Le Metaplanet a transféré 12 % de ses bitcoins sur Coinbase Prime en quatre jours. La véritable histoire, c’est la machine d’achat qui s’est arrêtée.

Les 28 et 29 août, les moniteurs sur chaîne ont surveillé Metaplanet, une société cotée à Tokyo qui a transformé son bilan en bitcoins.3 000 BTC – soit environ 237 millions de dollars – convertis en Coinbase PrimeC’était le plus grand des trois gisements de ce type sur une semaine.1 000 BTC le 25 août et 1 350 BTC le 28 aoûtEn somme, cela représente environ 5 350 BTC, soit environ 425 millions de dollars. Cela représente plus de douze pour cent du trésor total de l’entreprise. Les fonds ont été transférés en quatre jours vers un lieu institutionnel, alors que le prix du Bitcoin était proche de 79 000 dollars. Le chiffre pour une seule journée est important ; le chiffre total sur quatre jours est celui qui nécessite d’être expliqué.

Commencez par ce que l’on regarde. Metaplanet était à l’origine un hôtel et une société immobilière. En 2024, elle s’est reconvertie en une “entreprise de trésorerie en Bitcoin” : une société publique dont le produit est des Bitcoins détenus par action. Elle recueille des fonds en émettant des actions – et parfois des obligations – puis transforme ces fonds en Bitcoins. Actuellement, elle détient 43 000 BTC.Le troisième plus grand fonds public de cryptomonnaies Bitcoin au mondeValeur d’environ 3,3 milliards de dollars, au prix du marché actuel, qui se situe autour de 77 500 dollars.environ 0,2 % de tous les Bitcoins qui pourraient existerEt parce queL’entreprise publie chacune de ses adresses de portefeuille.N’importe qui peut voir comment l’argent est transféré en temps réel.

Coinbase Prime n’est pas l’exchange où les touristes en gros achètent et vendent des cryptos. C’est plutôt un niveau institutionnel : gestion de dépôts, transactions de grande quantité, et financement. Cela inclut également le prêt sur des cryptos stockées dans les coffres de Coinbase. Un dépôt effectué là-bas correspond à une gestion normale de dépôts, à des prêts sur des cryptos, ou à des activités liées aux options, comme celles que Metaplanet propose déjà. Ce n’est pas, en soi, une vente. Le PDG l’a dit. Lorsque une transaction de 5,014 BTC a été effectuée à la mi-août, Simon Gerovich l’a qualifiée de « opération normale de gestion de dépôts ». Il a déclaré qu’aucune crypto ne avait été vendue, et a souligné que le transfert de 322 millions de dollars avait coûté environ 8 dollars en frais de réseau.Il a de nouveau refusé la vente le 25 août.Le jour où les premiers dépôts de cette semaine ont été reçus. Une condition importante permet de garder tout cela dans une perspective réaliste : il s’agit des montants attribués aux moniteurs, et non du bilan de l’entreprise. Un service d’analyse ne trace que environ 38 650 pièces de monnaie liées aux portefeuilles connues de Metaplanet ; ce chiffre est inférieur à 43 000 pièces de monnaie rapportées par l’entreprise.

Et un destinée documentée existe déjà pour une partie des pièces de cette semaine. Le 18 août, Metaplanet a annoncé qu’elle allait contribuer.2,100 BTC plus 2,5 millions de dollars en espèces à Super League EnterpriseC’est une petite entreprise cotée sur le Nasdaq. L’entreprise prévoit de la renommer Superplanet et de l’exploiter en tant que deuxième instrument de stockage de bitcoins coté aux États-Unis. En échange, elle recevra environ 95,7 % des actions de cette entreprise, ainsi qu’un droit de propriété sur cinq ans. La valeur de cet accord est fixée à près de 132 millions de dollars, selon le prix du marché du 14 août. Deux mille cent coins représentent environ 40 % de la valeur totale des bitcoins. Pour les quelque 3 250 BTC restants – soit environ 260 millions de dollars – il n’y a aucune explication publique : peut-être s’agit-il d’une diversification des actifs, ou d’une garantie pour un prêt… ou encore de préparations pour la vente, comme le marché le craint.

Pourquoi le marché continue-t-il à avoir peur ? Parce que la machine en dessous a cessé de produire ce qu’elle faisait avant. Le coût d’acquisition moyen divulgué par Metaplanet est…environ 15,3 millions de yens par pièce, soit environ 96 000 dollars.Le prix du Bitcoin est d’environ 77 500 dollars. Donc, l’ensemble des fonds détenus est inférieur à 800 millions de dollars – soit 43 000 pièces de Bitcoin, multipliées par une différence d’environ 18 500 dollars entre le coût et le prix actuel.Les pertes liées au papier étaient d’environ 1,4 milliard de dollars lorsque le prix du Bitcoin était à environ 60 000 dollars en milieu août.Le aspect financier est un obstacle : le modèle ne fonctionne que lorsque le prix de l’action permet à l’entreprise d’échanger quelques nouvelles actions contre beaucoup de devises. L’action…environ 310 yens à la fin du mois d’aoûtEt environ 2 dollars sur sa liste de produits disponibles sans prescription aux États-Unis.Environ un cinquième des volumes ont diminué au cours de l’année ; les shorts représentaient 43 % des transactions hors exchange en août.Plus le stock est bon marché, plus les actions d’une nouvelle monnaie coûtent cher. C’est donc la mesure clé pour déterminer la performance de l’entreprise : le « rendement en BTC », c’est-à-dire la croissance du Bitcoin par action complètement diluée.Elle a ralenti pendant cinq quarters consécutifs, de +129% à des chiffres à un seul chiffre.L’effet est visible dans les achats : 2 823 BTC ajoutés au deuxième trimestre représente la plus petite augmentation trimestrielle de l’année.Les participations se sont élevées à 43 000 depuis le 2 juillet..

Le choix que le marché continue de tester – vendre ou ne pas vendre – est en réalité une question de lenteur dans la lecture des données. La question structurelle est : d’où vient la société qui possède des actions bon marché pour obtenir de nouvelles devises ? Il y a seulement trois solutions possible : émettre des actions à un prix élevé (méthode ancienne, actuellement inutilisable), emprunter avec les devises qu’elle possède déjà, ou transférer ces devises via un autre intermédiaire. Toutes ces options se manifestent sur la chaîne blockchain. Deux d’entre elles sont en cours actuellement. Une dette de 100,9 milliards de yuans, ainsi que des droits prioritaires, permettent déjà aux actionnaires prioritaires de détenir plus de valeur que les actionnaires ordinaires. Les tests de stress de Metaplanet montrent ce qui se passe si le prix du Bitcoin diminue : le niveau de couverture des droits prioritaires passe de 4,1x à 2,8x en cas de déclin de 30 %, à 2,0x en cas de déclin de 50 %, et à 1,0x en cas de déclin de 75 %. Cela signifie combien de fois les devises couvrent les obligations à rembourser avant que l’actionnaire ne reçoive quoi que ce soit. Superplanet représente donc la partie documentée de cette opération ; les dépôts de Coinbase Prime représentent l’aspect visible de l’emprunt et des garanties. Aucune de ces choses ne prouve une vente. Mais aucune de ces situations ne montre qu’il s’agit d’une machine saine.

C’est là la tension sincère pour quiconque évalue cette action. Metaplanet est une manière de posséder des bitcoins à travers des instruments financiers spécialisés : les actions représentent un droit sur une valeur supérieure à 100,9 milliards de yens, et le coût moyen d’investissement est d’environ 96 000 dollars par action. Ce coût reste donc supérieur au marché. Si les prix des bitcoins augmentent correctement, cette structure fonctionne très bien pour les actionnaires. Mais si les prix restent stables ou diminuent, l’entreprise reste bloquée, tandis que les coûts de financement continuent d’augmenter. De plus, comme l’entreprise a rendu publiques ses comptes, chaque transfert devient un sujet de discussion – un transfert de propriété, un prêt ou le financement d’un nouveau projet peut tous être interprété comme le début d’une liquidation.

Ce qui est observable est donc concret et public. Metaplanet annonce-t-elle de nouvelles achats ? Est-ce une preuve que le système a été réactivé ? Les pièces de monnaie quittent-elles Coinbase Prime pour des exchanges ouverts ? C’est là la définition d’une véritable vente. Le prix du Bitcoin reste-t-il au-dessus de l’écart-type de ~$96 000, qui détermine à la fois le point de référence comptable et le ratio de couverture ? Et le cours de l’action récupère-t-il le surprix qui faisait que l’accumulation pouvait être financée par elle-même ? Il s’agit de ces éléments, pas des titres d’annonce liés aux dépôts. La leçon est dans la structure du marché : il s’agit d’une action qui multiplie les mouvements du Bitcoin dans toutes les directions, sous une couche de financement. Le jour où l’entreprise publie ses adresses, la taille d’un seul transfert n’a plus de importance.