La réduction de 131 millions de parts de Metaplanet révèle le véritable coût de son modèle de trésorerie en bitcoins

Metaplanet, l’entreprise cotée à Tokyo qui a réussi à s’implanter dans le domaine du Bitcoin, a passé le mois de septembre à répondre à une question gênante posée par ses propres actionnaires : qui est vraiment bénéficié lorsque les fonds de l’entreprise augmentent ? Sa réponse la semaine dernière était : annuler.131 millions de actions provenant du fonds d’options des personnes internesCela a été présenté comme une concession, et c’est bien le cas. Mais cet événement met en évidence plus clairement la structure des coûts liés à la stratégie “Bitcoin par action” que ne le ferait aucun rapport financier.

La société en question est les droits d’acquisition de actions de la série 10, créés enFévrier 2023Comme partie d’une opération de sauvetage de l’entreprise alors connue sous le nom de Red Planet Japan, une société hôtelière en état de faillite. Sept employés ont payé 18 yens par action pour obtenir le droit d’acheter des actions à 10 yens. La quantité initiale de actions acquises correspondait à 46 millions d’actions.

Le détail qui a ensuite conduit à une lutte de gouvernance était une formule, et non la concession elle-même. Le fonds n’était pas fixé à 46 millions d’actions ; il était conçu pour rester toujours égal à…20 % des actions diluées complètes de l’entrepriseCette clause est importante lorsque Metaplanet a choisi de se tourner vers le Bitcoin en avril 2024, et a commencé à vendre des actions pour financer ses achats. Cela a permis à sa valeur boursière de augmenter.environ 154 millions à environ 1,35 milliardEn deux ans. Chaque augmentation a permis aux participants à jouer plus de chances de gagner. D’ici l’été, le pot de gains avait augmenté considérablement.319,5 millions de actionsEnviron un quart de la société.

La Metaplanet elle-même a accepté la dilution accrue que subissent les actionnaires existants. Au milieu du mois d’août, le conseil d’administration a fixé ce montant accru pour le fonds, plutôt que de le réduire. De plus, une clause a été ajoutée pour interdire toute vente des actions obtenues jusqu’en 2031.

Alors, le dirigeant principal a agi de manière à transformer un problème latent en un problème visible. Le 28 août, Simon Gerovich a exercé son droit acquis, transformant…92 000 unités transformées en environ 64 millions de actionsChaque action coûtait 10 yens… soit environ 640 millions de yens (environ 4 millions de dollars), pour des actions valant environ 15,6 milliards de yens (100 millions de dollars). Sa participation personnelle atteignit environ 6 %. Les investisseurs, déjà inquiets en raison de la dilution des actions, ont vu la direction arrêter le pool d’actions une semaine plus tard, puis transformer une partie de ces actions en une participation valant plusieurs milliards de yens. L’action a chuté d’environ 10 %.¥244.

Le coup de filet de vendredi dernier a été la réponse du conseil d’administration ; Gerovich a été écarté. Cela a entraîné une diminution du taux de conversion.696 actions par droit à 410En retirant 131 millions de actions potentielles, il reste donc 188,2 millions d’actions. Après comptage des actions déjà livrées – y compris celles de Gerovich – la quantité restante diminue d’environ 55 %, soit environ 105 millions d’actions. La valeur des actions éteintes est donc…Plus de 220 millions de dollarsL’entreprise a abandonné le projet d’un programme de récompenses distinct qu’elle avait envisagé, en déclarant qu’un consultant extérieur concevrait un remplaçant.

La récompense concrète pour le détenteur est la ligne unique utilisée par Gerovich pour défendre cette mesure : le coup de filet fait baisser le cours du Bitcoin par action diluée entièrement.environ 8,8 %Cette métrique est essentielle pour cette entreprise. Le rôle déclaré de Metaplanet n’est pas de maximiser la taille du capital social ou le cours de bourse ; son objectif est plutôt de calculer combien de bitcoins représente chaque action. Comme les valeurs annoncées dans la série 10 augmentaient automatiquement avec chaque levée de fonds, cela entraînait en réalité une dilution des valeurs par action, même si le capital social augmentait. En retirant une partie de cet argent, l’entreprise peut ainsi récupérer une valeur réelle pour les actionnaires restants.

Ce que la mise à jour ne fait pas n’a pas moins d’importance. Elle ne détruit pas les actions déjà émises lors de l’exercice de cette opération, y compris les 64 millions d’actions de Gerovich, qui restent en stock jusqu’en 2031. De plus, elle ne remet pas le pool aux dimensions précédentes de Bitcoin. Les détenteurs qui ont demandé un réinitialisation complète ont donc reçu une réduction de 41 %, et non un retour aux 46 millions d’origines. Le mécanisme qui a permis cette dilution est affaibli, mais pas supprimé.

Cela ramène l’histoire au problème de l’écart de valeur qui a été à l’origine de toute cette tension. Metaplanet…environ 43 000 BTCValeur à environ 3,3 milliards de dollars aux prix actuels, tandis que son action a été échangée à un capitalisation boursière deLe quartier de 2 milliardsUne entreprise peut posséder des bitcoins d’une valeur deux fois supérieure à son capital propres, uniquement parce que les investisseurs imposent une grande réduction sur ces bitcoins : en termes de gouvernance, de coûts de financement, ou du besoin constant de vendre des actions pour acheter plus de bitcoins.

Cet écart de prix est la perception du marché face à ce problème précis. Le prix du Bitcoin par action est une sorte de indicateur approprié, mais il s’agit d’un indicateur que l’entreprise peut augmenter en émettant des actions. Chaque émission d’actions entraîne un prix donné. La série 10 a montré aux actionnaires quel était ce prix : une récompense automatique pour ceux qui achètent ces actions. Les 131 millions d’actions représentent donc une somme payée pour régler cette situation. L’écart d’évaluation est le rappel constant que le marché n’a pas encore décidé si cette question est résolue ou non.