Les résultats de Merit Turizm pour le deuxième trimestre sont décevants : les facteurs qui influencent les profits sont plus importants que le chiffre lui-même.

Les bénéfices de Merit Turizm en 62,5 millions de livres turques au deuxième trimestre sont en baisse – le facteur de la composition des profits est plus important que le chiffre lui-même.

Lisez simplement l’ titre : bénéfice net de 62,5 millions de lires pour le deuxième trimestre. La réaction naturelle est “tout va bien”. Mais cette réaction est une piège. Le même trimestre l’an dernier…94,1 millions de livres turquesDonc, la version la plus récente est environ un tiers plus petite. Un chiffre de profit nominal dans un système comptable ajusté à l’inflation ne signifie rien en soi ; il ne vaut rien sans comparaison. Les comparaisons que cette action offre actuellement sont toutes identiques.

Le nombre versus ce sur quoi il est mesuré

62,5 millions de lires pour le second trimestre 2026, contre 94,1 millions l’année précédente. En ajoutant les trimestres rapportés, la première moitié de 2026 se chiffre à environ 90 millions de lires, contre environ 117 millions pour la même période en 2025. Le groupe se trouve donc environ un quart en retard par rapport au rythme de l’année précédente. Le meilleur résultat au cours du trimestre est le suivi : 62,5 millions…Plus que le double de 27,9 millions de Q1.Les revenus de Q1 2026 étaient, pour comparer, de 46,7 millions. Mais ce pic est dû à la saisonnalité : c’est en été que les hôtels et casinos de Merit en Chypre du Nord et en Turquie se remplissent. Ce n’est donc pas une indication que l’entreprise ait accéléré soudainement ses activités.

Pourquoi la ligne des bénéfices dépasse la ligne des revenus

C’est le chiffre qui doit guider votre scepticisme. Tout au long de l’année 2025, l’entreprise a déclaré754,96 millions de livres de bénéfice net pour 324,8 millions de revenus.— Un bénéfice net supérieur à 200 %. Aucun opérateur hôtelier ne peut obtenir ce résultat de manière naturelle. Le bénéfice net inclut également de nombreux éléments non opérationnels : la réévaluation des propriétés immobilières d’investissement, les modifications comptables liées à l’inflation appliquées selon les règles TMS-29, ainsi que les effets liés aux incitations. Regardez les états financiers trimestriels…293,2 millions de lire en bénéfice net au troisième trimestre 2025contre 113,6 millions de revenus au même trimestre, puisenviron 340 millionsDans le trimestre qui a suivi, ce ne sont pas des histoires liées au levier d’exploitation. Il s’agit plutôt de revenus provenant de activités ponctuelles, dont la nature est partiellement comptable et partiellement non régulière. Par conséquent, les 62,5 millions actuels sont tout aussi difficiles à évaluer que les montants plus importants.

Le niveau de fonctionnement est plus fin que le titre principal.

Le dossier de déclaration fiscale de Merit pour la première moitié de l’année, soumis à l’office des impôts de Beşiktaş au milieu du mois d’août, montre que40,8 millions de livres de bénéfices sur environ 134,6 millions de ventesIl s’agit d’un bénéfice de 30 % qui semble solide, et cela prouve que l’entreprise est réelle. Mais ce chiffre représente moins de la moitié du montant total pour les mêmes six mois. La différence vient de la consolidation : une part significative des profits déclarés par cette entreprise provient des activités en Turquie du Nord, ainsi que des ajustements qui ne sont pas pris en compte dans les déclarations fiscales turques. En termes simples, le chiffre indiqué sur l’annonce publique et le chiffre indiqué sur les documents fiscaux sont deux choses différentes. L’investisseur doit donc décider sur quel chiffre le titre est coté.

L’incitation qui maintient la thèse en vie

Le cas du taureau, même s’il est ainsi présenté, est honnête quant à sa dépendance aux incitations. Les analyses de presse après le premier trimestre ont mis en avant l’hypothèse d’investissement basée sur la poursuite de l’effet des incitations “teşvik”. La direction a indiqué que ces incitations continuent d’être en vigueur. La même revue a également souligné…La réduction des taxes sur l’hébergement en Turquie devient effective dès le deuxième trimestre.Tout au long de l’année 2026, cela représente un avantage concurrentiel direct pour un opérateur hôtelier. Le premier trimestre lui-même a été satisfaisant : les revenus ont augmenté d’environ 18 % par rapport à l’année précédente, le bénéfice net a augmenté d’un cinquième, et le bénéfice opérationnel principal a augmenté de 50 %. Cependant, les résultats ont été inférieurs aux attentes du marché, qui se situaient à 39 millions de livres turques, soit 27,9 millions. Cette différence entraîne donc un bénéfice de 62,5 millions de livres turques : une croissance des revenus, mais avec un bénéfice qui dépend de facteurs externes au secteur hôtelier.

Ce que cela signifie : Gardez-le en mémoire, et savoir ce que vous possédez.

Le rapport de performance reste en position « Hold ». La raison en est liée au processus, et non à une conviction particulière. Ce n’est pas une position « Sell » : les incitations et les réductions d’impôts constituent des facteurs positifs, la activité opérationnelle continue de progresser. La position « Hold » est préférable à la position « Sell », tant que l’entreprise sous-jacente ne souffre pas de problèmes. Ce n’est pas non plus une position GARP de qualité « Buy » : la qualité des résultats annuels est dominée par des éléments non opérationnels. Les données les plus récentes montrent une baisse de un tiers par rapport à la comparaison pertinente. Le niveau de valorisation est également incertain. Cette incertitude est en partie due à des lacunes de données que je ne vais pas dissimuler. Il s’agit d’un groupe de jeux et d’hôtels cotisé à Istanbul, sans aucun ensemble de valeurs comparables liquides, sans un P/E fiable, et avec une société mère dont les comptes sont complexes à interpréter. Ajoutons aux choses ci-dessus les fluctuations de la livre turque et les rapports financiers de TMS-29… Tous les ratios nominaux doivent être filtrés. Pour un portefeuille, cela signifie qu’il faut utiliser une petite stratégie de diversification, adaptée au risque en question : une croissance incertaine, dépendante d’incitations, accompagnée de quelque chose de durable et générateur de liquidités. Lorsque l’incertitude est élevée, la structure du portefeuille est la solution.

L’idée principale est simple : 62,5 millions de lire représente un chiffre, mais pas une décision. La décision provient de la comparaison entre les données – qui diminue d’environ un tiers par an – et du chiffre d’affaires, qui est plus de deux fois supérieur aux revenus. Merit Turizm n’est ni en mauvais état, ni en situation de crise ; c’est une entreprise qui peut continuer à fonctionner normalement. La prochaine information utile sera celle qui montrera comment sera le bénéfice en 2026, sans tenir compte des profits exceptionnels de 2025.