ce même titre avait une multiple de valorisation dans les 30, avec des revenus plus faibles. Selon mes calculs basés sur les données actuelles, les revenus ont augmenté d’environ 30 % au cours de cette période, tandis que le prix du titre n’a pas changé. Le marché a donc réduit cette multiple d’environ un quart. On vous demande donc de croire en l’hypothèse la plus coûteuse : celle selon laquelle le développement de l’IA représente un coût annuel de 190 milliards de dollars, et qu’il ne sera jamais rentable.

C’est donc la ligne de pariation, et c’est toute l’histoire. Le marché a passé un an à considérer Microsoft comme le “malade” parmi les Sept Merveilleux, car cette entreprise a dépensé une somme sans précédent avant de récupérer ses revenus. Dans le rapport de juillet, l’action de Microsoft était…Environ 19 % de baisse sur l’année.Près d’un niveau historique bas pour un an, tandis que le S&P 500 a augmenté d’environ 7 %. Les craintes sont évidentes : les géants de la technologie prévoient ensemble des dépenses en infrastructure de plus de 700 milliards de dollars pour l’année 2026 ; Microsoft seul dépense environ 190 milliards de dollars. Le tableau des flux de trésorerie est également affecté. Au troisième trimestre, les dépenses en capital ont augmenté de 49 %, atteignant 31,9 milliards de dollars.Le flux de trésorerie libre a diminué de 22 % à 15,8 milliards de dollars.La foule qui a fait chuter Microsoft jusqu’à son point le plus bas en 2026 n’était pas irrationnelle. C’était simplement une représentation d’un monde où les efforts de développement dépassent toujours la capacité de générer des revenus.

Le trimestre de juin est la preuve contre ce monde ; il est arrivé dans le seul endroit où l’étude ne pouvait pas l’attendre : dans le processus de séquençage. Cet an dernier, la contrainte pour Azure n’était pas liée à la demande, mais à la capacité de production. Microsoft affirme que la croissance de son cloud est entravée par cela.Limites de capacité qui resteront en vigueur au moins jusqu’à la fin de 2026.Il faut choisir entre alimenter ses propres produits d’IA ou louer des capacités informatiques aux clients externes. Une pénurie de stock est l’opposé d’une surstimulation de la production. Lorsqu’une entreprise vous dit qu’elle ne peut pas vendre plus de produits, car elle ne peut pas produire assez rapidement, et que le volume de commandes en attente augmente encore de 84 %, les dépenses de capital ne représentent pas une valeur perdue ; il s’agit plutôt de stocks qui ont déjà été vendus, mais qui n’ont pas encore été livrés. La croissance d’Azure s’est accélérée de 40 % à 43 %, justement parce que la capacité disponible, qui est prise en compte dans les estimations, correspond à la capacité réellement disponible et qui se transforme en revenus. Le calendrier causatif pour ce scénario optimiste est le suivant : les stocks arrivent, la croissance s’accélère à nouveau, les estimations sont ajustées à la hausse, et le multiple qui était initialement sous-estimé pour raison de destruction de valeur est maintenant payé.

Maintenant, l’honnêteté est une condition nécessaire, car le rapport est basé sur des données réelles. Une prévision qui ignore ces données n’est pas une prédiction fiable. Premièrement, la qualité des résultats : les bénéfices du troisième trimestre de juin comprenaient un avantage de 0,27 dollar par action provenant de différents facteurs. Parmi ceux-ci, il y avait une augmentation de 3,2 milliards de dollars liée à l’investissement dans Anthropic. Donc, le résultat global ne dépend pas entièrement de ces facteurs. En tenant compte des éléments artificiels, Microsoft reste en bonne position, mais moins que ce qu’indique le chiffre principal. Deuxièmement, Microsoft a prolongé la durée de vie utile de ses activités informatiques…Bâtiments de centres de données âgés de 15 à 25 ansC’est un changement comptable légitime, mais qui, néanmoins, augmente les dépenses d’amortissement et rend les chiffres de marge plus positifs que ceux liés aux liquidités. Troisièmement, la marge brute liée aux services en ligne est…Passé de 72 % il y a trois ans à 66 %Et la tendance se dirige vers les 60 ans, donc la pression de prix liée aux infrastructures IA est réelle et continue. Quatrièmement, la concurrence ne reste pas passive : Google Cloud a enregistré une croissance de 82 % au cours du trimestre. Cela peut être interprété soit comme une preuve que la demande en IA est énorme, soit comme une indication que Microsoft perd des parts de marché. Cinquièmement, Barclays, l’entreprise qui détient des dettes, a réduit son objectif à 512 milliards de dollars après que les attentes du marché ont été dépassées. Cela montre qu’il existe une interprétation défendable pour ces données. Si le montant des investissements d’Azure pour l’année fiscale 2027 est bien plus élevé que les 220 milliards de dollars estimés par les analystes, et si la croissance d’Azure ralentit, alors les inquiétudes concernant les flux de trésorerie ne sont pas infondées, mais elles sont simplement précoces.

C’est pourquoi l’appel nécessite un contrat, et non une condamnation.

La mise.Sujet : Microsoft, évalué par le prix de clôture du dernier jour de trading de la période 2026. Direction : en hausse. Seuil : l’action dépasse le niveau de 553,72 dollars – son plus haut niveau en 52 semaines – et termine l’année avec un prix d’environ 554 dollars, soit environ 14 % supérieur à celui actuel. Mécanisme : révision de l’estimate, pas de surévaluation euphorique ; je pense que les chiffres des résultats financiers augmenteront au cours des deux prochaines présentations, et que le marché évaluera l’action autour de 30-35 fois les bénéfices, ce qui représente déjà une grande partie de la différence par rapport à l’objectif visé.

Ce que le marché est prêt à payer.Un nombre inférieur à 30, avec une tendance des prix stable ou en baisse pendant un an, et des revenus qui augmentent de près de 30 % pour la société… Cela signifie que les investisseurs considèrent les résultats futurs comme quelque chose de très incertain. Les données disponibles – un taux d’activité de 43 %, des prévisions de revenus d’environ 45 %, une augmentation du stock de commandes de 84 %, ainsi qu’une demande limitée par rapport aux capacités de production jusqu’en 2026 – indiquent que les résultats sont déjà sur le point d’arriver. Je dirais que les chances de dépasser 554 dollars avant Noël sont d’environ deux tiers. Le marché, quant à lui, se comporte comme si le scénario de sur-construction avait autant de poids que les autres scénarios. Notez l’absence de consensus clair concernant les résultats financiers pour l’année 2027… Il n’y a donc aucun chiffre précis à attendre. Il faut donc surveiller les changements dans les estimations.

Le chrono causale, dans l’ordre.Un : Le rapport financier du premier trimestre, attendu à la fin octobre, indique que les ventes d’Azure atteignent environ 45 % – si elles diminuent en dessous de 43 %, alors l’hypothèse d’une accélération des performances est abandonnée, et on peut ignorer tout le reste. Deux : La même présentation révèle également la direction des investissements pour l’année fiscale 2027 ; selon les modèles d’analystes, les investissements devraient se situer autour de 220 milliards de dollars. Mais un scénario où les investissements sont supérieurs à cette valeur, avec une croissance constante, est le scénario que les analystes attendent pour vendre leurs actions. Trois : La croissance des commandes en retard reste dans la fourchette de plus de 60 %, plutôt que de continuer à augmenter, ce qui confirme la tendance de demande engagée. Quatre : Le consensus sur le EPS pour l’année fiscale 2027 augmente au cours de l’automne. Cinq : Le taux de marge brute sur le secteur cloud se stabilise autour des 60 %, plutôt que de baisser à chaque trimestre.

Le déplacement forcé.Les vendeurs, de l’autre côté, sont les investisseurs qui, en 2026, ont fait baisser le prix du produit à 27x, en raison de la crainte liée aux flux de trésorerie. Il s’agit de investisseurs qui utilisent de l’argent durable et de fonds à court terme, qui se sont tournés vers le secteur de l’IA ailleurs. Chaque trimestre, Azure génère entre 43 et 45 % de revenus, tandis que les dépenses de construction augmentent plus lentement que les revenus générés. Une grande partie de ces investisseurs doit donc capituler et racheter ses actions. Ce flux est ce qui permet une hausse de prix supérieure à celle justifiée par les bénéfices eux-mêmes. La réflexivité est importante ici : plus le marché croit au succès de Microsoft, plus le coût du capital de Microsoft devient bas, et plus il peut financer les capacités nécessaires pour obtenir de nouveaux résultats.

La condition de tuer.Si Azure dépasse les 43 % à la fin du octobre, l’appel échoue en raison du mécanisme de calcul, même si les actions continuent de grimper. C’est un résultat positif, mais pas une confirmation claire. Un chiffre de 554 dollars, lié à une expansion purement multipliée, alors que le marché boursier ralentit, ne constitue qu’une indication de tendance, et non une confirmation. Si les prévisions de dépenses d’investissement pour l’année fiscale 2027 sont significativement supérieures à 250 milliards de dollars, sans aucune accélération correspondante, alors les objections liées aux FCF reprennent le dessus, et je considère cela comme une perte.

Le point de départ pour définir votre calendrier est la dernière semaine d’octobre : c’est à ce moment-là que Microsoft rend les résultats du trimestre de septembre publics, et le marché peut alors déterminer si 45 % représente un plafond ou un minimum. Si cette estimation est correcte, alors l’appareil de calcul des prévisions, et non l’appareil de détermination des sentiments du marché, sera responsable du cours de l’action pour le reste du temps. Sinon, la seule réponse appropriée est de cesser de croire que l’expansion du marché est plus grande qu’elle ne l’est en réalité, et de savoir exactement quand le modèle était incorrect. Car le but de cet exercice est justement de pouvoir vérifier ces choses.