Problème de dilution du Metaplanet : Lorsque le trésor de Bitcoin cesse de se multiplier

L’Asie du Sud-Est vient de annoncer ce qui ressemble à un retour en force dans le domaine des cryptomonnaies : des start-ups liées aux blockchains dans la région ont levé des fonds.680 millions de dollars à ce jour en 2026, soit plus du double des 319 millions de dollars récoltés en tout au cours de l’année 2025.La même semaine, Metaplanet – l’entreprise cotée à Tokyo qui se présente comme « la Microstratégie d’Asie » – a vu ses actions…En baisse de plus de la moitié par rapport à leur pic en juin.Et il a été contraint de refroidir un pool d’options interne qui existait en secret.a grandi à environ un quart de la taille de l’entrepriseDeux titres liés aux cryptos, mais une même structure. Le montant qui apparaît dans le titre est rarement le chiffre qui compte vraiment.

Le Metaplanet est le cas le plus simple à comprendre. Il y a quelques années, c’était une entreprise hôtelière en difficulté, appelée Red Planet Japan. Elle s’est renommée, a engagé un ancien trader de Goldman Sachs, et est devenue une entreprise dont l’activité principale consiste à détenir des bitcoins et à en acheter davantage. L’idée semble être une manière de posséder des bitcoins en utilisant des instruments financiers : l’entreprise imprime de nouvelles actions, les vend, utilise l’argent pour acheter des bitcoins… et les bitcoins devraient augmenter en valeur pour récompenser tout le monde. Pendant un certain temps, cette logique fonctionnait très bien.

La mesure que personne ne mentionne dans le domaine du marketing est celle qui fait fonctionner tout le modèle. Ce n’est pas le nombre de cryptomonnaies que l’entreprise possède – c’est le nombre de cryptomonnaies que chaque action détenue permet d’obtenir, et le prix que le marché est prêt à payer pour cet avantage. Lorsque les actions de Metaplanet étaient vendues à un prix supérieur au prix du Bitcoin figurant sur son bilan, l’émission d’actions pour acheter plus de Bitcoin augmentait le montant du Bitcoin par action. C’était donc une forme de compounding réelle pour les détenteurs d’actions : l’entreprise émettait des actions dont la valeur sur le marché était supérieure à celle de l’actif qu’elles représentaient, et elle utilisait cette différence pour acheter cet actif à un prix inférieur à celui de ses propres actions. Le prix élevé était donc le “fuel” nécessaire pour cela.

Ce carburant est épuisé. Entre juin et septembre, les investisseurs spéculatifs ont payé pour le Bitcoin de Metaplanet.a chuté de environ huit fois à environ deux fois— Et aux prix récents, le marché a parfois évalué l’ensemble de l’entreprise.Moins ou égal à la valeur de ses bitcoins seuls.Suivez les mécanismes en action, et vous comprendrez pourquoi il ne s’agit pas simplement d’un marché affamé. La part de marché…Augmentation de environ 154 millions à plus de 1,3 milliard.Puisque l’entreprise a émis des actions pour acheter des pièces de monnaie. Et parce qu’un fonds de droits d’action pour les dirigeants a été créé en 2023.Égalité de 20 % des actions entièrement diluéesCe pool s’est agrandi automatiquement en même temps – donc chaque nouvel investissement dans l’achat de Bitcoin permettait également à la direction d’obtenir une part plus importante. En août, l’entreprise…Il a fait chuter le cours des actions à environ 319 millions d’actions.En gros, un quart de l’entreprise est concerné par cette réforme, plutôt que de la reprendre à son état d’avant le Bitcoin.

Les détails rendent l’incitation claire. Le PDG Simon GerovichIl a vu sa part diminuer parce que de nouvelles actions ont été émises, et non parce qu’il avait vendu ses actions.L’entreprise était impatiente de le souligner. Puis, quelques jours plus tard, il a exercé une partie de ces droits d’option enflés, pour un montant d’environ…4,16 millions de dollars pour des actions valant environ 101 millions de dollarsÀ ce moment-là, c’est la phase du jeu où l’engin de gestion des actions cesse de récompenser ceux qui ont acheté les actions tôt, et commence à transférer la valeur aux personnes qui contrôlent les actions nouvellement créées.

Ainsi, Metaplanet fait ce que toute entreprise dans cette situation doit faire : elle trouve de nouvelles ressources financières qui ne dépendent pas de l’augmentation du cours des actions.Environ 3,8 milliards de dollars.Y compris une offre de 880 millions de dollars à l’étranger, ainsi qu’un plan présenté aux actionnaires pour émettre…555 millions d’actions prioritaires qui verseront un dividende annuel de 6 %.Pour les débutants, ce sont simplement des moyens de continuer à acheter du Bitcoin. En revanche, en termes de obligations envers l’entreprise, c’est l’inverse : les actions prioritaires avec des coupons garantis, ainsi que les nouvelles actions ordinaires, se situent tous devant les détenteurs existants. Une fois le premium éliminé, « continuer à acheter du Bitcoin » et « envoyer de l’argent à celui qui finance la prochaine acquisition » deviennent la même chose.

Tout cela peut encore fonctionner si le prix de Bitcoin augmente suffisamment. C’est un mystère, et c’est pourquoi les actions continuent à être soutenues par certains investisseurs : les partisans soulignent que…Le prix du Bitcoin par mille actions a continué à augmenter, même en raison de la dilution des actions.Mais le jugement que le lecteur doit tirer est plus restrictif et plus durable qu’une simple mise sur le prix du produit. Le critère de performance pour ce type d’entreprise n’est pas le montant total des devises figurant sur le bilan. C’est le prix du Bitcoin par action, ainsi que la prime que le marché lui accorde – et ces deux chiffres ont chuté. Lorsque le prix du marché est égal ou inférieur au prix de l’actif qu’il enveloppe, l’histoire classique en yens disparaît, et il ne reste plus que une mise à risque, avec des dettes, sur une monnaie déjà réduite de valeur.

Le chiffre pour l’Asie du Sud-Est est le cousin qui ne compte pas vraiment dans la même discipline. Les 680 millions de dollars…a faitdouble – mais près de 60 % d’entre eux sont des rondelles uniques.La levée de 400 millions de dollars pour la série D de Crypto.comEnlèvez-le, et la région…attiré vers environ 280 millions de dollarsLe nombre de toursIl est tombé à 25 cette année, contre 46 l’an dernier.Le financement est toujours…bien en deçà du pic de 2,2 milliards de dollars en 2022Et Singapour – où se trouve Crypto.com – a absorbé…82,5 % du financement cumulé de la régionL’argent qui afflue dans la région ressemble à une largeur ; en réalité, il s’agit de capitaux qui se concentrent sur quelques entreprises qui sont déjà des véritables entreprises. Le montant total a doublé, tandis que les opportunités se réduisent.

Le dénominateur que l’on lit représente l’ensemble de l’article. Dans une société spécialisée dans la gestion des fonds Bitcoin, le dénominateur est le nombre de actions en circulation, et le “premium” correspond au montant supplémentaire reçu – pas au nombre de cryptomonnaies. Dans un article concernant les financements régionaux, il s’agit du nombre de transactions effectuées et de ceux qui reçoivent réellement l’argent – pas du montant total en dollars. Un chiffre qui augmente parce qu’une entreprise mature en a pris une partie, ou parce qu’une entreprise émet des actions pour devenir actionnaire de dernière minute, indique plutôt une concentration ou une dilution des actifs, et non un expansion économique. Le “enveloppe” et les actifs sont deux choses différentes ; il vaut la peine de savoir quel type d’actif on possède réellement.