La mise en place de l’IA chez Microsoft se révèle être rentable… mais pas encore en argent.

Microsoft a passé la majeure partie de l’année 2026 à défendre une stratégie dont le marché avait cessé de croire. En juin, les actions de Microsoft ont chuté de plus de 21 % en un seul mois – c’est la pire période depuis la crise des technologies en ligne en 2000. Les investisseurs ont donc conclu que l’argent investi dans les centres de données de l’IA ne rapporterait probablement jamais rien. Le 29 juillet, le rapport trimestriel est sorti, et il répondait à la question qui avait motivé cette baisse des valeurs.

Les dépenses commencent à se transformer en revenus réels et contractuels. C’est une bonne nouvelle. La raison pour laquelle il s’agit encore d’une décision, et non d’une conclusion évidente, est que les bénéfices se manifestent dans les ventes futures, et non dans l’argent liquide d’aujourd’hui. C’est cette différence qui constitue tout le fondement de l’investissement en question.

Voici le tableau de scores de ce quart d’heure qui s’est terminé le 30 juin :

• Revenus : 90 milliards de dollars, soit une augmentation de 18 % – supérieure aux environ 87,7 milliards de dollars attendus par les analystes.
• Azure : la société qui permet à l’IA de récupérer son argent… a connu une croissance de 43 %, dépassant donc les 40 % prévus par les analystes. Azure a également atteint pour la première fois un chiffre d’affaires annuel de 100 milliards de dollars.
• Bénéfices : un revenu net de 35,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 31 % – mais avec une condition : les chiffres sont inférieurs aux attentes.
• Dépenses de capital : un record de 41 milliards de dollars, soit une augmentation de près de 70 % par rapport à l’année précédente.
• flux de trésorerie gratuit : 19,6 milliards de dollars, soit une baisse de 23 % par rapport à l’année précédente.

Quatre des cinq chiffres indiquent la même direction. L’unique qui se distingue est le flux de trésorerie net, et c’est celui qui compte le plus.

Le nombre qui est réellement responsable de l’expression « ROI »

La crainte principale du marché tout au long de l’année n’était pas que Microsoft dépensait beaucoup d’argent. C’était plutôt que ces dépenses étaient concentrées dans une seule relation commerciale. Avant ce rapport…45 % du backlog cloud contracté par MicrosoftCela était lié à OpenAI – un partenaire qui cherchait à vendre ses solutions d’IA à d’autres fournisseurs de services cloud, et qui avait retardé sa propre offre publique. Un client, un client précaire, qui représente près de la moitié des revenus futurs de l’entreprise. C’est beaucoup de pouvoir de négociation pour un seul partenariat.

Le rapport du 29 juillet a brisé ce nœud. Le montant total des commandes en attente chez Microsoft – c’est-à-dire les revenus que la société a déjà promis de réaliser grâce aux projets cloud à venir – a augmenté.84 % au cours de l’année, soit 678 milliards de dollars.Plus important encore, l’augmentation de 51 milliards de dollars sur le trimestre précédent provient entièrement des clients.autresPlus que OpenAI. Même en supprimant complètement OpenAI, le retard de production a encore augmenté de 25 %.

C’est la véritable preuve de la rentabilité de l’investissement. C’est une situation bien meilleure que celle d’un seul trimestre significatif. Cela montre que la demande est en augmentation : de plus en plus d’entreprises, et non une seule, ont signé des contrats avec Microsoft pour leurs projets futurs. En termes de développement de l’IA, cela signifie que les clients accordent de l’importance à la capacité de Microsoft à répondre à leurs besoins. La visibilité des revenus est donc essentielle, et ce trimestre a permis une amélioration de cette visibilité.

Copilot, l’assistant IA que Microsoft intègre dans ses logiciels de bureau existants, confirme cela. Il a atteint 30 millions de utilisateurs payants cette trimestre, contre 20 millions au trimestre précédent. Cela représente encore une petite partie des environ 450 millions d’utilisateurs commerciaux de Microsoft. Donc, c’est encore tôt… mais le nombre d’utilisateurs est là le premier indicateur clair où l’IA apparaît comme un élément pour lequel quelqu’un paie.

Le bénéfice est plus faible que le chiffre publié.

C’est là que l’annonce annonçant une “augmentation de 31 % des bénéfices” exagère légèrement la réalité des chiffres. Le résultat de 4,74 dollars par action, supérieur aux prévisions de 4,24 dollars, est complété par une augmentation exceptionnelle d’environ 3,2 milliards de dollars liée aux investissements de Microsoft dans le laboratoire d’IA Anthropic. De plus, il y a aussi environ 27 cents de petites variations exceptionnelles. En retirant ces éléments, le bénéfice opérationnel augmente de 18 %. C’est toujours un résultat solide… mais pas une augmentation de 31 %.

Le chiffre plus élevé est le flux de trésorerie libre, qui a diminué de 23 % à 19,6 milliards de dollars. Cela dépasse les prévisions… mais ces prévisions avaient déjà été réduites à 13,4 milliards de dollars, car on savait que les ressources en liquidités seraient limitées. Donc, on parle d’un trimestre où les résultats dépassent les attentes.etIl y a une réduction des dépenses. C’est le cœur du concept de “payer, mais pas en espèces” : les bénéfices sont solides, tandis que l’argent liquide est consommé par les coûts de construction.

Pour un débutant, c’est le concept le plus important dans toute cette histoire. Les dépenses de capital sont des sommes d’argent qui doivent être utilisées pour construire des centres de données ou acheter les composants nécessaires à leur fonctionnement. Ces dépenses doivent être effectuées en espèces, aujourd’hui. Mais les revenus qui permettent de couvrir ces dépenses arrivent lentement, sur plusieurs mois ou années, à mesure que les clients utilisent les services cloud. Il y a donc une période de temps nécessaire entre l’émission des fonds et leur retour. Le flux de trésorerie gratuit est la mesure de cette période. Il a diminué de 23 %, car les sorties de fonds se font beaucoup plus rapidement que les entrées de fonds. C’est normal au milieu d’un cycle de construction. Mais ce n’est pas gratuit.

Le montant réel est plus élevé que les 175 milliards de dollars.

Il y a encore un nombre qui ne correspond pas vraiment au cadre “le ROI est prouvé” ; ce nombre se trouve dans les notes de bas de page.

Microsoft a modifié une règle comptable : elle a prolongé la durée de dépréciation des locations de centres de données à long terme de 15 ans à 25 ans. La dépréciation est le moyen par lequel une entreprise répartit le coût d’un centre de données sur les différentes années où celui-ci est utilisé. Ainsi, chaque trimestre, seuls quelques montants sont enregistrés. En prolongeant cette période de 15 ans à 25 ans, il y a moins de montants enregistrés chaque trimestre – ce qui rend les dépenses moins visibles sur le papier, et cela améliore les résultats annoncés. Microsoft a insisté sur le fait que cela ne signifie pas pour autant qu’elle dépense moins. C’est aussi la raison pour laquelle le chiffre des dépenses pour l’année 2026 est estimé à environ 175 milliards de dollars, ce qui est inférieur aux prévisions de certains analystes.

Le chiffre qui mérite plus d’attention n’est pas les 175 milliards de dollars. C’est…329 milliards de dollars en engagements de location de centres de donnéesCe que Microsoft a révélé, mais qui existent…pas même commencé encoreCela est prévu sur la période 2027 à 2033. C’est donc un engagement contractuel à long terme, avec une charge annuelle plus de deux fois supérieure à la moyenne. C’est donc la véritable taille de cet engagement. « Le retour sur investissement est possible » est vrai. Mais « le retour sur investissement couvre déjà confortablement une obligation à long terme de 329 milliards de dollars » n’est pas confirmé par des preuves concrètes.

Il y a également une pression financière modérée. L’augmentation des prix de la mémoire et du stockage signifie que chaque dollar investi dans les centres de données permet d’acheter moins de ressources informatiques. Cela se fait déjà sentir : Xbox a augmenté les prix des consoles, et le bénéfice net lié au service cloud est…environ 64 % guidésIl y a une baisse par rapport à l’année dernière. Le problème lié à la mise en place de l’IA est devenu plus urgent : on passe d’une question comme « pouvons-nous obtenir les puces nécessaires » à une question comme « pouvons-nous se permettre les ressources nécessaires en termes de mémoire, d’énergie et d’espace avant que les revenus ne compensent cette dépense ? »

La nouvelle question sur laquelle le marché échange

Les actionnaires ont déjà voté en faveur de cette bonne nouvelle. Après le rapport, l’action a augmenté de 5 % à 8 % après les horaires normales, et au cours des semaines suivantes, elle a encore augmenté.environ 30%Cela permet d’effacer la plupart des pertes de l’année 2026, et de ramener le cours de l’action dans une fourchette élevée de 3,7 billions de dollars. Il s’agit d’une réaction psychologique – réelle, mais pas une preuve en soi.

La question ancienne était : l’IA paie-t-elle vraiment ? Cette trimestre, cela a changé. La visibilité des revenus est réelle et elle se diversifie. Azure devrait augmenter ses revenus de environ 45 % au prochain trimestre – en progression, pas en régression. Pour tous ceux qui sont impliqués dans la chaîne d’approvisionnement – les fabricants de mémoire, les fournisseurs d’énergie et de services de réseau – c’est un signe de demande constante, ce qui permet à toutes les parties de la chaîne d’approvisionnement de maintenir leurs stocks stables.

La nouvelle question, celle qui déterminera si il s’agit d’une réévaluation ou d’une reprise économique, est le temps nécessaire pour que Microsoft transforme ces 678 milliards de dollars de dettes en revenus suffisamment rapidement pour surmonter les coûts d’amortissement, les difficultés financières et les 329 milliards de dollars de frais de location. C’est donc un problème de transformation, et non un problème lié à la demande. Ce problème apparaît dans trois domaines lors de chaque rapport : la taille des dettes en cours de transformation, le taux de marge brute dans le secteur cloud, et si les flux de trésorerie libres ne cessent pas de diminuer.

La condition de réduction est assez claire pour être prise en compte. Si la croissance d’Azure retourne à un niveau qui ne correspond pas aux attentes – ou même inférieure – tandis que les dépenses de développement continuent d’augmenter, ou si le marge bénéficiaire dans le domaine des cloud computing diminue davantage, alors l’argument selon lequel « le ROI est prouvé » devient invalide. Les actions de Microsoft sont alors évaluées en fonction des liquidités qu’elles ne génèrent pas encore. Jusqu’à then, on peut dire honnêtement que Microsoft est l’un des rares acteurs dans le secteur de l’IA où les dépenses se transforment visiblement en revenus. Les bénéfices sont en route… mais ils ne sont pas encore disponibles en espèces.