Microchip Technology : La pièce de résistance de la valorisation qui cache une véritable reprise.

Les actions de Microchip Technology ont chuté d’environ 30 % par rapport à leur plus haute valeur de 52 semaines, soit 105,91 dollars. Le cours se situe désormais dans la zone des 70 dollars, ce qui indique que les investisseurs sont incertains quant à la pérennité de la reprise du marché des semi-conducteurs. La valeur actuelle des actions est donc trop élevée : un P/E supérieur à 100 fois, un P/E futur négatif, et un EV/EBITDA de 31 fois… Tout cela montre que les actions sont trop chères.

Mais ces multiples ne mesurent pas les activités commerciales que Microchip mène aujourd’hui. Ils mesurent plutôt un phénomène fantomatique : les dettes comptables liées aux réorganisations, les dividendes versés sur les actions prioritaires, et l’amortisation des actifs intangibles acquises, qui ont entraîné une baisse des résultats selon les normes GAAP pendant la période de récession. En enlevant tout cela, on obtient une entreprise complètement différente : une entreprise dont les revenus augmentent de 38 % par an au cours du dernier trimestre.Un bénéfice de 35,1 % non conforme aux normes GAAPEt il a généré plus de 1,1 milliard de dollars en flux de trésorerie libre sur la période précédente – soit une augmentation de 53 % par rapport à l’année précédente.

La question n’est pas de savoir si Microchip est cher ou bon marché sur le papier. Il s’agit de déterminer si la reprise qui a permis à l’action de passer du niveau le plus bas de 52 semaines, soit 48,52 dollars, à un niveau supérieur à 105 dollars, est suffisamment réelle pour justifier le prix actuel. Ou bien si cette reprise n’est qu’un début d’une régression vers une croissance plus lente.

Comment Microchip est passé d’une offre bon marché à une facture apparemment trop élevée

L’histoire de la reprise a deux chapitres, et la plupart des investisseurs n’ont lu que le premier chapitre.

Le premier chapitre couvre la période allant de la mi-2024 à début 2026 : la dépréciation des semi-conducteurs a gravement affecté les marchés de composants et les industries liées aux semi-conducteurs. Les revenus de Microchip ont diminué, passant de près de 1,8 milliard de dollars par trimestre à la fin de 2024 à moins de 1 milliard de dollars à la fin de 2025. Les stocks chez les distributeurs ont augmenté, tandis que l’utilisation des usines a chuté. Les revenus ont diminué de 13,4 % en glissement annuel au premier trimestre de la saison financière 2026. Les actions de Microchip ont chuté par rapport à leurs hauteurs actuelles, et le marché a renoncé à tout espoir de croissance pour l’entreprise.

Le deuxième chapitre a commencé vers mars 2026 : la normalisation des stocks s’est transformée en réduction des stocks, les commandes ont augmenté, et l’utilisation de l’usine a repris de l’ampleur. Le quatrième trimestre de la période financière 2026 a vu…1,31 milliard de dollars de revenus, en hausse de 35,1 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP s’élève à 0,57 dollars – bien supérieur aux attentes de 0,48 à 0,52 dollars.Le premier trimestre de la période fiscale 2027 (terminé en juin 2026) s’est accéléré davantage :1,485 milliards de dollars de chiffre d’affaires, en hausse de 38 % par rapport à l’année précédente. Le bénéfice par action non conforme aux normes GAAP est de 0,76 $, contre une estimation de 0,68 $.. Le bénéfice brut non conforme aux normes GAAP a augmenté à 63,8%.Et le taux de marge d’exploitation a atteint 35,1 %, car les coûts d’inutilisation ont disparu, et les coûts fixes liés au volume sont répartis sur plus de unités produites.

L’action a augmenté de 118 %, passant de 48,52 dollars à 105,91 dollars. Le deuxième chapitre est devenu l’actualité principale. Puis il y a eu une baisse : l’action est retombée à environ 74 dollars. La perspective a changé : on parle désormais de “commerce de reprise” plutôt que de “l’action est-elle pleinement évaluée ?”

Pourquoi les chiffres de valuation vous trompent-ils ?

C’est là que les distorsions comptables deviennent importantes. Le P/E de Microchip de 109,7 n’est pas 109, car l’entreprise est non rentable. C’est 109 parce que les revenus nets sur les douze derniers mois comprennent également les résultats déficitaires de l’entreprise. Le P/E négatif provient des dividendes des actions prioritaires, qui constituent des coûts comptables, et non des coûts opérationnels.

La réalité opérationnelle est mieux définie sur une base non GAAP. Au trimestre de juin 2026, les revenus opérationnels non GAAP ont atteint 521 millions de dollars, soit 35,1 % des 1,485 milliard de dollars de chiffre d’affaires. Ce taux de marge a augmenté progressivement, passant de 23 % en septembre 2025, à 30,6 % en mars 2026, pour atteindre 35,1 % actuellement. Le modèle opérationnel qui permettait des taux de marge autour de 30 % pendant la période de croissance est réapparu.

Le flux de trésorerie libre est le chiffre le plus clair dans l’ensemble : 1,111 milliard de dollars sur les douze derniers mois, en augmentation de 53 % par an, avec un taux de marge de flux de trésorerie de 18,5 %. L’entreprise a donc…984 millions de dollars versés aux actionnaires sous forme de dividendes en 2026.Et il continue de percevoir un rendement d’intérêt de dividendes de 2,45 %, tout en réduisant son endettement net de environ 170 millions de dollars rien que au dernier trimestre.

Sur une base prospective, les calculs sont plus lisibles. La direction a guidé…EPS non GAAP pour l’exercice 2027 : entre 0,91 et 0,95 $.Même si la deuxième moitié de l’exercice financier se détériore par rapport à ce rythme normal, une estimation conservatrice du chiffre d’affaires non conforme aux normes GAAP pour l’ensemble de l’année 2027, dans la fourchette de 2,50 à 3,00 dollars, signifie que le prix actuel de 74 dollars correspond à un ratio P/E de environ 25-30x. Ce n’est pas vraiment bon marché. Mais cela ne correspond pas non plus à la fourchette “entièrement évaluée” indiquée par les multiples GAAP. Cet indice est inférieur à celui des concurrents comme Analog Devices (44,4x P/E) et On Semiconductor (47x P/E), qui doivent également faire face à leurs propres risques cycliques.

Qu’est-ce qui pousse à la reprise économique ? Et qu’est-ce qui pourrait ralentir cette reprise ?

La reprise est largement distribuée, et il ne s’agit pas d’une hausse liée à un seul produit. Microchip vend ses produits dans les marchés comme l’automobile, l’industrie, les communications, l’informatique pour entreprises et les centres de données.Les jours d’inventaire ont diminué de manière constante, passant de 201 jours au sommet à 175 jours actuellement.. L’inventaire des distributeurs est normalisé à 26 jours.Les réservations ont dépassé de loin les chiffres de facturation.

Deux tendances spécifiques méritent une attention particulière. Premièrement, la demande en centres de données et en technologies liées à l’IA s’accélère.Le design de connectivité PCIe Gen6 a permis un doublement du nombre de programmes, passant de six à douze.En un quart de temps. Microchip n’est pas une entreprise spécialisée dans l’IA au sens de Nvidia ; mais les puces de connectivité à haut débit sont des infrastructures essentielles pour tout centre de données d’IA. De plus, l’entreprise n’a pas cherché à augmenter sa capacité de production rapidement. Elle a plutôt suspendu la plupart des dépenses de capital et se concentre uniquement sur…100 millions de dollars en investissements à l’échelle de l’année entièreCette discipline protège les marges pendant la période de reprise, mais limite la vitesse à laquelle elles peuvent augmenter si la demande s’accélère plus rapidement que prévu.

Les risques sont cycliques, et non structurels. Microchip est exposé aux marchés industriel et automobile, qui peuvent se détériorer si l’économie générale s’assombrit. Le ROIC de la société, à 5,75 %, n’est pas exceptionnel – cela reflète l’intensité du financement nécessaire pour exploiter sa propre usine, ainsi que les effets négatifs liés aux périodes de récession. Les obligations de actions preferentielles ajoutent une coût de financement fixe, ce qui réduit les bénéfices perçus par les actionnaires ordinaires selon les normes GAAP. De plus, il n’y a aucune garantie que le taux de croissance des revenus de 38 % au trimestre de juin puisse se maintenir ; il s’agit plutôt d’une reprise après une phase de récession, et non d’un profil de croissance permanent.

L’écart entre le prix et la réalité opérationnelle

Voici la situation actuelle. Les actions de Microchip ont perdu la plupart de leur hausse après la période de récupération ; elles sont donc à 30 % en dessous de leurs plus hautes valeurs. Les multiples de valorisation selon les normes GAAP semblent excessifs – c’est d’où l’idée que la valorisation « complète » des actions est importante. Mais ces multiples mesurent plutôt les aspects comptables, et non les performances opérationnelles.

Selon les critères non GAAP, il s’agit d’une entreprise dont les revenus augmentent de 20 à 38 % par an (selon le trimestre considéré), dont les marges ont augmenté de 3 % à 35 % à mesure que la utilisation des ressources se rétablissait, et dont le flux de trésorerie libre a augmenté de 53 %. Sur une base non GAAP, l’action est vendue à un ratio raisonnable pour une entreprise en phase de récupération cyclique, avec 23 années consécutives de croissance des dividendes et un taux d’intérêt de 2,45 %, ce qui protège contre les risques négatifs.

L’avis actuel du marché – à savoir que 74 dollars est un prix trop élevé pour Microchip – semble se baser sur des multiples GAAP qui mesurent ce que l’entreprise a reçu lors d’une période de baisse des revenus, et non ce qu’elle gagne actuellement. Le scénario pessimiste implique donc que la reprise économique ralentisse : si la demande dans les secteurs industriel et automobile diminue, si les commandes s’accélèrent moins, ou si la normalisation des stocks se produit, les marges, qui sont actuellement autour de 30 %, pourraient rapidement diminuer, étant donné le pouvoir opérationnel qui a permis leur expansion au début.

Une évaluation honnête : Microchip n’est pas une bonne affaire aux prix actuels. Mais il n’est pas non plus bien valorisé si la reprise économique se poursuit sur le même rythme. Le principal risque pour cette action n’est pas un prix trop élevé – mais plutôt que la reprise cyclique soit moins durable que ce que les résultats financiers laissent penser. Si la reprise se maintient, le prix actuel pourrait sembler bon marché à l’avenir. Sinon, le retrait de 30 % par rapport aux sommets historiques pourrait être simplement le début, et non la fin.