Les résultats du Q2 de MFA ont caché le vrai risque : 0,12 $ par action, contre une distribution de 0,36 $.

La couverture des dividendes, et non le résultat financier, était le véritable sujet.

Le deuxième trimestre de MFA comprenait deux narratifs très différents. Le premier était lié à des résultats positifs. Le second concernait le décalage entre les revenus réels et ceux prévus : cela a été rapporté.0,12 de bénéfices distribuables par actionContre un dividende moyen de 0,36 $. Pour les investisseurs axés sur les revenus, ce déséquilibre est plus important que les signaux positifs globaux de ce trimestre. Cela pose une question claire : le dividende est-il soutenu par des bénéfices durables, ou est-il simplement soutenu en attendant que la situation financière s’améliore en raison des problèmes de crédit ?

En apparence, la situation semblait encourageante. MFA a rapporté que…Résultats ajustés de 0,34 $ par actionAvec 88,25 millions de revenus, ce chiffre dépasse les attentes des analystes. La valeur comptable est également restée stable : 12,71 dollars selon les normes GAAP, et 13,20 dollars selon les normes économiques à la fin du trimestre. Dans le cas d’un REIT spécialisé dans les prêts hypothécaires, une telle stabilité est très importante.

Mais le signal le plus important était celui rapporté.Les revenus distribuables étaient de 0,12 $ par action.Les pertes de crédit réalisées sur plusieurs prêts multispécialisés ont eu un impact important sur ce trimestre. Cela fait que les résultats ressemblent plus à une période de nettoyage qu’à une période de retour positif. Cela ne annule pas les points positifs, mais il explique pourquoi le dividende reste l’aspect principal qui préoccupe.

Le moteur opérationnel s’est amélioré, même si le résultat global reste faible.

La répartition clé du quart est simple :Les pertes de crédit réalisées par rapport au prior étaient de 0,35 dollars par action.Le cours a légèrement augmenté, passant de 0,34 dollars par action au premier trimestre. Cela indique que le moteur principal des revenus est resté stable, même si les pertes liées aux obligations historiques ont réduit le chiffre global.

Qu’est-ce qui a été amélioré par rapport aux coûts de nettoyage ?

Plusieurs indicateurs opérationnels indiquent une tendance plus positive :

• Les revenus nets d'intérêts ont augmenté de 59,6 millions de dollars, passant de 59,2 millions de dollars au trimestre précédent.
• Le volume des ventes de Lima One a augmenté de 44 %, atteignant 316 millions de dollars.
• Le chiffre d’affaires des frais généraux et administratifs s’est établi à environ 26 à 27 millions de dollars par trimestre, après inclusion d’environ 5 millions de dollars liés à la dépréciation non monétaire accélérée.
• La gestion aussiEnviron 1,6 milliard de dollars ont été investis dans de nouveaux actifs cibles..

En somme, ces chiffres indiquent que l’entreprise ne se contente pas de surmonter une période difficile ; elle investit également à grande échelle et maintient le processus de production actif. C’est la base d’une vision plus positive concernant MFA.

Qu’est-ce qui pourrait provoquer une réévaluation ?

L’argument favorable ne nécessite pas un rapport financier parfait. Il faut plutôt des preuves que les nouveaux capitaux et la croissance de l’activité peuvent compenser suffisamment les problèmes historiques pour que les investisseurs commencent à évaluer MFA comme une plateforme de reconstruction, et non simplement en tant qu’entité qui génère des dividendes. Les signaux les plus clairs seraient :

• En lieu de pertes réalisées,
• croissance continue de l’origination,
• Plus de déploiement d’actifs nouveaux, et
• Moins de pertes en titres financiers qui entravent les bénéfices disponibles.

La valeur de livre stable protège le bilan, mais elle ne couvre pas les dividendes.

Pourquoi la stabilité du NAV est toujours importante

Le bilan restait cohérent.La valeur comptable selon les normes GAAP était de 12,71 dollars par action.La valeur économique du titre était de 13,20 dollars par action à la fin du trimestre ; cette valeur est restée stable par rapport au trimestre précédent. Pour un REIT lié aux prêts hypothécaires, cette stabilité est importante, car cela indique que le marché n’était pas confronté à des problèmes de structure de capitaux immédiats.

Mais un NAV stable n’est pas synonyme de couverture par des dividendes. MFA a toujours indiqué seulement…Rémunération distribuable de 0,12 $ par actionContre un dividende commun de 0,36 $. C’est là le point faible essentiel : le bilan peut sembler solide, mais les résultats financiers sont affectés par les dommages causés par les dettes antérieures.

Pourquoi les actions peuvent-elles encore être échangées comme une “trappe de valeur”

Ce trimestre comprenait 24,5 millions de dollars de pertes liées aux crédits réalisées sur plusieurs prêts pour logements multi-familles anciens. L’entreprise a indiqué que…Les pertes les plus importantes devraient se concentrer au troisième trimestre.Si les investisseurs pensent que la concentration des actifs signifie que les problèmes liés à cette situation approchent, l’ambiance du marché peut s’améliorer rapidement. Si, en revanche, ils estiment que les effets négatifs liés aux actifs historiques continueront à entraver les résultats financiers pour encore un ou deux trimestres, les actions resteront sous-évaluées, indépendamment de l’état stable de la valeur comptable.

La liquidité est également utile. MFA a terminé le trimestre avec 141,2 millions de dollars en liquidités non restreintes et 294,1 millions de dollars en obligations non liées liées aux MBS. Cela permet à la direction d’avoir plus de flexibilité pour gérer les activités liées à la résolution des dettes et pour maintenir le financement des actifs nouveaux. Mais cela ne résout pas tout seul le problème lié à la couverture des dividendes.

Qu’est-ce qui rendrait le MFA plus investible ?

Cela ressemble encore plus à un nom de liste d’achats qu’à une action à acheter. La situation devient plus attrayante si l’action est vendue à un prix significativement inférieur au prix de départ, et si les investisseurs ont confiance que la situation financière s’améliore.Les pertes les plus importantes devraient se concentrer au troisième trimestre.Les problèmes liés aux crédits de pass et de héritage continuent de diminuer.

Quoi suivre ensuite ?

• Une réduction visible de la pression…Pertes importantes de crédit liées aux prêts multisupports anciens..
• Un chemin plus clair pour réduire l’écart entre…Bénéfices distribuables de 0,12 $ par actionEt le dividende commun est déclaré à 0,36 dollar par action.
• Pertinence continue depuis…Les origines en provenance de Lima One ont augmenté de 44 %, atteignant 316 millions de dollars.Car cette croissance est essentielle si elle permet de intégrer des actifs à rendement plus élevé dans le portefeuille.

Si les pertes réalisées restent élevées et que les bénéfices distribuables restent bien inférieurs au dividend, la valeur de l’entreprise s’affaiblit rapidement. Pour l’instant, la question clé est de savoir si le bon fonctionnement de l’entreprise peut se manifester dans les résultats annuels avant que le marché ne perd patience face à ces efforts de correction.