Miami International (MIAX) : Les ventes par les insiders ne correspondent pas à ce que disent les données financières.

Le marché possède un réflexe simple pour les ventes par des insiders : en voyant le Formula 4, on en déduit qu’il y a quelque chose qui ne va pas, et on vend les actions correspondantes. Miami International Holdings (NYSE: MIAX) est un exemple typique de ce réflexe qui produit des signaux trompeurs. L’entreprise a été l’une des actions sur lesquelles les insiders ont vendu massivement au cours des 12 derniers mois.59,9 millions de dollars en ventes par les insidersSelon les données récentes. Mais en analysant les informations figurant sur le formulaire 4 à travers le prisme d’un système de calcul, plutôt que via des titres de presse, on obtient une autre image. Les ventes sont presque entièrement mécaniques : les options vendues à 12 dollars se vendent maintenant à plus de 40 dollars. Ce n’est pas une opération financière ordinaire. C’est un événement comptable.

Divisons le bruit du reste des facteurs.

Les ventes interne : des mécanismes, pas une conviction

Au cours de l’année écoulée, les dirigeants d’Miami International ont été des vendeurs actifs. Le directeur Murray Stahl a vendu environ 7,1 millions d’actions en mars 2026. Le chef de la technologie, Douglas Schafer Jr., a liquidé 1,9 million d’actions la même mois. La directrice des stratégies, Shelly Brown, a vendu plus de 1,8 million d’actions entre mars et avril. Le directeur Kurt Eckert a vendu 1,48 million d’actions en mars. Plus récemment, du 4 au 6 août 2026, un groupe de dirigeants a exercé leurs options à 12,00 dollars par action, et a vendu les actions obtenues pour environ 45,70–45,90 dollars. L’agent Jayabalan Harish a vendu 20 000 actions pour 45,90 dollars, conformément au plan de vente 10b5-1 (un plan de vente préétabli qui évite toute intervention sur le marché).

Voici ce que cela signifie en termes d’arithmétique : si vous achetez une option pour 12 dollars et que vous vendez les actions pour 45 dollars, vous réalisez un bénéfice d’environ 33 dollars par action, après déduction des coûts de mise en œuvre de l’option. Il s’agit d’options « deep-in-the-money » qui sont mises en œuvre et vendues. Certains investisseurs institutionnels ont également fait des achats – Murray Stahl a ajouté des actions en mars 2026. En 2025, il y a eu une introduction publique secondaire et une émission d’actions à 23 dollars par action. Cela signifie que les investisseurs institutionnels avaient de la liquidité disponible pour gérer leurs portefeuilles personnels.

La question clé n’est pas « les insiders vendent-ils ? » La question clé est plutôt « pourquoi ? » Lorsque le prix de transaction est de 12 $, et que le prix du marché est de plus de 40 $, la décision de vente est motivée par des calculs liés à la liquidité personnelle, et non par la conviction que l’entreprise va disparaître. Cela ne signifie pas que l’action ne peut pas être vendue à un prix inférieur. Mais cela signifie que l’annonce concernant les ventes par les insiders n’est pas un indicateur important.

Le rapport du deuxième trimestre : les revenus augmentent, les marges s’élargissent

Miami International a été cotée en bourse en août 2025, à un prix de 23 dollars par action. Moins d’un an plus tard, l’entreprise présente des résultats qui ne ressemblent en rien à ceux d’une entreprise en difficulté.

Revenus nets de Q2 2026 atteints141,1 millions de dollarsLes ventes ont augmenté de 35 % par rapport à l’année précédente. Le BEBDA ajusté (bénéfices avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissements – une approximation des bénéfices en espèces) s’est élevé à 76,8 millions de dollars, soit une augmentation de 57 % par rapport à l’année précédente. Le taux de BEBDA ajusté est passé de 47 % à 54 %, soit une augmentation de plus de 700 points de base. Le EPS dilué selon les normes GAAP était de 0,40 $, tandis que le EPS dilué ajusté était de 0,48 $.

Le secteur des options, qui représente la majeure partie des revenus de l’entreprise, a généré 124,4 millions de dollars de revenus nets, en hausse de 34 % par rapport à l’année précédente. Cela est dû à une augmentation du volume d’activités et des revenus par contrat. Le volume moyen quotidien sur les bourses d’options de MIAX s’est élevé à 11,0 millions de contrats, soit une augmentation de 25,3 % par rapport à l’année précédente. Le secteur des actions est très petit – avec un revenu de 5,5 millions de dollars – mais les pertes sont moins importantes. Le secteur des forwards reste un point faible, avec une perte d’EBITDA ajustée de 9,5 millions de dollars. Cependant, le secteur international est devenu rentable après l’acquisition de TISE : les revenus trimestriels ont augmenté de 2,3 millions de dollars à 5,7 millions de dollars.

L’entreprise a également ajusté les prévisions de dépenses pour l’ensemble de l’année 2026 à un niveau inférieur, soit entre 260 et 270 millions de dollars. Cela indique que la direction estime que le potentiel d’optimisation des opérations continuera même si le volume de ventes augmente.

Momentum des bénéfices : vaincre, pas manquer.

L’estimation des bénéfices constitue un outil de suivi dans cette stack de facteurs : elle vous indique si les attentes du marché sont confirmées ou non. Miami International a dépassé les estimations du BEP sur quatre trimestres consécutifs.

• Q2 2025 : estimation de 0,46 $, réalité 0,46 $ (en équilibre)
• Q3 2025 : estimation de 0,30 $, réalité de 0,42 $ (+40 %)
• Q4 2025 : estimation de 0,41 $, réalité de 0,52 $ (+27 %)
• Q1 2026 : estimation de 0,37 $, réalité de 0,42 $ (+14 %)
• Q2 2026 : estimation de 0,41 $, réalité de 0,48 $ (+17 %, atteinte à l’objectif)

Les recettes ont également dépassé les estimations pour quatre trimestres consécutifs. L’opinion générale était correcte ; c’était simplement difficile de s’adapter à la rapidité avec laquelle l’entreprise croît.

Évaluation vs. pairs : Le premium est réel, et non inexplicable.

C’est là que la valeur de la série de comparaisons joue un rôle important. MIAX est cotée à 29,5 fois les bénéfices récents, et à 3,65 fois la valeur comptable.23,5 fois le EV/EBITDALa valeur de l’entreprise par rapport à son EBITDA représente le prix que l’on paie pour chaque dollar de revenus en liquidités. C’est donc un prix supérieur pour Intercontinental Exchange (ICE), le plus grand opérateur de bourses aux États-Unis. ICE est cotée à 21,0 fois ses revenus et à 14,7 fois sa valeur actuelle par rapport à son EBITDA.

Le prix premium est justifié uniquement si la croissance de l’entreprise le justifie. Le ratio PEG de MIAX est de 0,59. Cela signifie que l’action coûte moins d’une unité de prix pour chaque unité de croissance – bien en dessous du seuil de 1,0 qui indiquerait une valeur juste. Les revenus augmentent de 16,8 % par an, mais le BEBIDA ajusté augmente de 57 %. L’expansion des marges joue donc un rôle important dans ce résultat.

Le retour sur capitaux investis est de 35 %, et le retour sur capitaux propres est de 24,7 %. Ce ne sont pas des chiffres que l’on trouve dans les entreprises du secteur des matières premières ou dans les routes à péage peu rentables. Il s’agit de chiffres liés aux opérateurs de changes : des coûts fixes élevés, des coûts marginaux bas, et un pouvoir de tarification sur les commandes.

Le supérieur de la valeur actuelle par rapport à ICE est réel. Cependant, ce supérieur est obtenu grâce à une croissance plus rapide, des marges plus importantes, et une base plus petite qui peut encore s’accélérer. Si MIAX ralentit à un rythme de croissance similaire à celui d’ICE, le multiple s’assombrira rapidement. Tant que cette dynamique où la croissance dépasse le multiple perdure, le supérieur est justifié.

Sécurité : Aucune dette, beaucoup d’argent liquide

Le facteur de sécurité n’est pas seulement suffisant – c’est même un exemple atypique. Miami International a…660,5 millions de dollars en espècesLe montant total de la dette est de seulement 1,5 million de dollars. Le ratio actif/crédit courant est de 260,5 % (actifs courants divisés par crédits courants – une mesure de la capacité de solvabilité à court terme). Les flux de trésorerie libres sur les douze derniers mois ont atteint 240,9 millions de dollars, avec une croissance des flux de trésorerie libres de 3 598 % par rapport à l’année précédente. Ce taux de croissance est presque certainement dû aux effets de l’IPO. Mais le chiffre absolu – soit 241 millions de dollars de flux de trésorerie libres pour des revenus annuels de 564 millions de dollars – est ce qui compte pour l’avenir.

La situation technique : faible, mais pas cassée.

Le cours se situe à 42,32 $, soit une baisse de 26 % par rapport au sommet de 52 semaines de 57,14 $. De plus, il est en baisse de 4,6 % depuis le début de l’année. Actuellement, le cours est inférieur à sa moyenne mobile sur 200 jours, qui est de 43,58 $. C’est un niveau qui provoque des ventes automatiques dans les portefeuilles basés sur le suivi des tendances. Le RSI se situe à 44 – ni surchargé, ni souschargé ; il est donc juste à l’intermédiaire de son intervalle normal. Le MACD est positif, avec un valor de 0,61 ; cela indique que la dynamique sous-jacente n’a pas changé de signe.

La baisse de 6,7 % sur 5 jours reflète la chute post-vente et les annonces concernant les ventes par les initiés. La variation de +2,5 % sur 20 jours et la variation de +5,3 % sur 120 jours montrent que la tendance à moyen terme n’a pas changé. Le rendement annuel cumulé reste à 33,25 %.

Ce n’est pas un rebond de tendance. C’est plutôt une zone de consolidation. Les indicateurs techniques ne fournissent aucun signal d’achat ; ils indiquent simplement qu’il n’y a pas de signes de choc en cours.

Appel au portfolio

Miami International est une entreprise qui cherche à augmenter sa part de marché dans le secteur des options américaines. L’entreprise détient 16,5 % de la part du volume des options aux États-Unis.16,9 % depuis le début de l’année jusqu’en juilletC’est une situation solide, mais pas dominante. Le scénario positif exige que les parts détenues restent stables ou augmentent, tandis que le volume d’activité de l’industrie continue de croître. C’est une tendance structurelle depuis dix ans, car le commerce d’options devient plus accessible pour tous, et la participation des particuliers augmente également.

Le risque est double : (1) le ratio P/E de 29,5x ne laisse pas de place à des difficultés de croissance – si l’augmentation du volume diminue ou si l’expansion des marges s’arrête, les multiples contractés seront affectés ; (2) le secteur des futures continue de perdre de l’argent (9,5 millions de dollars en pertes d’EBITDA ajustées). De plus, la bourse n’a pas encore trouvé un équilibre entre produit et marché (0,9 % de part de marché, en baisse par rapport à 1,1 %). Les deux problèmes sont gérables, mais cela signifie que ce n’est pas un actif à acheter sans réflexion.

Ce que dit la stack de facteurs :Croissance – A. Rentabilité – A (marge EBITDA ajustée de 54 %, ROIC de 35 %). Valuation – B- (un prix supérieur à celui de l’ICE, mais le ratio PEG de 0,59 le justifie). Sécurité – A+ (endettement net négatif, 241 millions de dollars de flux de trésorerie libres). Momentum – C (en dessous du moyenne des 200 jours, RSI neutre).

Le score est de type « Hold », avec une tendance à acheter. La croissance et la rentabilité sont exceptionnelles. La valorisation n’est pas basse, mais le multiple ajusté à la croissance est raisonnable. L’impulsion du marché est neutre, sans signe d’encouragement pour l’achat. Si vous êtes déjà investi dans MIAX, il n’y a aucune raison structurelle pour vendre – la combinaison de facteurs n’a pas détérioré. Si vous êtes indifférent, la situation technique ne suggère pas d’acheter, mais les fondamentaux sont parmi les plus forts dans le domaine des exchanges-opérateurs.

Qu’est-ce qui pourrait changer la situation ? Une mauvaise performance lors des résultats du troisième trimestre, ce qui briserait la série de résultats positifs sur quatre trimestres consécutifs. Une perte significative de parts de marché dans le marché des options (un taux inférieur à 16 % serait préoccupant). Ou encore une rotation plus large du marché vers des modèles de croissance à taux de rendement élevé, ce qui réduirait le ratio P/E à 29,5, indépendamment des fondamentaux économiques. Il faudra observer les chiffres liés au volume des transactions et le nombre de parts de marché. Ce sont ces deux indicateurs qui influencent réellement la situation.

Les ventes par les initiés sont réelles. Mais le récit qu’elles créent, non.