Le « Bitcoin Yield » du Metaplanet a augmenté de 8,8 % – Il n’a pas acheté une seule pièce de Bitcoin.

Le « Bitcoin Yield » de Metaplanet a augmenté de 8,8 % en un trimestre. Il n’a pas acheté une seule pièce de monnaie.

Voici le chiffre sous-évalué provenant d’une semaine compliquée à Tokyo : Metaplanet, l’entreprise japonaise qui accumule des Bitcoins, tout comme MicroStrategy aux États-Unis, a réduit son portefeuille d’options de direction de 41 %. L’effet secondaire est donc une augmentation dans la métrique dont les dirigeants parlent le plus souvent. Aucun nouveau Bitcoin n’a été acheté. Aucune participation n’a été vendue. Le dénominateur se réduit donc.

L’ordre des événements est important ici, car il permet de comprendre ce que mesure réellement le indicateur clé de croissance de cette entreprise.

Qu’est-ce que Metaplanet, et quelles unités de mesure il vend

Metaplanet (Tokyo : 3350) est le plus grand détenteur d’Bitcoin parmi les entreprises en Asie.Environ 43 000 pièces sur ses livres.Son plan d’action est une copie délibérée de Strategy (anciennement MicroStrategy) : collecter des fonds en émettant de nouvelles actions, dépenser ces fonds sur les Bitcoins, et informer les actionnaires de la quantité de Bitcoins qu’ils possèdent par action. L’entreprise appelle cette croissance par rapport au trimestre précédent de cette valeur par action « BTC Yield ».

Cette dernière expression est très trompeuse. Le “yield BTC” n’est pas une rémunération pour l’accumulation de bitcoins, comme l’intérêt sur un titre ou le loyer sur un bâtiment. C’est plutôt une simple calculation arithmétique : le montant des bitcoins détenus divisé par le nombre total de actions en circulation. Ce chiffre augmente chaque fois que le chiffre supérieur augmente plus rapidement que le chiffre inférieur. Il augmente également chaque fois que le chiffre inférieur diminue – même si l’entreprise détient exactement le même nombre d’actions.

Le pool d’options qui représente un quart de l’entreprise

Le contexte de cette action cette semaine est un plan de compensation qui est devenu incontrôlable. Ce qui a commencé comme une récompense pour sept employés, avec environ 46 millions d’actions potentielles, comprenait une clause de régulation automatique : chaque fois que Metaplanet émettait plus d’actions pour acheter du Bitcoin, le pool augmentait, afin de rester à environ 20 % du capital complet de l’entreprise. Au cours des plus de deux ans de levées de fonds, cette règle a permis à ce pool de s’accroître de près de sept fois.319,5 millions de actions potentielles – environ un quart de l’ensemble des actions de l’entrepriseLe dossier d’août de Metaplanet lui-même reconnaissait le mécanisme en question.Elle amplifie la dilution subie par les actionnaires existants.

Les investisseurs étaient déjà en colère. À la fin du mois d’août, le PDG Simon Gerovich a transformé une partie de ses droits acquis en 64 millions de nouvelles actions, quelques jours après que le conseil d’administration a suspendu le pool de titres. Cette décision a été perçue comme une démarche incohérente par le marché. L’action de Metaplanet…Environ 10 % ont disparu ce jour-là, puis encore environ 17 %.Après que Gerovich a tenté de répondre aux critiques dans une lettre publique.

Cette semaine, le conseil d’administration a finalement fait des économies. Les droits d’acquisition de actions de la série 10 – des warrant japonais qui permettent aux détenteurs d’acheter des actions au prix fixe de 10 yens – ont été réinitialisés.Le nombre total de actions possibles diminue de 319,46 millions à 188,19 millions.Une réduction de 41 %, avec une diminution du nombre de actions par droit de 696 à 410. Ce qui reste ne peut être exercé qu’à partir de 2029, 2030 et 2031. Les actions livrées sont verrouillées jusqu’à la mi-2031. Gerovich s’est retiré du vote. L’entreprise estime que le réajustement se fera…Éteint plus de 220 millions de dollars en valeur des titres..

Pourquoi le “rendement” a augmenté sans aucune commande reçue ?

Maintenant, le mécanisme fonctionne correctement. Moins de parts potentielles dans le pool signifie moins de dilution à l’avenir, ce qui signifie plus de Bitcoin par part complètement diluée aujourd’hui. L’entreprise a indiqué que…Le prix du Bitcoin par action diluée a augmenté d’environ 8,8 %.De 0,0264 à 0,0287 par 1 000 actions, ce qui représente une augmentation de 8,8 %. Cette augmentation est purement due à la réduction du pool d’options. Ces 8,8 % sont maintenant reflétés dans le même indicateur « BTC Yield » que l’entreprise utilise pour justifier ses levées de fonds.

Donc, une grande partie des chiffres positifs du trimestre ont été obtenus en modifiant le nombre de parts, et non en accumulant des bitcoins. Il vaut la peine de garder ces chiffres lorsque des déclarations optimistes concernant “BTC Yield” apparaîtront : il s’agit d’une mesure de dilution arithmétique, et une décision de gouvernance peut influencer ce chiffre autant qu’une acquisition de bitcoins.

La concession est réelle, mais partielle.

Ce serait une erreur de considérer cela comme quelque chose de purement esthétique. Réduire la part de l’entreprise à un quart de sa taille actuelle constitue donc une véritable transmission des actions aux actionnaires externes. De plus, en repoussant les échéances à 2029-2031, on élimine cette situation immédiate de déséquilibre. Mais ce n’est pas la réduction de participation qui était le souhait des actionnaires les plus exigeants. Les investisseurs qui voulaient…Environ 273 millions de actions ont été ajoutées pendant le processus de conversion vers le Bitcoin.La suspension a été totale : seule une partie de la réduction a été conservée. Environ 105 millions d’actions restent disponibles selon les anciennes conditions, mais avec un retard. Metaplanet aussi…A retiré un projet visant à allouer 20 % du budget au fonds d’incitation pour le personnel.Promettant de concevoir toute nouvelle compensation avec l’aide d’un consultant extérieur. La solution de gouvernance n’est qu’une concession, et non une réinitialisation complète.

Ce qui change pour le cas d’investissement

Les actions de Metaplanet sont vendues à un prix nettement inférieur à la valeur du Bitcoin qu’elles représentent réellement. L’entreprise entière vaut environ 2 milliards de dollars, tandis que ses 43 000 unités de Bitcoin valent environ 3,3 milliards de dollars. En un sens, c’est une proposition : acheter les actions, et vous possédez donc du Bitcoin à un prix préférentiel. En autre sens, ce prix inférieur représente le prix du marché lié au défaut intégré du modèle économique de l’entreprise. Une entreprise dont le moteur de croissance consiste à vendre de nouvelles actions à un prix inférieur pour acquérir des actifs qui coûtent plus cher que le prix de vente actuel des unités de Bitcoin. Le prix moyen d’achat des unités de Bitcoin est donc supérieur au prix actuel.

La question importante pour un acheteur potentiel n’est pas de savoir si le prix du Bitcoin va augmenter. C’est plutôt de savoir si vous êtes rémunéré en conséquence de cette structure de droits de propriété. Cette entreprise demande aux actionnaires d’accepter une dilution permanente, afin qu’elle puisse créer un fonds de retraite. Ses propres employés possèdent un droit sur un quart de ce fonds. La réduction de cette quantité améliore les choses, mais ne change rien au système en lui-même. La tension structurelle – un fonds de retraite financé par des actions qui survit en émettant davantage d’actions – est l’axe solide sur lequel repose tout le système. La réduction effectuée cette semaine, malgré son importance, ne modifie pas cet axe.

Je serai honnête sur l’incertitude : il n’est pas confirmé si cela permet de restaurer suffisamment la confiance pour réduire les discounts. Cela se manifestera dans les cours des actions et dans le fait que l’entreprise continue d’émettre ses actions à un prix avantageux ou déficitaire. Mais le critère à surveiller n’est pas le chiffre que les investisseurs cherchent, mais plutôt la structure de capital de l’entreprise.