Mia Teknoloji : Les pertes au deuxième trimestre confirment que la performance de 13x n’est pas soutenue par les bénéfices – Évitez.

Mia Teknoloji a enregistré une perte nette d’environ 137,7 millions de livres turques pour le deuxième trimestre, selon ses comptes du premier semestre. Cela fait partie d’une série de pertes successives.217,9 millions de livresdéficit au premier trimestre et un729,9 millions de livres turquesPerte pour l’année entière 2025. Ce type de comportement se produit généralement lorsque une action de petite taille est réévaluée par le marché. En réalité, MIATK, selon la désignation boursière de Borsa Istanbul, a passé l’année dernière à éviter cette évaluation.2,60 lire en milieu juillet 2025Environ 34 livres d’ici mai 2026 – soit une hausse de près de 13 fois – et aujourd’hui, le cours se situe entre 31 et 35 livres, après avoir chuté depuis son sommet de printemps. Ma notation est simple : il vaut mieux éviter cette baisse. Il s’agit d’une revalorisation basée sur des facteurs narratifs ; les pertes du deuxième trimestre indiquent plutôt que la valeur de l’action devrait diminuer, et non qu’elle attire de nouvelles sommes d’argent.

Aucun élément des comptes financiers ne explique cette hausse des actions, et l’entreprise a essentiellement admis cela. Dans une notification envoyée en juillet à la bourse, Mia Teknoloji a indiqué que ces mouvements inhabituels du cours des actions étaient dus à…Aucun lien avec ses opérations, son performance opérationnelle ou sa structure financière.Les investisseurs ne reçoivent que rarement un avertissement direct de la part des dirigeants indiquant que le prix est déterminé par les flux d’argent, et non par les facteurs fondamentaux. Les petites valeurs turques dont les actions ont peu de liquidité, et où il y a des rumeurs de prises de contrôle, peuvent se comporter de cette manière. La version “polie” de cette situation est que le marché paie en réalité sur la base d’espérances, et non sur des données chiffrées.

Les chiffres les plus mauvais rapportés méritent une analyse plus approfondie, car les pertes annoncées contribuent à magnifier les résultats opérationnels d’une manière importante. Au premier semestre de cette année, les données fiscales de Mia Teknoloji indiquent des ventes nettes d’environ 463 millions de lires, ainsi qu’un bénéfice opérationnel d’environ 182 millions de lires.Dépenses financières de plus de 411 millions de livres turquesCet avantage a été caché, ce qui a entraîné une perte nette d’environ 131,5 millions de livres dans les six mois. Deux facteurs font que tout cela reste honnête. Premièrement, que131,5 millions de lireIl provient du rapport de taxe sur les sociétés provisoire, qui n’est pas établi selon les règles comptables des marchés de capitaux. Par conséquent, il ne devrait pas être pris en compte directement dans le calcul des pertes du deuxième trimestre, s’élevant à 137,7 millions de livres turques. Ces deux documents utilisent des bases différentes. Deuxièmement, le schéma général reste constant, quel que soit le critère utilisé : les activités opérationnelles fonctionnent bien, mais certains aspects financiers continuent de faire de ces activités une source de perte.

La clé de ce que c’est se trouve dans un bilan financier que je pouvais vérifier à la mi-2025 : environ seulement…139,6 millions de livres de dette nette– Les emprunts moins le liquidité – contre 5,9 milliards de livres turques d’actifs. Un montant financier supérieur à 400 millions de livres turques sur six mois ne provient pas d’une entreprise qui ne dépend pas beaucoup des emprunts. Soit la dette a augmenté depuis, soit les coûts de financement sont en partie liés aux taux de change et aux coûts d’inflation, plutôt que de simples intérêts. Je ne peux pas confirmer quelle est la situation selon les informations que j’ai trouvées. Mais aucune de ces situations n’est agréable pour les actionnaires, car l’économie turque a été confrontée à des taux d’intérêt élevés pendant des années, et les emprunts à court terme à ces taux sont coûteux. Les mécanismes liés à la liquidité sont actuellement défavorables aux actionnaires.

Le problème plus difficile est que la base opérationnelle sous tout cela diminue, plutôt que croître. Ainsi, les charges d’intérêt ne peuvent pas être réduites. Les ventes au premier semestre 2025 ont déjà diminué de 38 %, soit à 1,1 milliard de lires. Les revenus au premier trimestre 2026 se sont également élevés à environ 397 millions de lires, ce qui représente une baisse supplémentaire par rapport à l’année précédente. En ce qui concerne la rentabilité…Les revenus opérationnels de base ont diminué de 39%Cela est en baisse par rapport à l’année précédente au premier trimestre. Nous ne voyons pas une entreprise de logiciels qui prospère, mais qui a également beaucoup de dettes. Il s’agit plutôt d’une entreprise dont les activités se ralentissent, alors que les coûts de financement restent élevés. Une entreprise dont le bénéfice d’exploitation diminue de manière continue est le dernier endroit où les investisseurs devraient payer un prix élevé pour obtenir une amélioration des performances.

L’évaluation est importante. Le cours de marché de Mia Teknoloji se situe à proximité de16,6 milliards de livresEt il n’y a pas de ratio cours/bénéfice à calculer, car il n’y a pas de données de bénéfices récents. Le rapport cours/ventes – valeur marchande divisée par les revenus – est le seul indicateur utilisable. Même sur une base de revenus relativement généreuse, soit environ 1,6 à 2,0 milliards de livres turques en ventes récentes, l’action se négocie entre 8 et 10 fois ce montant. En fonction du valeur comptable, ce chiffre serait plutôt entre 2,5 et 3 fois. C’est donc un profil d’entreprise à forte croissance dans le domaine des logiciels. Mia Teknoloji semble actuellement être une entreprise dont les revenus diminuent, avec des problèmes de coûts de financement. Le marché a déjà payé pour le meilleur scénario possible.

Les choix de répartition des capitaux de la direction mettent en évidence le décalage entre le prix et la valeur. Mia Teknoloji a dépensé 137,1 millions de livres turques pour racheter ses propres actions au printemps ; ce programme s’est terminé début mai, après avoir payé une moyenne de39,18 lire par actionDepuis lors, le titre a été échangé à un niveau inférieur à celui-ci, près de31,14 livresAu milieu du mois d’août. Les investisseurs les plus proches des activités commerciales ont payé un prix environ 20 % plus élevé que le prix actuel. Le résultat financier est déjà négatif, et les coûts de financement augmentent également. C’est une action destructrice pour la valeur, dans le cadre d’une tendance spéculative. Ce n’est pas le genre de confiance des initiés qui justifierait une augmentation aux niveaux actuels.

L’argument le plus sérieux est que Mia Teknoloji est rentable avant même de prendre en compte les intérêts. De plus, la baisse des taux d’intérêt turcs entraînera inévitablement une diminution des financements, jusqu’à ce que les bénéfices réapparaissent. Ce mécanisme est réel. Ce qui n’est pas pris en compte, c’est que les revenus continuent de diminuer, et que la base opérationnelle se détériore naturellement. Ainsi, une entreprise qui attend simplement que les dettes deviennent moins chères pourrait finir par faire des pertes plus faibles qu’aujourd’hui, mais avec une activité de moins en moins importante. Le multiple actuel n’a jamais été déterminé sur la base d’une stratégie de réduction des dettes ; il a été fixé parce que l’augmentation des cours de l’action était causée par un phénomène qui n’était pas lié aux activités opérationnelles de l’entreprise.

Le trimestre qui compte, c’est le prochain. Le rapport Q3 de Mia Teknoloji, qui devrait être disponible vers novembre, est le moment où les problèmes potentiels seront résolus ou confirmés. On attend que les revenus cessent de diminuer, que les financements ne soient plus suffisants pour couvrir les coûts d’exploitation, et qu’il y ait des signes que la dette nette diminue plutôt que de s’accroître. Un trimestre où tous ces critères sont remplis serait la première preuve depuis longtemps que les chiffres financiers correspondent aux réalités économiques. Jusqu’à ce que cela se produise, le fardeau de la preuve incombe entièrement à l’entreprise.

En résumé : Mia Teknoloji est une véritable entreprise de logiciels, avec des bénéfices opérationnels réels. Mais son prix de vente est trop élevé pour que ses finances le justifient. De plus, sa gestion est défaillante. Avec un ratio de 8 à 10 entre les ventes et les revenus, et des coûts de financement qui dépassent les bénéfices opérationnels, le risque/rendement est mauvais. Les pertes au deuxième trimestre montrent que le meilleur scénario ne se réalise pas à temps. Je ne devrais pas poursuivre cette baisse. Les actionnaires existants devraient exiger que les résultats du troisième trimestre montrent une inversion de la relation entre les intérêts et les bénéfices opérationnels avant de payer davantage. Les nouvelles fonds devraient attendre dans d’autres conditions plus favorables.