Micron gagne de l’argent, comme Apple et Microsoft. Ce qu’elle vend en réalité, c’est un manque de produits.

Micron gagne de l’argent, tout comme Apple et Microsoft. En réalité, ce qu’elle vend, c’est une pénurie de produits.

Pendant des décennies, cette comparaison était une erreur de catégorie : une entreprise spécialisée dans les mémoires ne pouvait pas gagner autant que Apple. Les mémoires représentent le côté commercial de la technologie ; ce sont des puces dont le prix chute constamment à la fin de chaque cycle économique. Au quatrième trimestre terminé le 28 mai 2026, Micron Technology a enregistré des revenus s’élevant à 41,5 milliards de dollars.28,2 milliards de dollars en bénéfice net selon les normes GAAPUn bénéfice trimestriel dans la même catégorie de poids que ceux que Apple ou Microsoft génèrent habituellement… Un taux de marge brute non conforme aux normes GAAP de 84,9 %, et un taux de marge d’exploitation non conforme aux normes GAAP d’environ 81 %. Les revenus ont plus que quadruplé par rapport à la même période l’an dernier. Apple et Microsoft ont connu une croissance de près de dix-huit pour cent.

La réaction du marché constitue le point de donnée le plus intéressant dans cette histoire. Selon les données du marché, Micron est actuellement cotée à un ratio d’environ 21 fois ses résultats antérieurs. Pour Apple, ce ratio est d’environ 36 fois, et pour Microsoft, il est de 27 fois. Après une performance de 228 % sur la période écoulée, le cours de l’action a atteint environ 935 dollars, et la valeur de marché de l’entreprise dépasse le trillion de dollars. L’action est toujours légèrement en dessous de son plus haut niveau des 52 semaines, atteint cette année. Les investisseurs ne paient pas de prix supplémentaire pour cette entreprise qui se distingue par sa performance exceptionnelle au sein des grandes sociétés du marché. Ils paient donc un prix inférieur ; ce prix inférieur représente en réalité toute la question de la durabilité de l’entreprise, résumée en un seul ratio.

Le chauffeur n’est pas une demande. Le chauffeur est un acteur de la fixation des prix.

Le fait le plus important dans les résultats récents est ce qui n’a pas changé : les revenus sont passés de 13,6 milliards de dollars au trimestre de novembre à 23,9 milliards de dollars en février, et à 41,5 milliards de dollars en mai. Les stocks, quant à eux, restent pratiquement inchangés, entre 8,2 et 8,6 milliards de dollars. Une estimation basée sur les chiffres rapportés indique que les stocks de Micron couvrent maintenant moins de trois semaines de ventes, contre plus de trois mois il y a deux ans. Le triplage des revenus sur une base de stocks inchangée signifie qu’il y a une pénurie : l’entreprise ne vend pas plus de produits, mais facture davantage pour le même volume, et réserve ce qu’elle possède.

Les données tarifaires confirment cela. Les prix des contrats pour les DRAM ont augmenté de plus de 60 % sur un quart d’année, en entrant en 2026. Selon les rapports du secteur, les augmentations de prix pour Samsung et SK Hynix au deuxième trimestre peuvent atteindre…70 pour centAvec une configuration commune entre serveur et mémoire, le coût est passé d’environ 250 dollars à la fin de l’année dernière à environ 700 dollars. La direction ne constate aucune décroissance dans les coûts.Les revenus fiscaux du quatrième trimestre devraient atteindre environ 50 milliards de dollars.Le taux de marge brute est d’environ 86 %, et le bénéfice par action ajusté se situe près de 31 $. La partie vendante a investi tout le cycle pour atteindre ce niveau de performance : Micron a dépassé les prévisions du marché pour le premier trimestre de février, avec un prix de vente moyen de 12,20 dollars par action. Il s’agit d’une situation liée au prix de vente moyen, et non à la performance des unités vendues. Les bénéfices liés au prix de vente moyen constituent donc la partie qui contribue aux profits de Micron.

Deux marchés, une marge

La mémoire de type “genrement structurel” est en réalité une mémoire à haut débit – HBM. Il s’agit de modules de DRAM empilés qui se trouvent à côté des accélérateurs d’IA et qui fournissent des données aux accélérateurs. Le manque de cette mémoire n’est pas dû à une demande supérieure à la capacité de production ; le problème réside dans les processus de packaging avancé, ainsi que dans la capacité d’empilement et de jointage des modules de DRAM pour former des HBM. Cette capacité est limitée par les rendements de production et est difficile à développer. Micron…L’approvisionnement complet en HBM pour l’année 2026 est épuisé, conformément aux contrats à prix fixe.Et dès le début du mois d’août, les rapports d’industrie indiquaient que les trois fournisseurs étaient tous présents.Les exportations de DRAM et HBM en 2027 sont déjà réservées.Les clients peuvent obtenir entre 60 et 70 % du volume demandé. Micron a signé seize accords stratégiques pluriannuels avec ses clients. Le dirigeant de SK Hynix a prôné que le pire manque de mémoire de l’histoire n’est pas encore arrivé.

Lisez maintenant la totalité des marges du trimestre de mai (Tableau 1 ci-dessous, conformément au rapport financier du troisième trimestre de l’entreprise).

Le DRAM de production industrielle utilisé dans les smartphones affiche un bénéfice net de 87 % – le même taux que pour la mémoire destinée aux centres de données. Ce taux est même supérieur à celui des unités HBM utilisées dans les services cloud. La demande pour les HBM n’a pas rendu le DRAM mobile rare. Ce qui a causé une hausse des prix, c’est plutôt le fait que les prix sont fixés au moment du marché. L’industrie se divise en deux segments : le premier concerne la durabilité, tandis que le second est calibré selon les prix du marché. Le bénéfice global reflète donc quel segment joue le rôle principal.

Pourquoi la livraison n’est pas arrivée – et pourquoi cela a un impact négatif dans les deux sens.

En réponse à une marge brute supérieure à 80 %, les études de marché préconisent une augmentation des capacités de production. Les dépenses de capital récentes de Micron s’élèvent à 25,3 milliards de dollars, soit environ trois fois le niveau en fin d’année 2024. De plus, il est indiqué que Micron a un plan de dépenses supplémentaires.Plus de 250 milliards de dollars sur la capacité américaine jusqu’en 2035Ces dépenses n’ont pas encore augmenté l’offre, car une grande partie de ces fonds est utilisée pour…Infrastructure et emballage avancé, plutôt que de commencer par de nouvelles wafers.Selon les rapports industriels concernant Samsung et SK Hynix, c’est le problème de l’emballage qui représente le plus grand obstacle à résoudre. Les contraintes d’approvisionnement qui maintiennent les prix actuels sont en partie dues à des facteurs physiques, et non seulement à des choix humains.

C’est pourquoi l’argument structurel mérite d’être pris en considération. Les analyses de premier plan qualifient la pénurie actuelle deune fois sur quatre décenniesCet événement se déroule dans des conditions très restrictives. Micron génère un flux de trésorerie d’exploitation d’environ 51 milliards de dollars au cours des quatre dernières trimestres, avec des liquidités nettes sur le bilan. La construction est donc abordable aujourd’hui, c’est précisément pour cette raison que elle sera réalisée.

C’est aussi la source du problème qui se pose. Les marges de profit record permettent de continuer à investir dans des projets qui, comme par le passé au cours des trois dernières décennies, finissent par annuler tous les gains obtenus.Les prix augmentent, les fabricants investissent trop, l’offre déborde, les prix chutent.Le cycle actuel soutient que cette fois, c’est différent, car la demande est réelle – déjà planifiée, contractée, limitée par les capacités disponibles – plutôt que speculative. L’argument contraire est que l’ensemble des indicateurs actuels correspond à celui de la période pré-crise : ventes record, dépenses en capitaux élevées, prix élevés, et les coûts liés à la mémoire commencent à influencer les budgets des centres de données. Une analyse crédible concernant Micron repose justement sur ce mécanisme : des prix suffisamment élevés pour limiter la demande finale, et des hyperscalers – les géants du cloud dont les dépenses en centres de données stimulent la demande en IA.Leur dépenser les capitaux en fonction du coût de la mémoire.

Le régime d’attribution se prête à des comportements similaires. Lorsque les clients apprennent qu’ils recevront entre 60 et 70 % de la quantité demandée, ils réservent en excès. Historiquement, ces régimes d’attribution se terminent par des situations où il reste encore de la demande non satisfaite, une fois que le volume réservé est décomposé. Les contrats à prix fixe qui protègent Micron face aux problèmes de pénurie ont été établis au moment le plus difficile de la pénurie. Si une nouvelle offre de produits arrive sur un marché plus favorable en 2027, le prix du contrat devient alors un plafond plutôt qu’un seuil.

Mots clés pour les investisseurs

Micron bat Apple et Microsoft en termes de rentabilité, car elle vend une rareté, et non des produits technologiques de haute qualité. La question de la durabilité n’est pas pertinente si on s’en soucie. La demande n’est ni le facteur limitant, ni le risque ; les prévisions de l’industrie concernant l’offre montrent que l’année à venir sera celle où la situation sera la plus difficile. La question est donc purement liée à la discipline de l’offre : ces trois fournisseurs de DRAM ont-ils suffisamment de capacité pour répondre à la demande en IA jusqu’en 2027-2028, ou bien les prix records vont-ils d’abord affecter les budgets des grandes entreprises ? Trois indicateurs permettent de déterminer la situation : les prix des contrats et des marchés de DRAM, les augmentations de prix au premier mois, les stocks de Micron – huit trimestres sans variation des stocks signifient une pénurie, et le premier trimestre qui suivra sera clé pour confirmer cette situation. Il faut également observer la croissance des dépenses de capital par rapport à la croissance des revenus : une croissance continue des dépenses de capital plus rapide que celle des revenus est le signe que une nouvelle pénurie va se créer. Jusqu’à ce que cela se produise, le prix du marché – 21 fois les bénéfices d’une entreprise qui croît si rapidement – est le prix honnête pour un flux de bénéfices qui repose principalement sur les prix, et seulement partiellement sur les produits.