La mesure de dilution de 41 % pour Metaplanet a permis une baisse de 8,8 % du prix du Bitcoin par action – sans avoir acheté une seule pièce.

Metaplanet est une société qui dépend d’un seul critère de performance. Cette semaine, ce critère a augmenté de 8,8 % – sans que Metaplanet ait acheté ne serait-ce qu’un seul bitcoin. Aucun portefeuille n’a été modifié ; les fonds de la société restent à 43 000 coins. Toute cette augmentation provient du fait que les documents papier ont été annulés. C’est cette distinction qui constitue toute l’histoire d’investissement de Metaplanet… et c’est pourquoi l’information principale que vous avez vue est doublement significative.

Voici l’événement concret. Le 11 septembre, MetaplanetLe volume de actions potentielles qui sous-tend les droits d’acquisition des actions de la série 10 a été réduit de 41 %, passant de 319,46 millions à 188,19 millions.En réinitialisant le ratio de conversion de 696 à 410 actions par droit. Une fois que les actions détenues par les investisseurs internes ont été exercées, le surplus restant diminue encore davantage.55,5 %, de 236,64 millions à 105,37 millionsLes droits qui subsistent aujourd’huiDivisez en trois parties égales sur les années 2029, 2030 et 2031.Et les parts provenant de ces actifs restent bloquées jusqu’en août 2031. La calculatrice fait le reste.Le prix du Bitcoin par action diluée complète a augmenté d’environ 8,8 %, pour atteindre 0,0286646 BTC, contre 0,0263554 BTC.À la fin du mois de juin. L’entreprise indique que le changement…Éteint une valeur de warrant de plus de 220 millions de dollars..

Pour comprendre pourquoi une action de Metaplanet peut faire varier le prix de l’action, il faut comprendre la métrique qui permet à Metaplanet de fonctionner comme une entreprise commerciale. Une “entreprise dépositaire de Bitcoin” vend des actions et utilise les revenus obtenus pour acheter du Bitcoin. Elle demande aux investisseurs de évaluer cette entreprise en termes de nombre de Bitcoin par action – pas en termes de bénéfices, ni en termes d’activité hôtelière (l’activité hôtelière est désormais obsolète). Si l’on achète plus de Bitcoin que les actions émises, alors chaque actionnaire obtient une part plus grande du capital accumulé. Si l’on émet plus d’actions que le nombre de Bitcoin achetés est justifié, alors sa part diminue, quel que soit le nombre de Bitcoin rapportés par l’entreprise. C’est tout le système de notation. Le nombre d’actions de Metaplanet…a augmenté de environ 154 millions en avril 2024 à environ 1,35 milliard actuellementSur exactement ce tapis de course.

La tension réside dans le fait que le pool de Series 10 était la version la plus agressive de ce “treadmill” sur les registres. C’était un outil de compensation dont la taille augmentait au fur et à mesure que l’entreprise émettait des actions – donc chaque série de financement visant à acheter des bitcoins agrandissait discrètement le pool d’insiders, qui représentait environ un quart du total des actions de l’entreprise. La colère était si forte que les actionnaires exigeaient des réductions, et le PDG Simon Gerovich devint personnellement l’objet d’étude :Le 28 août, il a exercé 92 000 droits, payant un peu plus de 4 millions de dollars pour 64 millions d’actions, qui valent environ 100 millions de dollars.Lors de l’exercice, sa part de participation a augmenté à environ 6,2 %. Lorsque le mécanisme de récompense permet une dilution aussi importante, les investisseurs cessent de faire confiance aux calculs mathématiques.

Maintenant, ce que doit comprendre à la fois un amateur de l’entreprise et un sceptique, c’est cela. La hausse de 8,8 % est réelle, mais il s’agit d’une correction dans la gestion de l’entreprise, et non d’une acquisition de bitcoins.Les holdings restent inchangées à 43 000 BTC.Aucune nouvelle monnaie n’a été achetée ; les améliorations viennent entièrement de la suppression des actions fantômes. C’est une réparation correcte, mais cela ne résout pas le problème plus profond auquel l’entreprise est confrontée : ses actions se vendent bien en dessous de la valeur du Bitcoin qu’elle détient. En juin…Le cours de marché était d’environ 2,2 milliards de dollars, contre une quantité de bitcoins qui s’élevait à près de 3,4 milliards de dollars – soit un “mNAV” d’environ 0,66x.C’est sur les actions de base que se situe le problème : si les actions sont vendues à un prix inférieur au coût des cryptomonnaies, alors l’émission de nouvelles actions pour acheter plus de Bitcoin fait que chaque partie du portefeuille devient plus petite, et non plus grande. L’émission d’actions ordinaires ne profite que aux détenteurs de cryptomonnaies, à condition que le rapport entre les cryptomonnaies achetées par rapport à la valeur pré-émission soit supérieur à 1x mNAV. En dessous de 1x mNAV, toute acquisition financée par des actions représente une perte mathématique, et non un avantage.

Ainsi, l’interprétation honnête présente deux interprétations opposées. Les données qui déterminent le résultat sont le rapport prix/stock détenu, et non les actualités concernant la situation du marché. L’interprétation optimiste : la réduction des obligations permet de restaurer la crédibilité du bilan, ce qui entraîne une hausse de 8,8 % du prix du Bitcoin par action diluée. De plus, l’entreprise se tourne vers des instruments comme les actions prioritaires, les warrants avec un seuil d’exercice supérieur à 1,01x, et l’argent liquide – ces instruments ne nuisent pas aux chiffres par action. L’interprétation pessimiste : un moindre nombre d’options représente plutôt une correction dans les comptes, et non une nouvelle source de cryptomonnaies. Le problème structurel lié à l’achat de Bitcoin en utilisant des actions, alors que le prix est inférieur au prix normal, reste inchangé. Les deux interprétations restent valables tant que l’on ne sait pas sur quelle interprétation se basera le prochain financement.

C’est ce que vous pouvez véritablement vérifier ce soir, car Metaplanet le publie. Ouvrez ses rapports financiers destinés aux actionnaires et trouvez deux chiffres : le montant actuel de bitcoins détenus (il reste encore 43 000), et le nombre d’actions diluées. Divisez l’un par l’autre. C’est la mesure sur laquelle repose toute cette théorie. Ensuite, posez la seule question qui détermine le résultat du marché : lors de la prochaine levée de fonds, les bitcoins par action augmentent ou diminuent-ils ? Si elles augmentent, alors l’entreprise fonctionne bien. Si elles diminuent, l’entreprise propose une histoire de croissance qui vous dilue plus rapidement que si elle ne se multiplie pas.

Cette règle stipule également une date d’expiration pour tout ce système. L’achat de Bitcoin financé par des actions ne profite que aux détenteurs existants, tandis que les actions sont vendues à un prix supérieur à celui des bitcoins qui les sous-tendent. Dès que le montant mNAV reste inférieur à 1x, la stratégie dépend entièrement du financement provenant de dettes, de actions preferentielles et de liquidités retenues – mais le volume des achats récents n’est pas suffisant pour financer ces besoins. La réduction de cette semaine représente une amélioration réelle pour le tableau de bord. Vérifiez à nouveau le rapport la prochaine fois que Metaplanet annonce une hausse, car c’est cette annonce, et non le titre de l’article de presse, qui détermine réellement les décisions commerciales.