Le pic de 207 % de Micron n’est pas ce que vous pensez… Les résultats financiers dépassent les attentes du titre, et non l’inverse.

L’annonce selon laquelle Micron a augmenté de 207 % cette année vise à déclencher une réaction particulière : verrouiller la porte, gagner de l’argent, attendre que l’autre chausson tombe. Les actions de l’entreprise ont diminué d’environ 10 % au cours du dernier mois. C’est exactement ce genre de douleur à court terme qui confirme cette réaction chez ceux qui sont déjà anxieux. Mais ce ne sont pas les réflexes qui préludent aux décisions d’investissement. Ce sont les chiffres qui le font. Et les chiffres ici indiquent l’inverse de ce que l’on pourrait imaginer.

La vraie question n’est pas de savoir si Micron a fait des efforts suffisants. Non, c’est bien le cas. La vraie question est de savoir si l’évolution des résultats de l’entreprise dépasse ou est en retard par rapport à cette évolution. La réponse est très importante, car elle détermine si nous avons affaire à une action dont les prix ont pris en compte son propre succès, ou si les prix ne reflètent pas encore à quel point ce succès est important.

L’explosion des bénéfices : le prix n’a pas encore été pris pleinement en compte.

Micron a publié ses résultats financiers du troisième trimestre 2026 le 24 juin. Les revenus ont atteint 41,46 milliards de dollars, soit une augmentation de 346 % par rapport à l’année précédente, et environ 17 % supérieur aux attentes du marché. Le bénéfice par action non conforme aux principes GAAP s’est élevé à 25,11 dollars, contre environ 20,50 dollars attendus. Ce n’est pas un bon résultat… C’est plutôt un résultat très positif, qui fait que même les estimations optimistes semblent insuffisantes.

Placer la série trimestrielle devant vous, et l’accélération est frappante. Les revenus du premier trimestre 2026 ont été de 13,64 milliards de dollars. Le deuxième trimestre…23,86 milliards de dollarsLe Q3 s’est élevé à 41,46 milliards de dollars. La direction a orienté les finances du Q4 vers une valeur d’environ 50 milliards de dollars, avec un EPS d’environ 31 dollars par action. Chaque trimestre a presque doublé ou dépassé celui qui le précédait.

Le marché a sans doute connu une forte croissance, mais les estimations de revenus futurs présentées par les différentes sociétés de services de données ne sont pas en mesure de compenser cette croissance. Le ratio P/E futur indiqué par Micron, c’est-à-dire le rapport entre le cours des actions et les estimations de revenus des analystes pour les 12 prochains mois, est d’environ 139x pour de nombreux systèmes. À première vue, ce chiffre semble justifier une réduction des prix. Un ratio P/E futur de 139x est absurde pour presque tous les entreprises.

Le problème est que ces prévisions à long terme sont fixes dans le temps, et se basent sur des périodes où Micron ne gagnait qu’une petite partie de ce qu’elle gagne aujourd’hui. Le ratio P/E sur les douze derniers mois est d’environ 19,6x. Même ce ratio est réduit par les périodes difficiles entre les mois 12 et 18, lorsque les prix des mémoires étaient en baisse. Le dernier trimestre seul a généré 25,11 dollars par action. En annuel, ce taux de rendement fait que l’action est estimée à environ 8,7x des bénéfices. Le ratio à long terme n’est pas de 139x. Il se situe plutôt dans les quelques chiffres, en fonction du niveau de prudence avec lequel on envisage les quatre prochains trimestres.

C’est là le problème que l’alarme de retrait ne prend pas en compte du tout. Le marché réagit à une métrique d’évaluation obsolète, tandis que la capacité réelle des bénéfices de l’entreprise augmente plus rapidement que ce que tout modèle de consensus peut suivre.

Le fossé sous la pression est plus large qu’il n’y paraît.

Avant de considérer cela comme une opportunité d’achat, je dois vérifier si le bouclier concurrentiel reste solide sous la même pression qui a fait augmenter le cours de l’action. En mémoire, ce bouclier ne repose pas sur la fidélité du marché ou les effets de réseau. Cela concerne plutôt la qualité des produits, la productivité et l’allocation des capacités.

La mémoire à haut débit – l’architecture DRAM empilée qui alimente les GPU Nvidia et les accélérateurs d’IA personnalisés – est le facteur clé dans cette situation. Les stacks HBM représentent environ 35 % à 55 % du coût total de fabrication des accélérateurs d’IA. Leur production est complexe ; il faut utiliser des techniques de packaging avancées, ce qui prend plusieurs mois pour être validé par chaque client. On ne peut pas simplement investir des fonds dans cette solution pour obtenir une livraison dès le prochain trimestre.

Il y a peu, au début du mois d’août, il avait été rapporté que Samsung, SK Hynix et Micron étaient collectivement…Vendus grâce à leur capacité de fabrication de RAM pour l’année 2027.Aucun fabricant n’a confirmé publiquement que chaque wafer trouve un acheteur. L’étiquette « vendu » signifie donc qu’il y a un marché très engagé pour ces produits. Mais le message est clair : le PDG de Micron a déclaré qu’il n’y a pas de possibilité de répondre à la demande avant 2028. Le PDG de SK Hynix a averti en juillet que l’année 2027 serait le « pire moment » en raison de la pénurie de mémoire.

Micron a obtenu des contrats clients pluriannuels de 100 milliards de dollars, incluant 22 milliards de dollars en dépôts clients, aux prix de base qui assurent des marges supérieures aux sommets du cycle précédent. Ce n’est pas ainsi qu’un entreprise de produits de consommation se comporte. C’est ainsi qu’un fournisseur ayant un pouvoir de fixation des prix structure son bilan.

Les dynamiques de compétition renforcent l’argument concernant le “moat” de Samsung. Cette année, Samsung augmente sa capacité de production d’HBM de environ 50 %. Cependant, la supply chain reste limitée au niveau des clients, en raison des problèmes liés à la qualité et à la qualification du produit HBM4. La certification HBM implique plusieurs étapes de validation entre les fournisseurs de mémoire et les fabricants de GPU, qui durent plusieurs mois. SK Hynix occupe une position dominante dans la qualification des produits HBM3E. Mais les difficultés de Samsung signifient que les deux autres fabricants, y compris Micron, peuvent continuer à avoir un avantage tarifaire. Les hyperscalers ne attendent pas que Samsung termine la qualification avant de confier leurs slots de production à d’autres fournisseurs.

Qu’est-ce qui a vraiment provoqué le retrait ?

Si les fondamentaux se développent rapidement, quelle a été la cause de cette baisse d’environ 10 % au cours des 20 derniers jours ? Trois facteurs qui ont joué un rôle dans cette baisse, mais aucun d’eux ne concerne le modèle commercial.

D’abord, une action en classe a été déposée à la fin du mois de juin. Cette action accuse Micron, Samsung et SK Hynix de comploter pour fixer les prix en limitant la production. Les actions en classe liées aux réglementations antitrust sont courantes dans les industries concentrées. Elles ne modifient pas les principes économiques liés à la demande ou à l’offre, et elles ne conduisent rarement à des résultats qui puissent changer les conclusions concernant les investissements. Les contrats de prise ou de paiement de Micron, ainsi que la structure des dépôts, signifient que ses revenus sont déjà déterminés de manière favorable.

Deuxièmement, le PDG Sanjay Mehrotra a vendu plus de 45 millions de dollars en actions. Cela provoque naturellement la réaction “les initiés fuient”. Les ventes effectuées par les dirigeants sont habituelles et attendues. Elles font partie des structures de rémunération et de gestion de patrimoine personnel. Le signe le plus important est si Micron augmente ou diminue ses investissements en capital. La réponse est : augmentation. Les dépenses de développement pour l’exercice 2027 devraient augmenter significativement, avec des dépenses liées à la construction qui devraient dépasser 10 milliards de dollars par an.

Troisièmement, la Chine représente un risque pour les entreprises du secteur des semi-conducteurs. De plus, une baisse plus large du marché des semi-conducteurs a augmenté la pression sur les actions des entreprises asiatiques du secteur. Les avertissements concernant la réduction des marges de TSMC ont entraîné des ventes des actions des entreprises asiatiques du secteur des semi-conducteurs. Les inquiétudes liées aux capacités de production de puces chinoises ont également affecté l’émotion des investisseurs. Ce sont des risques réels qu’il faut surveiller. Mais ces risques ne se manifestent pas encore dans la composition des revenus de Micron. Les revenus provenant des centres de données ont atteint 25 milliards de dollars au dernier trimestre – soit plus de 100 milliards de dollars par an. Ces revenus proviennent principalement de l’infrastructure pour l’IA vendue aux grands opérateurs informatiques aux États-Unis, en Europe et au Japon. Le risque lié à la Chine est donc un risque de deuxième ordre.

Évaluation : Les chiffres continuent de favoriser les bons.

Laissez-moi établir cette évaluation en termes comparables. Micron est cotée à environ 19,6 fois les résultats d’exploitation récents, et à 14,2 fois le EV/EBITDA : l’EV/EBITDA représente la valeur de l’entreprise divisée par les bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements, c’est-à-dire une mesure des ressources de trésorerie générées par l’activité avant les décisions de dépense de capital. En comparaison, AMD est cotée à 122,6 fois les résultats d’exploitation récents, et à 81,9 fois le EV/EBITDA. Intel, qui connaît des bénéfices négatifs, est toujours cotée à 43,4 fois le EV/EBITDA.

Micron présente la valeur boursière la plus raisonnable parmi ses principaux concurrents dans le secteur des semi-conducteurs. Cela, malgré une croissance des revenus extrêmement rapide, soit 167 % en glissement annuel, ainsi qu’un rendement sur les capitaux investis de 58,6 %. L’entreprise a généré 26,17 milliards de dollars de flux de trésorerie net au cours des douze derniers mois, sur une base de chiffre d’affaires qui continue d’accélérer. Elle possède 25 milliards de dollars en liquidités, contre 33,4 milliards de dollars de dettes totales, ce qui lui permet de disposer d’une position nette en liquidités d’environ 20,3 milliards de dollars, avec un ratio dette/patrimoine de seulement 5,7 %.

Action des prix : Correction, pas une rupture de tendance.

Le niveau des prix décrit une tendance soutenue, et non contradictoire. Micron est actuellement en baisse par rapport à sa moyenne mobile sur 50 jours : le prix se situe autour de 877 dollars, contre une moyenne de 971 dollars sur 50 jours. L’indicateur MACD est négatif, ce qui indique que la dynamique à court terme s’est dégradée. La baisse de environ 10,4 % sur 20 jours est le signe le plus clair de pression de vente depuis que l’action a atteint son pic autour de 1 080 dollars en juin.

Mais le cours de l’action reste bien au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours, soit environ 535 $. Le RSI, à 47,6, se situe dans une zone neutre : ni sous-achat, ni sur-achat. C’est le profil d’une correction saine dans une tendance haussière forte, et non celui d’un changement de tendance. L’action fait donc face à la correction de 207 % qu’elle a subie, tout en testant à nouveau le niveau de soutien.

La question est de savoir si la baisse se poursuit vers la zone de 800-830 dollars ou si elle se stabilise autour des niveaux actuels. Je ne pense pas que les investisseurs doivent chercher à entrer dans le marché à ce stade. La situation reste constructive, mais un meilleur rapport risque/rendement se trouverait dans une baisse plus profonde, ou lorsque les actions confirmations techniques indiquent qu’il n’y a plus de vente et que les acheteurs reviennent sur le marché.

L’action

La notion de « réaction face à une baisse prononcée » confond la prise de profits avec une détérioration de la situation. Les résultats financiers de Micron dépassent même les estimations les plus optimistes. Le manque de mémoire structurelle sera persistant au moins jusqu’en 2027 ; les avantages liés à cette situation permettront de maintenir le pouvoir de fixation des prix. La valeur actuelle de l’entreprise, si on la compare aux réalités économiques réelles plutôt qu’aux estimations passées, n’est pas suffisante pour justifier une vente.

Cela dit, 207 % représente toujours 207 %. Chercher à acheter une action qui se trouve si haut sur le graphique sans attendre de meilleure opportunité à un risque plus faible, c’est ce qui fait que ces actions finissent par mal se dérouler. La bonne approche actuellement est de faire preuve de patience et de conviction. Il ne faut pas ajouter de faiblesses à cela.

Je reviendrai sur cette situation si la croissance des revenus trimestriels ralentit en dessous de 50 % par rapport à l’année précédente. Si Samsung parvient à résoudre les problèmes liés à sa qualification pour HBM4 et provoque une offre compétitive sur le marché. De plus, si les actions tombent en dessous de leur moyenne mobile de 200 jours, avec un volume de transactions soutenu. Aucune de ces conditions ne se produit actuellement.

Pour les investisseurs déjà positionnés, il suffit de rester sur leurs positions. Quant à ceux qui ne sont pas impliqués dans l’action, ne laissez pas le sentiment d’alarme lié à cette baisse vous empêcher de prendre des positions – mais ne cherchez pas non plus à courir après les opportunités. Attendez que la baisse s’aggrave, puis entrez dans le marché. Les résultats financiers sont les principaux facteurs qui influencent le marché ; ils sont suffisamment forts pour être entendus malgré le bruit ambiant.