Le micron est en baisse par rapport à ses niveaux élevés. Les flux de trésorerie libres ne correspondent pas aux craintes antérieures.

L’action de Micron a chuté d’environ 25 % par rapport à son niveau le plus élevé au début de l’année, soit 1 255 dollars. La raison invoquée par les investisseurs est la même que celle qu’ils ont utilisée depuis trois décennies : les puces de mémoire sont cycliques ; ces cycles se terminent, et lorsqu’ils se terminent, c’est de manière désastreuse. Michael Burry a exprimé clairement sa conviction à ce sujet.Une position courte autour de 1 052.On espère que le cycle classique de croissance et de récession dépassera toute narrativité liée à la demande en IA qui est actuellement en vigueur. L’action…en baisse d’environ 35 % par rapport au sommet de 1 255 $..

La douleur des actions est réelle. Mais les chiffres liés aux activités commerciales ne correspondent pas au modèle attendu.

Au cours des douze derniers mois, Micron a généré 26,2 milliards de dollars en flux de trésorerie gratuit. Ce n’est pas une estimation, ni des prévisions d’analystes. C’est le flux de trésorerie réel rapporté. De plus, le flux de trésorerie opérationnel a atteint 51,4 milliards de dollars, avec un taux de marge brute de 72,6 % – un niveau que l’on ne trouve généralement que chez les entreprises de logiciels, et non chez les fabricants de puces à base de matières premières. L’entreprise possède donc 25 milliards de dollars en liquidités, contre 33,4 milliards de dollars en dettes totales, ce qui fait que la dette nette est de -20,3 milliards de dollars.

Ce ne sont pas les chiffres d’une entreprise en phase de déclin. C’est plutôt les chiffres d’une entreprise qui se trouve au sommet du cycle le plus rentable de l’histoire.

La question pour ceux qui suivent cette action en ce moment n’est pas de savoir si les chiffres sont importants. Ils le sont. La question est de savoir si ce cycle se comporte comme les cycles précédents – et si le prix actuel de 977$ reflète une réduction rationnelle en cas de déclin futur, ou une réaction excessive à un phénomène qui peut désormais ne plus être applicable.

Qu’est-ce qui a changé dans le jeu de mémoire ?

Pendant trente ans, l’industrie des puces de mémoire a suivi un rythme brutal : les prix montent, trois fabricants surchargent la production, l’offre dépasse la demande, les prix chutent, les marges deviennent négatives, et les stocks diminuent de 50 à 80 %.En 2018, les actions de Micron ont chuté de 56 % entre leur point culminant et leur point le plus bas. En 2022, elles ont encore diminué d’environ 50 %. La construction des usines prend entre 2 et 3 ans, et coûte entre 15 et 20 milliards de dollars par usine..

Trois choses sont différentes cette fois.

D’abord, la mémoire à haut débit – la mémoire spécialisée dont ont besoin les puces d’IA comme les GPU de NVIDIA pour fonctionner correctement – est épuisée. Ce n’est pas une vente temporaire : elle est complètement épuisée. SK Hynix, Samsung et Micron ont tous annoncé qu’ils mettraient leur capacité de production de mémoire pour l’IA au service des applications d’IA jusqu’en 2026 et même en 2027.Le stock de mémoire AI Premium a été épuisé d’ici 2026, et le manque de fourniture devrait persister jusqu’en 2027.. Le vice-président exécutif de Samsung a averti que l’approvisionnement progressif est peu probable d’augmenter jusqu’en 2028. De plus, les contraintes devraient s’aggraver davantage en 2027.. L’HBM nécessite environ quatre fois plus de capacité de wafer que le DRAM standard par gigaoctet. Ainsi, l’augmentation de la production d’HBM entraîne en réalité une diminution de l’offre de mémoire conventionnelle..

Deuxièmement, les hyperscalers dépensent plus de 700 milliards de dollars cette année pour l’infrastructure d’IA.La production de HBM de Micron est vendue jusqu’en 2026.La mémoire est une contrainte, et non une décision ultérieure. Les contrats de fourniture sur plusieurs années remplacent le marché du jour qui était instable et qui provoquait des fluctuations inquiétantes. Cela permet à Micron de connaître plus clairement ses revenus et de disposer de plus de pouvoir de tarification, ce qu’elle n’avait pas avant.

Troisièmement, la discipline de gestion a changé. Les trois oligopoles qui contrôlent environ 95 % de la production mondiale de DRAM privilégient la rentabilité plutôt que la part de marché.Micron a obtenu plus de 6 milliards de dollars d’aides financières sous le programme CHIPS Act pour ses usines de fabrication de puces en Idaho et à New York. Cette expansion est conditionnée par des délais jusqu’en 2027-2028..

Aucun de ces facteurs ne garantit que le cycle ne se répétera pas. Mais cela signifie que, si c’est le cas, les conditions seront différentes. Les analyses industrielles prévoient qu’une baisse des revenus sera plus légère : entre 15 et 25 %, plutôt que 30 à 40 %. De plus, les marges resteront dans la fourchette de 35 à 40 %, plutôt que de chuter à des niveaux négatifs.Les scénarios liés aux changements historiques ont entraîné une baisse des revenus de 30 à 40 %, avec des marges négatives. Cependant, on prévoit que le changement structurel actuel entraînera une baisse plus légère des revenus, de 15 à 25 %, tout en maintenant des marges entre 35 et 40 %.L’inference d’IA crée une barrière que les processus de récupération de valeur des PC et les croissances des smartphones n’ont jamais pu atteindre.

La trajectoire des revenus

Micron a toujours dépassé les prévisions du consensus. La différence entre les prévisions et la réalité s’est agrandie, plutôt que réduite. Au deuxième trimestre fiscale 2026 – le dernier trimestre complet – le bénéfice par action était de 12,20 $, contre 9,19 $ selon les prévisions du consensus. Au trimestre précédent, ce chiffre était de 4,78 $, contre 3,96 $ selon les prévisions.Les revenus ont atteint 23,86 milliards de dollars, contre 8,05 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025. Le taux de marge brute est de 74,4 % selon les normes GAAP..

Le multiple P/E de près de 155x semble absurde – et en effet, à première vue. Mais les multiples P/E des actions cycliques reflètent ce que le marché attend pour les résultats d’exploitation au niveau le plus bas, et non au niveau le plus élevé. Un multiple P/E de 155x pour une capitalisation boursière de 1,1 trillion de dollars signifie que les analystes s’attendent à des résultats d’exploitation beaucoup plus bas l’année prochaine que ceux actuels. C’est donc le principe ancien qui se trouve dans ces multiples.

Le multiple P/E récent nous donne une autre image de la situation : 21,9 fois les revenus courants sur le temps de report. Le multiple lié au flux de trésorerie libre est de 21,5 fois, pour un flux de trésorerie libre de 26,2 milliards de dollars. Ce ne sont pas des multiples bas, mais c’est bien des multiples réels, liés à une vraie génération de liquidités, et non des multiples qui n’ont aucun sens si l’on suppose que les revenus diminuent de manière importante.

Qu’est-ce qui prouverait que la peur est justifiée ?

L’argument du ours n’est pas faux en soi. La mémoire est cyclique, et les cycles existent pour une raison. Voici ce qui pourrait confirmer l’hypothèse d’une dépression économique :

Les hyperscalers réduisent les dépenses de capital pour l’IA. Si Amazon, Microsoft et Google diminuent collectivement leurs investissements dans l’intelligence artificielle, la demande pour les HBM diminue également. Meta a déjà indiqué que ses projets de construction de centres de données ne pourront pas dépasser les plans actuels.Meta a indiqué que la construction de centres de données pourrait ne pas dépasser les plans actuels.Si ce signal se transforme en une réduction des activités sur tout le marché, l’idée que les HBM sont vendus à perte disparaît, et le cycle suit alors son cours historique.

Un deuxième risque est la perturbation technique. Si l’architecture de l’IA évolue de manière à nécessiter une quantité de mémoire beaucoup plus faible pour chaque inférence – soit grâce à des progrès dans l’efficacité de l’utilisation de la mémoire, soit grâce à un nouveau design de chip qui permet d’éviter les problèmes liés à la mémoire – alors l’hypothèse concernant la demande s’effondre du côté de l’offre.

Le troisième risque est celui de l’exécution des plans. Le fait que Samsung réussisse à résoudre les problèmes liés au rendement du HBM4, et que SK Hynix soit listée sur la Nasdaq en tant qu’entreprise cotée aux États-Unis, en tant que alternative à Micron, crée une pression concurrentielle accrue.Samsung a réussi à se remettre sur pied au début de l’année 2026, en résolvant les problèmes liés aux performances des stacks HBM4 de 12 couches.. L’émission de SK Hynix sur la bourse Nasdaq s’est produite au même moment que la forte baisse de trois semaines de Micron.Si les trois fabricants augmentent simultanément leur capacité en 2028, l’excès de production reviendra.

Chacune de ces conditions qui perturbe l’équilibre entre la demande et l’offre rendrait le P/E forward plus plausible, plutôt que absurde.

Là où se trouvent les points de flux de trésorerie libre

Mais ce sont les conditions qui doivent être brisées, pas celles qui existent actuellement. Pour l’instant, les preuves indiquent le contraire.

Le bilan financier de Micron montre que la société présente une dette négative nette : 25 milliards de dollars en liquidités, contre 33,4 milliards de dollars en obligations totales. Le ratio de liquidité est de 298,5 %. Le rendement sur les capitaux investis est de 58,6 %. Ce ne sont pas des mesures défensives prises en prévision d’une récession. Il s’agit plutôt des caractéristiques financières d’une entreprise qui opère à son niveau de rentabilité maximal, avec un bilan capable de supporter une situation difficile sans diluer les actions ou réduire les dividendes – lesquels ont été augmentés de 30 %, atteignant 0,15 dollar par action.Le conseil d’administration a approuvé une augmentation de 30 % du dividende trimestriel, soit 0,15 dollar par action..

Le flux de trésorerie libre constitue la preuve évidente de cette situation. 26,2 milliards de dollars de flux de trésorerie libre en cours de période, soit une augmentation de 1 291 % par rapport à l’année précédente, signifie que l’entreprise transforme les revenus en liquidités à un taux qui rend même une dégradation significative des performances plus difficile à prédire. Si les revenus de l’année prochaine diminuent de 25 % par rapport au sommet actuel, et si les marges se réduisent à 35 %, l’entreprise continue néanmoins à générer des liquidités significatives. Elle ne tombe pas dans le déficit. Elle n’a pas besoin de refondre ses dettes. Les risques existent, mais ils ne correspondent pas au scénario de 2018 ou 2022.

Le prix que le marché fixe

L’analyse globale fournie par AInvest indique toujours que Micron est une valeur à acheter, avec un score total de 8 sur 10 et un score fondamental de 4. Mais le multiple de prix anticipé montre que le marché entier a déjà pris en compte la baisse significative des résultats financiers dans le cours de l’action. L’action est tombée de 1 255 dollars à environ 977 dollars – et cette baisse elle-même pourrait être une manière pour le marché de refléter les craintes liées au cycle économique passé, alors que les chiffres opérationnels de l’entreprise ne donnent pas encore de raison pour cela.

C’est cette tension qui définit la situation actuelle. Le marché continue de prendre en compte le vieux profil de risque : une baisse de 50 à 80 %, qui met fin à chaque cycle de production. En même temps, les conditions opérationnelles semblent être les plus protectrices de l’histoire de l’industrie. Une offre vendue jusqu’en 2027, un buffer de liquidités de 25 milliards de dollars, et des résultats financiers annuels de 26 milliards de dollars créent une barrière que les anciens cycles n’avaient jamais eue.

Le multiple de marché est bas. Le multiple prospectif signifie que les bénéfices devraient chuter. Si cela n’arrive pas – si les revenus restent proches des niveaux actuels et si les marges restent supérieures au seuil de 35 % – le multiple diminuera, passant de 155x à quelque chose de proche de 22x. L’action a donc encore du travail à faire pour augmenter ses valeurs.

En revanche, si les hyperscalers réduisent leurs investissements, ou si les contraintes de fourniture se résolvent avant 2028, la réduction des investissements s’intensifie. Ce qui doit être surveillé, c’est non pas le prix des actions, mais les flux de trésorerie gratuits chaque trimestre à venir. Si les flux de trésorerie gratuits restent supérieurs à 15 milliards de dollars par trimestre et si la capacité d’HBM reste pleinement engagée jusqu’en 2027, l’ancienne situation restera inchangée. Mais si les flux de trésorerie gratiques descendent en dessous de ce seuil, et si les contrats se renouvellent moins souvent, alors le cycle commence à se dégrader.

Quoi qu’il en soit, les flux de trésorerie vous le diront avant les chiffres principaux.