Mesoblast a dépensé 115 millions de dollars en Ryoncil au premier année. Le prochain pas est celui du transfert de liquidités.

Mesoblast a annoncé mardi les premiers chiffres financiers complets liés aux revenus d’un médicament approuvé : les revenus nets de Ryoncil sont…36 millions de dollars au quatrième trimestre, 115 millions de dollars pour l’année entière.C’est un trimestre record, en plus d’une augmentation continue des ventes. Le cours de l’action est toutefois tombé de environ 2 % pendant les transactions normales. Un résultat à grande échelle, qui provoque une réaction similaire à celle observée dans le secteur biotechnologique, est le facteur le plus important concernant cette publication. Cela montre que le marché ne attend plus de preuves que Ryoncil se vend bien. Il attend plutôt de voir si les revenus se transforment en liquidités.

Le scepticisme est mérité ; il remonte à des années en arrière. C’est la même entreprise que l’FDA a rejetée deux fois pour ce produit en question.Une lettre de réponse complète en octobre 2020, alorsUn autre en août 2023 demandant plus de données.— tout en vivant de dilutions et de dettes coûteuses, y comprisUn prêt subordonné à 15 %, appartenant au créancier principal, Oaktree.Le moment est venu.Le 18 décembre 2024, lorsque l’agence a approuvé Ryoncil.La première thérapie avec des cellules stromales mésenchymateuses a été approuvée aux États-Unis, pour traiter la maladie aiguë de transplantation d’organe contre-hôte qui résiste aux stéroïdes chez les enfants.Les ventes commerciales ont commencé le 28 mars 2025.L’écart de prix sur 52 semaines, allant de 12,66 à 21,50 dollars, représente en quelque sorte l’histoire miniature de cette action : une entreprise du secteur biotechnologique déjà dévaluée, dont le cours est incertain.

Regardons maintenant les chiffres qui ne nécessitent pas de foi. Les revenus nets de Ryoncil ont été d’environ 19 millions de dollars, 30 millions de dollars, 30 millions de dollars et 36 millions de dollars au cours des quatre trimestres de la période fiscale 2026 – environ48,7 millions de dollars au premier semestre, 66,5 millions de dollars pour la deuxième foisEnviron neuf dollars sur dix génèrent des bénéfices nets. La perte nette annuelle a diminué de 44 %.57,5 millions de dollarsLa base de cette analyse est la communication de la société concernant les dépenses en liquidités opérationnelles : 50 millions de dollars pour l’exercice 2025, 43,8 millions de dollars pour l’exercice 2026, et seulement 13,4 millions de dollars dans la seconde moitié de l’exercice.Le trimestre de mars s’est élevé à 4,1 millions de dollars.Les coûts de lancement ne sont plus le problème principal.

Le bilan a été reconstruit pour que les chiffres soient cohérents. En décembre 2025, MesoblastLe site Oaktree a été fermé, et les dettes de redevances de NovaQuest ont été remboursées.Ils ont été remplacés par une ligne de crédit de cinq ans et à un taux de 8 %, fournie par le directeur et actionnaire Dr. Gregory George. Cette ligne de crédit était garantie uniquement par des revenus de royalties provenant de Temcell. Le 30 juin, les 125 millions de dollars entièrement dépensés avaient été utilisés.103 millions de dollars en espècesIl s’agit d’une dette nette d’environ 22 millions de dollars, pour un valeur de marché d’environ 2,2 milliards de dollars. Le financement nécessaire pendant cette période difficile qui a entraîné une dilution des actions est terminé ; le coût de la dette a diminué. Aucun actif n’a été souscrit en garantie.

Voici la réalité honnête, exprimée clairement : le flux de trésorerie libre n’est pas encore positif. Les indications données par la direction ont été formulées avec soin lors de la réunion. Il est question de rentabilité pour l’année fiscale 2027, d’une utilisation plus faible de la trésorerie par rapport à 2026, et d’une croissance de 20 % au cours des douze prochains mois. Mais lorsque le directeur financier a été interrogé sur l’état du flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles, il a refusé de donner une réponse, en soulignant les fluctuations entre les trimestres en matière de R&D et de production. Le flux de trésorerie libre est donc le point de référence sur lequel repose ce type de analyse ; mais il n’a pas encore été atteint. C’est là l’aspect le plus incertain, et cela mérite d’être mentionné.

Faites les calculs, et vous comprendrez pourquoi le point de rentabilité est plausible, plutôt que garanti. Les 36 millions de dollars du quatrième trimestre se multiplient par environ 144 millions de dollars sur une période annuelle. Avec un taux de marge brute d’environ 90 %, cela correspond à un bénéfice brut d’environ 130 millions de dollars. Compte tenu des coûts opérationnels et des intérêts annuels d’environ 10 millions de dollars, les dépenses en liquidités pour l’année fiscale 2026 devraient être d’environ 55 millions de dollars. L’augmentation des revenus à un taux de la moitié des dix-huitièmes entre l’année fiscale 2027 et 2026 permettra à les revenus totaux de dépasser confortablement les coûts. Le fonds de roulement est donc un facteur important dont le CFO refuse de prendre des mesures précises ; c’est exactement ce que font les stocks, les créances et les essais de production. C’est logique. Donc, la preuve se trouve au niveau trimestriel : surveillez les dépenses en liquidités opérationnelles nettes et les revenus trimestriels de Ryoncil dans le même rapport.

La partie qui doit attirer votre attention, c’est le prix que l’action a déjà atteint. Par rapport au prix de 115 millions de dollars de Ryoncil, la valeur marchande actuelle d’environ 2,2 milliards de dollars représente environ 19 fois les revenus récents, soit environ 15 fois le rythme de répartition des revenus au quatrième trimestre. Ce n’est pas un prix déficitaire ; c’est un prix de lancement commercial qui suppose que le pipeline de ventes se réalise. Le signal global provenant d’AInvest indique toujours que l’action est à acheter. Les objectifs de prix sur le marché se situent autour de 35 dollars, ce qui est supérieur au seuil fixé pour l’achat. Cela signifie que la position globale du marché reflète déjà une réévaluation de la valeur de l’action, et non des doutes persistants. L’impatience du marché pour un trimestre où les prévisions se sont conformées aux attentes montre bien que les attentes ont changé : on ne se demande plus “y aura-t-il des revenus ?”, mais “les revenus seront fournis chaque trimestre”. De plus, la structure opérationnelle devient de plus en plus efficace.

Si l’on applique cette impatience aux risques réels, on obtient les conditions permettant de procéder à des traitements. C’est un produit destiné à une indication très spécifique : la GVHD réfractaire aux stéroïdes chez les enfants, une population très restreinte. L’essai clinique chez les adultes – 180 patients dans plus de 40 centres aux États-Unis, via le réseau BMT-CTN – comprend une population d’adultes souffrant de SR-aGVHD, qui représente une grande partie des environ 8 500 transplantations allogéniques effectuées aux États-Unis chaque année. Une analyse intermédiaire est prévue pour le quatrième trimestre 2027 ; elle sera ensuite validée par la FDA, afin que soit le résultat intermédiaire soit le résultat final puissent justifier une extension de l’autorisation de mise sur le marché. Le domaine plus important concerne la douleur lombaire chronique : plus de 300 patients ont participé au traitement, et les résultats devraient être disponibles durant la seconde moitié de 2027. C’est le même programme qui a dû être…Reconstruit autour d’un nouveau point d’évaluation mensuel de la douleur.Après le premier essai majeur, les retours de la FDA ont montré que l’entreprise pourrait être décevante. Si les revenus de Ryoncil ne montent pas pendant deux trimestres consécutifs, ou si le niveau des dépenses en argent ne diminue plus alors que les ventes continuent de augmenter, ou encore si l’un des indicateurs échoue, un multiple de ventes faible, avec aucun flux de trésorerie libre, entraînera une réévaluation rapide du prix de l’action.

Je peux me tromper à nouveau – le refus du PDG de sortir avec des personnes de son milieu professionnel indique que les chiffres trimestriels sont vraiment instables. Mais c’est les détails qui rendent cette situation intéressante à suivre : une entreprise dont les dépenses en liquidités opérationnelles s’élevaient à 4,1 millions de dollars il y a trois mois, mais qui dispose encore de 103 millions de dollars en liquidités. Le risque de marché restant est donc lié à la capacité d’exécution, et non à la survie de l’entreprise. Lorsque la ligne des dépenses en liquidités atteint zéro, alors que Ryoncil continue de croître, l’histoire se termine pour de bon. Jusqu’à then, il suffit de suivre un seul chiffre, mis à jour chaque trimestre.