Miami International : 21 millions de dollars en ventes par les insiders – cela devrait vous faire réfléchir deux fois.

Miami International Holdings – MIAX – a vendu aux investisseurs une histoire de sortie en bourse convaincante : une bourse d’options en croissance rapide, qui profite du développement des produits dérivés en Amérique. L’entreprise est mise en bourse à un prix inférieur à celui des géants comme ICE et CME. Les revenus ont augmenté.35 % en glissement annuelAu dernier trimestre. Les marges ajustées se sont améliorées.Plus de 700 points de baseL’entreprise dispose de 660 millions de dollars en liquidités, sans aucune dette.

Sur le papier, il n’y a rien à craindre. Mais ensuite, on regarde qui est celui qui vend.

Étant donné l’IPO en août 2025$23 par actionLes experts du milieu international de Miami ont vendu leurs actions.21 millions de dollars d’actionsSur 19 transactions distinctes. Il n’y a eu aucune vente par des insiders. Aucun. Et les ventes se sont accélérées au début du mois d’août – le directeur financier a vendu…44 445 actions à 45,69 $ chacuneUn dirigeant a été renvoyé.20 000 actions à 45,90 $ chacuneEt un directeur a également vendu une autre partie des actifs, tous cela en quelques jours après la publication des résultats du deuxième trimestre du 5 août. Tous les transactions récentes ont été planifiées en accord avec la règle 10b5-1. Cela est légale, mais cela ne change pas la direction de l’entreprise : ceux qui connaissent le mieux cette entreprise ont continué à sortir de l’argent, et non à le mettre en place.

Le marché a principalement ignoré ce schéma. Le signal global de AInvest indique toujours que MIAX est un actif à acheter. Le consensus des analystes reste optimiste. Mais lorsque les insiders prennent systématiquement leurs profits, tandis que nous autres continuons à évaluer la situation, le fardeau de la preuve tombe sur les optimistes.

L’histoire du crack du Q2 sous la marge

Les résultats de Miami International pour le deuxième trimestre ont mis fin à une série de performances satisfaisantes que les investisseurs pouvaient compter sur. Pendant trois trimestres consécutifs – du troisième trimestre 2025 au premier trimestre 2026 – MIAX a dépassé les estimations du EPS ajusté. Mais au deuxième trimestre, elle a dépassé ces estimations. Le EPS ajusté s’est élevé à 0,48 dollar, contre 0,50 dollar selon les prévisions du marché. Les revenus, qui étaient de 141,1 millions de dollars, étaient inférieurs aux 149 millions de dollars attendus.

Le taux de croissance annuel – 35 % pour les revenus – reste impressionnant. Mais la qualité de cette croissance s’améliore de moins en moins.

Le segment des options, qui représente environ 88 % des revenus nets, a vu sa part de marché diminuer.16.5%au Q2, en baisse par rapport à17,3 % au premier trimestreEt en moyenne, c’est plutôt plat… contre 16,7 % l’an dernier. La direction a souligné que le revenu par contrat était passé à 0,124 $, soit une augmentation de 6 % par rapport à l’année précédente. Cela ressemble à un pouvoir de fixation des prix. Mais l’explication donnée par la direction est différente : cette amélioration du revenu par contrat provient d’un “mélange commercial moins avantageux”. Lorsque la part de marché diminue, le volume diminue également dans les niveaux de frais les plus élevés. Les contrats restants comportent donc des frais plus élevés. Donc, le revenu par contrat augmente même lorsque la part de marché diminue. Ce n’est pas donc un signe de force de fixation des prix – c’est simplement une question d’arithmétique.

Le secteur des futures continue de subir des pertes importantes. Les pertes opérationnelles s’élevaient à 12,7 millions de dollars au deuxième trimestre, ce qui est pratiquement inchangé par rapport à l’année précédente. Malgré les déclarations répétées de la direction concernant les lancement de produits et les progrès dans la distribution en magasin, le secteur des futures reste un facteur négatif structurel plutôt qu’un vecteur de croissance.

Ensuite, il y a les 30 millions de dollars dépensés pour les litiges juridiques, ce qui a affecté les dépenses du deuxième trimestre. L’entreprise a présenté cela comme un événement unique, ce qui est possible. Mais cela indique également des problèmes opérationnels qui ne se manifestent pas dans l’augmentation des marges.

Évaluation : Le dégrèvement qui n’existe pas

C’est là que la présentation de l’IPO commence à se détériorer.

MIAX est entré sur le marché public en supposant qu’il se négocie à un prix inférieur aux opérateurs de change établis. Mais les preuves ne confirment pas cette hypothèse, même au prix de vente proposé. Aujourd’hui, avec un prix d’environ 42 $, cette différence est plus évidente.

L’action est cotée à un P/E de 29,5. Intercontinental Exchange, une entreprise beaucoup plus grande et avec une croissance plus lente, qui dispose d’une présence diversifiée dans les marchés des actions, des produits dérivés et de l’énergie, est cotée à environ 21x. Intercontinental Exchange verse également des dividendes de 1,3 % ; MIAX ne verse rien en dividendes. En termes de EV/EBITDA, MIAX se situe à 23,5x, contre 14,7x pour Intercontinental Exchange.

Le ratio P/E indique combien d’argent un investisseur paie pour chaque dollar de bénéfices. Le multiple de 29,5x pour MIAX signifie que les investisseurs paient près de 30 fois leurs bénéfices pour une entreprise dont le chiffre d’affaires croît à un taux de 16,8%. Ce n’est pas excessif pour une entreprise en phase de croissance, mais ce n’est pas non plus un prix trop bas. Le ratio PEG, qui divise le P/E par le taux de croissance du chiffre d’affaires, donne une idée approximative de la valeur actuelle de l’entreprise par rapport à sa capacité de croissance, et il est de 0,59. Cela semble peu cher en soi. Mais le ratio PEG est trompeur ici, car les données de bénéfices sont gonflées par un gain exceptionnel de 50,5 millions de dollars lié à la vente de MIAXdx en janvier, ainsi qu’un avantage fiscal de 70,2 millions de dollars lié à la détermination d’une valeur fiscale différée. En retirant ces éléments, la capacité des bénéfices à soutenir ce multiple de 29,5x devient moins importante.

Le marché évalue MIAX en pensant que l’histoire de croissance des options est linéaire et que la part de marché reste stable. Les résultats du deuxième trimestre ne confirment ni l’une ni l’autre hypothèse.

L’image technique confirme la nécessité de prudence.

L’action des prix ne remplace pas une thèse, mais elle indique si l’opinion du marché est en accord avec votre point de vue. La position de MIAX est donc un signal d’avertissement.

L’action est cotée en dessous de sa moyenne mobile à 200 jours (43,58 $). Ce niveau a traditionnellement indiqué la différence entre une action qui suit une tendance positive et une action qui perd son élan. La moyenne à 50 jours se situe à 41,73 $, juste en dessous du prix actuel, ce qui représente un soutien limité à court terme. Le RSI, un indicateur de dynamique qui mesure si une action est surévaluée ou sous-évaluée, se situe à 44, ce qui indique une situation neutre à faible dynamique. L’action a perdu 6,6 % au cours des cinq dernières sessions de trading, et a chuté d’environ 26 % par rapport à son plus haut niveau des 52 semaines.$57.14.

Rien de tout cela ne représente une crise. C’est plutôt une situation de stagnation, après que les résultats financiers ont été décevants. La structure technique des actions en question passe d’une situation constructive à une situation fragile. Une action qui fonctionnait grâce au momentum et aux prix favorable aux investisseurs insiders se retrouve maintenant sans aucun intérêt pour les acheteurs.

Qu’il signifie

La question n’est pas de savoir si Miami International est une entreprise en mauvais état. Non. Le marché des options continue de croître, et MIAX occupe une part significative de ce marché. Les marges de flux de trésorerie gratuit sont solides, à 12,6 %. De plus, le bilan de l’entreprise est en parfait état. L’entreprise rend du capital aux actionnaires grâce à sa structure financière – un ROIC de 35 % est excellent pour une entreprise de ce type.

La question est de savoir si le risque/récompense aux niveaux actuels justifie l’investissement de nouvelles ressources.

À 42 dollars et plus, avec des revenus de 29,5x, une part de marché en baisse, une performance inférieure au deuxième trimestre, ce qui brise la série de résultats positifs sur trois trimestres, un segment de produits à terme qui génère constamment des pertes, et 21 millions de dollars de ventes par les insiders contre zéro ventes par les acheteurs… Les conditions ne sont pas favorables aux acheteurs. Les personnes qui ont créé cette entreprise, celles qui siègent sur son conseil d’administration, celles qui ont une vision claire des projets futurs, des relations clients et de la position concurrentielle… elles continuent à vendre. De manière constante. Près des sommets.

Cela ne signifie pas que l’action sera à la hauteur du prix d’IPO. Mais cela signifie bien que l’opportunité asymétrique – celle où les fondamentaux, la valeur actuelle de l’action et le comportement des informateurs convergent tous vers le même résultat – se trouve de l’autre côté d’une récession plus profonde.

Je ne suis pas convaincu que le niveau actuel offre une marge de sécurité suffisante pour nouer des positions. Si vous possédez des actions MIAX depuis leur introduction sur le marché ou si vous avez accumulé des actions à un prix de 30 $, votre coût d’acquisition vous permettra de continuer à détenir ces actions. Mais chercher à acheter aux prix de 42 $ ou plus, alors que les insiders vident leurs actions et que l’image opérationnelle de la société s’assombrit, n’est pas une bonne opportunité. Je préférerais attendre que l’action revienne à la zone de 35-38 $, plus proche de la base de soutien précédente, près de son plus bas niveau de 31,20 $. Si le marché maintient ou se redresse, et si les résultats du troisième trimestre montrent que la tendance de RPC ne cache pas une perte de parts, alors la situation devient plus favorable. Si les effets négatifs des futures s’aggravent ou si les options perdent plus de 16 %, je devrais réévaluer le prix de croissance que le marché est encore prêt à payer.

Le marché ne se trompe pas toujours. Parfois, les personnes qui connaissent bien le marché ont raison de tirer des profits. Dans ce cas, leur comportement constitue la preuve la plus claire. Ne vous battez pas contre eux.