La mise en place de l’IA par Microsoft se révèle être rentable bien avant que le marché ne le croie pleinement.

L’histoire de Microsoft au cours de la majeure partie de l’année 2026 était extrêmement simple : l’entreprise dépensait plus d’argent en centres de données que presque aucune autre entreprise dans l’histoire. Personne ne savait si cet investissement serait rentable. Les dépenses de construction ont augmenté de 64,6 milliards de dollars en 2025 à 115,9 milliards de dollars en 2026 – soit une augmentation de 80 % en un an. Les actions de Microsoft ont payé le prix : elles ont chuté d’environ 19 % depuis le début de l’année.Un niveau bas en une année à la fin du mois de juin..

Ensuite, les chiffres ne furent plus théoriques. Les résultats financiers du quatrième trimestre de Microsoft, publiés le 29 juillet, montrent que les revenus générés par Azure ont augmenté de 43 % en glissement annuel, dépassant ainsi la estimation moyenne de 40 %. Le chiffre d’affaires total pour ce trimestre était…90 milliardsContrairement aux attentes, les revenus d’Azure en douze mois ont dépassé 87,6 milliards de dollars pour la première fois. Microsoft 365 Copilot, l’assistant IA intégré à Office, a atteint 30 millions de utilisateurs payants – un chiffre en hausse par rapport au…15 millions en févrierEt il y a seulement quelques mois, ce chiffre était de 20 millions. Les obligations commerciales restantes (c’est-à-dire les revenus contractuels qui n’ont pas encore été reconnus par l’entreprise) ont augmenté de 84 %, atteignant 678 milliards de dollars.

Le marché continue de évaluer l’inquiétude liée aux dépenses, tandis que les données opérationnelles montrent déjà que l’argent se transforme en demande. C’est cette différence entre la peur ancienne et les nouvelles données qui est importante.

Le chemin de la preuve

Le flux de trésorerie libre est là où cette histoire se résume. Pour l’instant, cela semble mauvais si on ne regarde que le chiffre principal : 67 milliards de dollars sur douze mois, soit une baisse de 6,5 % par rapport à l’année précédente. Le flux de trésorerie d’exploitation s’élève à 183 milliards de dollars, ce qui reste considérable, mais les dépenses de capitaux en ont absorbé une grande partie. C’est vraiment difficile.

Les problèmes commerciaux ne existent pas. La croissance des revenus est de 17,8 % par an, et la croissance trimestrielle s’accélère : 8,6 % par trimestre. Le taux de marge brute est de 68,3 %, et le taux de marge opérationnelle est de 46,8 %. L’entreprise rembourse les capitaux investis aux actionnaires à un taux de rendement sur les capitaux investis de 28,3 %. Ce ne sont pas des marges d’une entreprise qui dépense de l’argent sans aucun résultat. C’est plutôt les marges d’une entreprise qui investit beaucoup dans des infrastructures qui génèrent déjà des revenus.

Le point de inflexion dans les flux de trésorerie libres se produit lorsque les dépenses d’investissement atteignent leur maximum et que la croissance des revenus continue d’accélérer. Microsoft a estimé que les dépenses d’investissement pour l’année en cours seraient d’environ 190 milliards de dollars. C’est encore une somme considérable. Mais le mot clé mentionné par la direction est que la croissance d’Azure est…entravéEn raison des contraintes de capacité, celles-ci devraient persister jusqu’à la fin de l’année 2026. En termes simples : ils ne peuvent pas construire assez rapidement pour satisfaire la demande. Une fois que la construction ralentira et que les serveurs seront opérationnels, le marge de liquidités libérées – qui est actuellement de 22,9 % – devrait augmenter à nouveau.

Pourquoi le marché reste-t-il ancré…

Le cours de l’action a augmenté d’environ 30 % par rapport au plus bas niveau en juin, pour atteindre une valeur actuelle d’environ 500 $. Par la suite, le cours s’est calmé. Sur une période de cinq jours, il a augmenté de 7,6 %. Au cours de l’année, il n’a augmenté que de 3,4 %. Le S&P 500, en général, a augmenté d’environ 7 %. Microsoft reste le moins performant parmi les dix grandes entreprises.

L’ancre est simple : 190 milliards de dollars de dépenses constituent un chiffre qui semble risqué dans une feuille de calcul, à moins de voir les revenus qu’il génère. Le marché n’a pas encore complètement adopté cette perspective. Le signal global d’AInvest indique toujours que l’action devrait être achetée, mais le score n’a pas changé, restant à un niveau prudent de 3,78. Cela signifie que l’opinion majoritaire ne s’est pas encore alignée sur l’accélération des chiffres.

Plus important encore, cette comparaison avec les concurrents ne sert pas Microsoft. Google Cloud d’Alphabet a connu des taux de croissance similaires, sans le même niveau de conflits liés à l’IA autour d’OpenAI. AWS d’Amazon est une source de revenus stable. Le cas de Microsoft est plus compliqué : c’est elle qui construit le plus, dépense le plus, et dépend fortement d’une partenariat (OpenAI). Or, Microsoft cherche désormais à se protéger en intégrant les modèles d’Anthropic et en développant des technologies IA internes. Ce manque de clarté nuit à son image.

Le pont de réduction

L’action est vendue à un prix d’environ 27,8 fois les bénéfices récents et 36,5 fois les bénéfices futurs. Ce multiple futur ne semble pas trop bas en soi. Mais le ratio PEG – qui divise le P/E futur par le taux de croissance des bénéfices – se situe à 0,88. Un ratio PEG inférieur à 1,0 signifie que l’action est vendue à un prix inférieur au taux de croissance de ses bénéfices. Pour une entreprise dont les revenus augmentent de près de 18 %, avec Azure qui connaît une croissance de 43 %, ce n’est pas un multiple excessif. C’est plutôt un multiple raisonnable.

Voici le pont. Si les dépenses de construction restent autour de 190 milliards de dollars en 2027, et si la croissance des revenus reste supérieure à 15 % (ce qui est le cas depuis les quatre derniers trimestres), le flux de trésorerie libre devrait s’accélérer à nouveau. À ce moment-là, le marché cessera de considérer Microsoft comme une entreprise à forte intensité de capitaux, et commencera à le voir comme la plateforme cloud d’entreprise dominante, avec un avantage concurrentiel lié à l’intelligence artificielle qui est déjà rentable. Une recommandation de valorisation plus élevée, dans la fourchette de 30 à 32 fois le cours actuel, permettrait d’ajouter entre 40 et 60 dollars au prix de l’action sur une période de 12 à 18 mois, ce qui placerait la valeur cible entre 540 et 560 dollars.

Ce n’est pas une question d’excitation. Il s’agit d’une affaire qui deviendra plus difficile à ignorer lorsque les flux de trésorerie libres reprendront.

Qu’est-ce qui pourrait le briser ?

Le risque est simple : si la croissance d’Azure ralentit en dessous de 30 %, ce qui représente une baisse par rapport aux 43 % actuels, alors l’idée de monétiser l’IA perd son intérêt. Si les dépenses de CAPEX restent élevées, sans que les revenus augmentent en même temps, le marge de flux de trésorerie continue de diminuer, et les multiples de valorisation des actions se réduisent également. Cela signifierait que les dépenses ne rapportent pas suffisamment d’argent, et les actions pourraient remettre leur cours dans la fourchette de 350 à 400 dollars.

Le signal d’alerte est que la croissance d’Azure tombe en dessous de 30 % sur deux trimestres consécutifs. Si cela se produit, il faut réduire les investissements. Cette stratégie repose sur l’accélération, et non sur le maintien des investissements actuels.

Le mouvement

La situation est particulière ici : une entreprise de cloud computing dominante qui dépense beaucoup en infrastructure, et qui génère déjà des revenus record. Le ratio de ces dépenses n’est pas encore reflété par ce qui se passera lorsque ces dépenses atteindront leur maximum. La valeur actionnelle s’est déjà remise de ses pics les plus bas, ce qui signifie que l’entrée dans cette entreprise n’est pas parfaite. Mais le parcours financier – augmentation des revenus, expansion du backlog de commandes, doublement des places de Copilot en quelques mois – est réel.

Le jeu de patience consiste à supporter le bruit lié aux dépenses de construction et à observer l’évolution du flux de trésorerie libre. Les multiples simples sont plus efficaces que les modèles complexes. La question n’est pas de savoir si Microsoft va dépenser davantage. Il s’agit plutôt de savoir si ces dépenses se transforment en une croissance des revenus comme celle que nous avons vue pendant quatre trimestres consécutifs. Les données actuelles indiquent que oui. Je peux me tromper à nouveau, mais les chiffres parlent d’eux-mêmes.