MGM Resorts : Tarifs inclusifs, pression sur le prix moyen par action, et une offre privée qui rapporte 44 dollars par action.

MGM Resorts (NYSE: MGM) a été cotée en dessous du prix fixé par Barry Diller.$48.30 – Prix d’offre privéPendant des semaines, et les récentes mentions dans la presse concernant son nouveau package all-inclusive à Las Vegas n’ont fait qu’ajouter du bruit au signal. Le package lui-même…$330 pour deux nuits au Luxor ou à l’Excalibur.Avec repas, spectacle et stationnement inclus – ce n’est pas une preuve que l’opérateur de cinémas soit dans une situation désespérée. C’est plutôt un outil tactique destiné aux propriétés les plus anciennes et ayant des revenus les plus bas de MGM. Ces propriétés permettent de remplir les salles qui, autrement, ne se vendraient pas à des prix trop bas ou resteraient vides. La question clé est de savoir si les flux de trésorerie opérationnels de MGM, sa valeur actuelle faible, ainsi que la perspective d’une privatisation possible, font que le prix actuel représente une entrée sans risques. La réponse est oui, mais cette hypothèse comporte des risques réels liés au poids du endettement et à un environnement où les tarifs des salles diminuent. Je conseille d’acheter à 44 dollars.

Qu’est-ce qui a changé ?

MGM a publié les résultats du deuxième trimestre 2026 le 29 juillet. Les revenus ont été…4,5 milliards de dollarsLes revenus ont augmenté de 1 % par rapport à l’année précédente, et ce chiffre est un record pour le trimestre. Le bénéfice par action ajusté s’est établi à 0,59 $, alors que les prévisions de consensus étaient de 0,63 $. Ce déficit est principalement dû à la dégradation des marges au sein de MGM China (les EBITDAR ont chuté de 15 % à 257 millions de dollars), ainsi qu’à la croissance des pertes liées à la section de jeux vidéo. L’activité sur le Las Vegas Strip, quant à elle, était plus solide : les revenus ont augmenté de 3 % pour atteindre 2,2 milliards de dollars. Les EBITDAR du segment ont également augmenté de 3 %, pour atteindre 735 millions de dollars. Les marges, quant à elles, ont augmenté de 30 points de base, pour atteindre 33,9 %.

Les résultats du Strip semblent bonnes en apparence, mais la tendance des revenus par chambre est le point faible. Le taux moyen horaire (le prix moyen que l’hôtel facture par chambre occupée) a diminué de 4 %, soit à 242 dollars. Le revenu par chambre disponible (RevPAR, qui combine le taux d’occupation et le taux de tarif en une seule mesure d’utilisation) a également diminué de 4 %, soit à 224 dollars. L’occupation des chambres est restée stable, à 93 %. Les activités liées aux groupes et aux conventions représentent seulement 20 % du mix de chambres, contre une fourchette de plus de 20 % qui avait été observée pour les hôtels du Strip jusqu’en 2023 et 2024. Le secteur des casinos a joué un rôle important au cours de ce trimestre : les gains provenant des jeux de table ont augmenté de 27 %, tandis que les taux de retenue sur les ventes ont augmenté à 29,6 %, contre 22,9 % auparavant.

Donc, ce que cette donnée nous montre : MGM augmente les revenus totaux sur la Strip, mais elle le fait en attirant plus de dépenses liées aux casinos de la part des visiteurs qui paient moins pour leurs chambres. Ce changement dans la combinaison des sources de revenus est la raison pour laquelle l’offre “all-inclusive” est utile comme complément, et non comme contradiction.

L’offre complète : pas de surcoût inutile.

L’offre « All-Inclusive Experience » a été lancée en mars dans les établissements Luxor et Excalibur, deux des plus anciens et des plus économiques établissements de MGM.$330 pour deux nuits de séjour pour deux personnes.Le package comprend des logements, des frais de résidence, un stationnement gratuit, six repas par client (acommodés sous forme de vérifications numériques dans des restaurants situés dans cinq établissements du South Strip), deux billets pour des spectacles, et une visite sur le Big Apple Coaster par client. MGM indique que ce package permet aux clients d’économiser plus de 400 dollars par rapport à une réservation séparée. Une analyse des prix individuels montre qu’en moyenne, le coût total est de 960 à 1 000 dollars.

Le point crucial que les médias ignorent : cela ne se produit pas au Bellagio, à l’Aria ou au Cosmopolitan. Le Luxor et l’Excalibur disposent de certains des inventaires de chambres les plus anciens du Strip. Leurs tarifs sont bien inférieurs à la moyenne du Strip de MGM. Le package de services inclut une tarification dynamique, sans dates limitatives ; cela signifie que les tarifs augmentent en période de forte demande, ce qui limite la destruction des marges bénéficiaires. Les repas sont servis dans des lieux moins coûteux (buffets, salons de restauration, bars sportifs). Quant aux boissons, elles sont incluses uniquement une bière ou un vin par repas.

Il s’agit d’une stratégie liée aux volumes et aux utilisations des biens, et non d’une réduction de luxe. Pour un bien immobilier dont les chambres pourraient autrement être vendues à des prix faibles, l’offre prépayée qui incite aux dépenses liées au restaurant et aux activités de divertissement dans plusieurs propriétés MGM est une solution rentable par rapport aux autres options. Caesars Entertainment a également mis en place un package similaire dans ses propriétés à bas prix, à peu près au même moment.Cela confirme qu’il s’agit d’une réaction au niveau de l’industrie face à une demande plus faible du groupe, et non d’une mesure panique propre à MGM..

Ce que je ne peux pas vous dire, c’est le montant de revenus que ce programme a généré jusqu’à présent. Dans les rapports financiers du deuxième trimestre de MGM, les chiffres relatifs aux ventes n’ont pas été indiqués séparément. De plus, aucun commentaire de la direction n’a attribué les résultats positifs du programme Strip au lancement de ce programme. C’est donc un manque de données, mais cela ne remet pas en question l’hypothèse : le programme est trop nouveau et trop petit par rapport aux revenus de MGM, qui s’élèvent à 2,2 milliards de dollars, pour avoir un impact significatif en un seul trimestre.

L’événement de privatisation représente le véritable seuil.

L’offre de Diller est la raison structurelle qui fait que le prix actuel semble être un signe d’achat, mais ce n’est pas la raison complète du comportement des actions. Au début du mois de juin, People Inc. (le groupe médiatique de Diller, anciennement IAC) a soumis une proposition pour privatiser MGM, évaluant cette entreprise à…Plus de 18 milliards de dollars au total– Cela représente une prime de 10,6 % à l’époque. People Inc. possède déjà…26,1 % de MGMEt il serait en dessous de 50,1 % après l’acquisition. Le conseil d’administration de MGM a formé un comité spécial composé de directeurs indépendants pour évaluer l’offre. Lors de la réunion d’information sur les résultats du deuxième trimestre à la fin du mois de juillet, la direction a refusé de donner des commentaires sur les détails. Les actions de MGM ont alors atteint 44,70 $.

La thèse de Diller est simple : MGM détient environ 40 % des chambres et des tables disponibles dans le Strip. De plus, c’est l’entreprise qui occupe la troisième place en termes de activités de paris sportifs aux États-Unis, grâce à BetMGM. Elle génère également 1,5 milliard de dollars de flux de trésorerie gratuits. Tout cela, selon lui, est sous-évalué par le marché, en raison du passif total de MGM, qui s’élève à 36,5 milliards de dollars. La proposition de Fertitta, d’un montant de 17,6 milliards de dollars pour racheter Caesars, constitue un point de référence concurrentiel. Cependant, cet accord se trouve encore dans une phase de négociation.

Le prix d’offre de 48,30 dollars n’est pas une garantie – le conseil d’administration pourrait renoncer, Diller pourrait modifier les conditions du marché, ou le financement pourrait ne pas être disponible. Mais c’est un prix clair indiqué par un actionnaire à long terme qui possède des actions MGM depuis 2020. À 44,70 dollars, l’action est en baisse de 7,5 % par rapport à ce prix. Si l’accord se réalise, cela représente une opportunité immédiate et facile pour les actionnaires publiques.

Évaluation : bon marché sur la base du BEBI et des flux de trésorerie free.

La MGM est évaluée à 7,4 fois le EBITDA par action, ce qui est bien inférieur à la valeur de Las Vegas Sands, qui est de 11,3 fois. Elle se situe également dans la partie la plus basse de la gamme des établissements de casino. Sa valeur boursière est de 0,63 fois ses revenus, ce qui correspond à une moyenne de valeur boursière issue d’une période antérieure à la phase de croissance de l’entreprise. Cependant, l’entreprise ne se trouve plus dans cette période. Un flux de trésorerie libre de 1,5 milliard de dollars sur les douze derniers mois, avec une augmentation de 15 % par an, permet d’obtenir un rendement de 13,3 % sur le flux de trésorerie. Le flux de trésorerie opérationnel était de 2,5 milliards de dollars sur les douze derniers mois. Les dépenses de construction s’élèvent à 968 millions de dollars, ce qui est cohérent pour une entreprise de cette taille.

Le bilan financier constitue l’argument contraire évident. Les dettes totales s’élèvent à 36,5 milliards de dollars, contre 3,4 milliards de dollars d’actif net, ce qui donne un ratio dette/actif net de 180 %. La dette nette (dettes totales moins liquidités) se situe à environ 3,5 milliards de dollars, après déduction des 2,5 milliards de dollars en liquidités disponibles. Cela est acceptable, mais le niveau de levier est réel. Les coûts de service liés à ces dettes affectent les résultats financiers. Le P/E de 28,5x indique que le marché ne considère pas cette entreprise comme une valeur à bon marché en termes de résultats. La valeur économique de l’entreprise et le rendement des flux de trésorerie sont plus importants que le P/E habituel.

Cette distinction est importante. Dans un secteur où les opérateurs se compètent en termes de part de marché, de offres promotionnelles et de réductions sur les tarifs des chambres, l’entreprise qui génère le plus de flux de trésorerie gratuits par chambre remporte la partie. Le taux de 8,8 % de marge de flux de trésorerie et une croissance de 15 % du flux de trésorerie de MGM montrent qu’elle gagne cette bataille, même si les conditions économiques s’améliorent.

Risques

Trois risques déterminent si cette action doit être conservée :

• La pression de tarif par chambre est structurelle, et non saisonnière.Le chiffre d’affaires lié aux groupes, qui représente 20 % du revenu généré par les chambres de type “Strip”, est inférieur à la norme historique. Si le taux d’ADR continue de diminuer, la croissance des revenus générés par les activités de casino, qui a permis une performance positive au deuxième trimestre, ne pourra pas continuer indéfiniment. Le package inclus dans les services offerts à Luxor et Excalibur permet de atténuer cet effet, mais cela ne suffit pas pour compenser les problèmes rencontrés à Aria, Bellagio ou Cosmopolitan.

• Collapse du profit de MGM China.Le EBITDAR a diminué de 15 % au deuxième trimestre. La contraction de la marge de 383 points de base à 23,3 % représente le principal frein aux résultats consolidés. Une augmentation de 21 millions de dollars en coûts de branding entre entreprises auprès de la société mère augmente également les coûts structurels. Si la demande en Chine reste faible, ce schéma d’échecs économiques pourrait se reproduire.

• L’accord avec Diller est terminé.Si l’offre de privatisation est retirée officiellement ou réduite significativement, les actions perdent leur niveau de support le plus clair à court terme. La différence de 7,5 % par rapport au prix d’offre existe parce que le marché prend en compte cette possibilité.

Qu’est-ce qui change la note ?

Je serais enclin à acheter Hold si les résultats du troisième trimestre montrent que le chiffre d’affaires annuel diminue de plus de 5 % par rapport à l’année précédente, tandis que le taux d’occupation des salles descend en dessous de 90 %. Cela indiquerait que les produits disponibles dans le portefeuille se détériorent, et pas seulement ceux qui ont une valeur élevée. Je serais également enclin à vendre des actions si l’offre de Diller échoue et que l’action ne trouve pas de soutien au-dessus de 40 $, ce qui eliminerait la protection nécessaire pour procéder à une privatisation, et mettrait en évidence le fardeau de dettes comme un problème réel.

En revanche, le cas positif est asymétrique. Si l’accord avec Diller se conclut à ou près de 48,30 $, cela correspondrait à un retour immédiat de 8 %. Si les revenus de MGM’s Strip continuent de croître, tandis que les marges sur les flux de trésorerie continue de dépasser 8 %, alors le multiple EV/EBITDA devrait se situer dans la fourchette des dix premiers pourcentages, ce qui signifierait une valeur entre 55 et 60 $ sur deux ans. L’activité opérationnelle soutient cette évaluation indépendamment du résultat des fusions-acquisitions.

En résumé

MGM est une société dont le marché sous-estime la valeur de la prochaine phase de développement. Le package complet offert par Luxor et Excalibur est un outil efficace pour générer des volumes, sur les bons sites, et non un signe de désespoir. Les pertes liées aux résultats du deuxième trimestre sont réelles, mais elles proviennent de la partie chinoise et digitale, et non du secteur principal de MGM. L’action se négocie à un prix de 7,4x EV/EBITDA, avec un rendement des flux de trésorerie de 13,3 %. Une offre de 48,30 dollars pour une privatisation place le prix à 7,5 % au-dessus du cours actuel, ce qui constitue un seuil de prix défini. La charge d’endettement est élevée, les tarifs des locations s’améliorent, et l’activité en Chine ne se porte pas bien – mais à ce prix, ces risques sont déjà pris en compte. Acheter.