Micron perdra 30 % de ses actions avant décembre 2027.

Micron perdra 30 % de ses actions avant décembre 2027.

À la fin de l’année 2027, les actions de Micron chuteront d’au moins 30 % par rapport à leur niveau maximal. Le moment où cela se produira, c’est lorsque les prix des contrats de DRAM cesseront d’augmenter… et non lorsque les dépenses en IA ralentiront.

Voici l’opposition : Micron échange avec un P/E de 149x, une capitalisation boursière d’environ 1,06 trillion de dollars et un gain de 698% sur 12 mois. L’avis majoritaire – la thèse du « supercycle de la mémoire » – est que Micron est passé d’une activité cyclique liée aux matériaux de stockage à une activité liée à l’infrastructure de l’IA, protégée par des contrats pluriannuels soutenus par environ 22 milliards de dollars en dépôts clients et lettres de crédit.

Le marché estime que la probabilité d’une correction de plus de 30 % est inférieure à 15 %. Les données indiquent une probabilité d’au moins 35 %.Sous le choc 34 fois, avec plus de 30 % d’endommages sur 42 ans.Un nouveau cycle n’a jamais brisé ce schéma. Et les forces structurelles qui ont causé chacun de ces phénomènes – la capacité dépassant la demande, l’économie exigeant une utilisation maximale une fois que les usines sont en fonctionnement, les marges se réduisant à mesure que l’offre se normalise – sont toujours présentes. Elles sont simplement retardées dans leur évolution.

La ligne de pariage

Le marché a déjà pris en compte une hypothèse exceptionnelle : que Micron maintiendra des marges brutes supérieures à 80 % pour l’avenir proche. Au troisième trimestre de l’exercice 2026, Micron…Les revenus ont été estimés à 41,46 milliards de dollars.Avec un taux de marge brute de 84,9 % selon les normes non GAAP. Ce chiffre dépasse le chiffre d’affaires attendu par les analystes, qui étaient de 43,5 milliards de dollars, pour l’EPS. L’EPS selon les normes GAAP était de 25,11 $, soit 21 % de plus que la moyenne attendue, qui était de 20,71 $. La direction prévoit un chiffre d’affaires d’environ 50 milliards de dollars pour le quatrième trimestre, avec une marge brute cible de 86 %. C’est le meilleur taux de marge que l’industrie a jamais connu.

L’action a augmenté en bourse suite à cette annonce, atteignant une valeur supérieure à 1 255 dollars dans la fourchette de 52 semaines, avant de chuter d’environ 30 % en trois semaines, lorsque Michael Burry a révélé sa position courte. Burry avait commencé à investir autour de 1 051 dollars par action, car l’action avait augmenté de 671 % en 2026. Sa raison était simple : le rapport prix/ventes était bien au-dessus des normes à long terme, et Samsung et SK Hynix indiquaient des augmentations importantes des investissements.

La valeur de l’action s’est quelque peu remise en place, mais reste bien en dessous de ce sommet atteint. Ce repli n’était pas une faiblesse : c’était plutôt la première fois que le marché révélait honnêtement à quelle hauteur devrait atteindre la valeur future de cette entreprise. Un ratio P/E de 149x signifie que même une déception modeste concernant la pérennité des bénéfices entraîne un effondrement du multiple. Le marché ne demande pas une croissance stable. Il exige des bénéfices élevés pour toujours.

L’Horloge Causale

Le mécanisme ne commence pas par l’évacuation de l’IA. Il commence avec les prix des DRAM.

Lien 1 : L’accélération des prix ralentit.Les prix des contrats DRAM ont augmenté de 90-95 % par rapport au trimestre précédent au premier trimestre 2026. Au deuxième trimestre, TrendForce prévoit que ce rythme ralentira à un niveau de 58-63 %. Le niveau de prix absolu continue d’augmenter, mais la courbe d’accélération s’affine. C’est le premier indicateur clé. Lorsque les augmentations successives des prix tombent en dessous de 10 %, l’idée selon laquelle l’offre serait structurellement brisée perd son soutien quantitatif.

Lien 2 : La nouvelle capacité atteint le marché.Samsung, SK Hynix et Micron ont investi des dizaines de milliards d’euros dans l’expansion de leurs usines pendant la période de croissance économique. La construction de ces capacités prend entre 24 et 36 mois. Par conséquent, les investissements effectués à la fin de 2024 et en 2025 seront opérationnels en 2027. Micron augmente sa capacité de production aux États-Unis…Programme d’investissement estimé à 200 milliards de dollarsLes contraintes de supply sont réelles pour les HBM, car ils nécessitent une capacité d’emballage spécialisée. Elles sont moins importantes pour les DRAM standard : l’économie liée à leur utilisation pousse les fabricants à exploiter leurs usines à pleine capacité, indépendamment des marges bénéficiaires.

Lien 3 : L’économie d’utilisation commence à s’appliquer.C’est ce mécanisme qui a causé la fin de toutes les périodes de marché boursier spéculatif. Une fois une fabrique construite, les coûts fixes sont énormes, tandis que les coûts variables sont faibles. La décision marginale est toujours : continuer à exploiter cette fábrica ou non. L’exploitation à des prix plus bas permet néanmoins de générer un bénéfice. Les trois acteurs dominants – Samsung, SK Hynix et Micron – doivent tous faire face à cette situation. Aucun d’eux ne peut maintenir une pénurie de produits de manière unilatérale. Les accords stratégiques avec les clients couvrent les produits HBM et les produits de haute qualité. Mais ils ne couvrent pas tout le marché des DRAM et du NAND.

Lien 4 : La compression des marges apparaît.Les estimations de revenus de consensus montrent une augmentation rapide : de 3,96 dollars au premier trimestre de l’année fiscale 2027 à 8,55 dollars au quatrième trimestre de la même année fiscale 2027. Par la suite, ces estimations disparaissent complètement des documents publiés. Il n’y a aucune estimation de revenus pour au-delà du quatrième trimestre de l’année fiscale 2027, car les analystes ne peuvent pas prévoir ce qui se passera après que la situation de l’offre se normalisera. Lorsque le premier rapport trimestriel montre que le bénéfice brut est inférieur à 70 %, le multiple futur s’effondre.

Lien 5 : La vente forcée accentue le mouvement.Une action qui a gagné près de 700 % en un an présente des gains en papier considérables, concentrés chez les investisseurs de petite taille qui ont suivi l’histoire liée à l’IA, simplement parce qu’elle était visible et en tendance. Une correction de 30 % entraîne des demandes de garantie, des retraits d’argent et un rééquilibrage des fonds.

L’argument contraire

Le argument le plus fort contre cette offre est le plafond contractuel. Micron a signé 16 accords stratégiques pluriannuels avec les clients, couvrant des volumes minimaux jusqu’en 2030. Les dépôts et lettres de crédit des clients s’élèvent à environ 22 milliards de dollars. Les produits HBM3E et HBM4 sont prévus jusqu’en 2027, et la demande devrait continuer jusqu’en 2028.

Cela modifie le seuil de marge. Même si les prix des DRAM à base de matières premières chutent, les revenus générés par les HBM avec des marges élevées permettent de se protéger. La question est de savoir si cette protection est suffisante. Avec des revenus trimestriels de 41,5 milliards de dollars, 22 milliards de dollars représentent environ un quart des revenus. Si les contrats SCAs couvrent la moitié des activités de l’entreprise en termes de marges HBM, il reste alors une moitié de l’activité exposée aux pressions de prix cycliques. De plus, les contrats SCAs ne empêchent pas Samsung et SK Hynix de pénétrer sur le marché des matières premières, ce qui entraînerait une baisse des revenus de Micron dans ses activités non contractuelles, et donc une compression globale des marges.

Il y a également un obstacle géopolitique : Micron est le seul grand fabricant de mémoire basé aux États-Unis. Elle bénéficie des subventions prévues par la CHIPS Act, ainsi que des préférences des clients liées aux contrôles d’exportation. Cela permet à Micron de fixer des prix compétitifs sur le marché américain, mais cela ne l’empêche pas de être affectée par les dynamiques de l’offre mondiale de DRAM, car ses usines de production sont présentes dans le monde entier.

Condition de rupture

Si deux choses se produisent conformément au rapport de résultats pour le quatrième trimestre de l’exercice 2027, la confiance dans cette situation augmentera considérablement.

1. La direction prévoit que les revenus du premier trimestre de l’exercice 2028 seront inférieurs à 45 milliards de dollars, ce qui représente une baisse par rapport au chiffre projeté de 50 milliards de dollars pour le quatrième trimestre.
2. Les prévisions concernant le taux de marge brute sont inférieurs à 80 %, ce qui remet en question la tendance de plus de 80 % qui a permis l’établissement du multiple de premium.

Si aucun de ces cas ne se produit – si les revenus de Q4 dépassent 55 milliards de dollars et que les marges restent supérieures à 85 % – alors la situation de contrainte d’approvisionnement persistera pendant un autre trimestre, et le calendrier s’allongera. La condition pour que cela se produise est que Micron annonce trois trimestres consécutifs avec des marges brutes supérieures à 80 %, sur une période allant jusqu’à l’année 2028. Ce serait alors un changement structurel véritable, et je changerais donc mon jugement.

Le score

La mémoire a connu 34 périodes de baisse historiques, chacune dépassant 30 %. En 2014-2016, Micron a chuté de 70 %. En 2018-2019, elle a diminué de 57 %. En 2022-2023, elle a chuté d’environ 50 %. Les magnitudes de ces baisses constituent une caractéristique, et non une anomalie.

La configuration actuelle diffère des cycles passés en un point : les contrats pluriannuels offrent une base de revenus qui n’existait pas auparavant. Cela réduit les risques négatifs potentiels, mais ne les élimine pas complètement. Une correction de 30 % est la minimale attendue lors d’une phase cyclique, mais pas la plus grande.

À la fin de l’année 2027, les stocks perdront 30 % par rapport à leur niveau maximal. En effet, la capacité d’approvisionnement en cours de construction entrera en fonctionnage au même moment où la croissance des investissements en IA ralentit par rapport à son rythme actuel. Le marché évalue donc les marges maximales à long terme dans le cadre d’une activité commerciale de produits de base. L’histoire montre que le défi est inévitable. La seule question est de savoir si la correction sera encore plus grave que 30 %.