Les cinq gouverneurs s’opposent à la fusion, et aucun ne peut l’empêcher.

Les cinq gouverneurs s’opposent à la fusion, et aucun ne peut l’empêcher.

Le mercredi, les gouverneurs de cinq États de la Nouvelle-Angleterre ont publié une déclaration conjointe concernant une fusion proposée entre NextEra Energy, en Floride, et Dominion Energy, en Virginie. Ils ont averti que cette transaction pourrait augmenter les coûts de l’énergie et nuire à la concurrence dans leur région. Ils ont également demandé aux régulateurs fédéraux de examiner cette proposition de manière approfondie. La chose amusante, c’est que aucun d’eux n’a le moindre pouvoir pour influencer cette décision. Ni NextEra ni Dominion ne sont régulés en tant que entreprises de services énergétiques dans leurs États respectifs, donc aucun des gouverneurs ne peut avoir un droit de vote. Le conseiller en matière de consommation du Connecticut a été très direct dans ses remarques.Les régulateurs de l’État n’ont aucun pouvoir de décision.Il s’agit de savoir si l’opération se déroulera ou non. La lettre est, structurellement, une demande adressée à une table où aucun des signataires n’est assis. Il s’agit de demander aux personnes qui sont assises là-bas de comprendre que, du point de vue de la Nouvelle-Amérique, il ne s’agit pas vraiment d’une fusion d’entreprises.

L’affirmation était queDirigé par la gouverneure du Massachusetts, Maura HealeyEt les gouverneurs de Connecticut, du Maine, du Vermont et de Rhode Island se sont joints à eux. La différence entre la manière dont cet accord est perçu dans leurs États d’origine et la manière dont il est perçu en Nouvelle-Angleterre constitue tout l’intérêt de cette histoire. C’est pourquoi ces lettres, qui ne peuvent rien empêcher, pourraient encore influencer le résultat de cette fusion.

L’accord

Ce que les entreprises disent, c’est qu’il s’agit d’une entité cotée en actions, sans impôts, d’une valeur de 67 milliards de dollars. Cette entité permettra la création de la plus grande compagnie électrique régulée au monde. Elle servira environ 10 millions de clients dans quatre États en pleine croissance : Floride, Virginie, Caroline du Nord et Caroline du Sud. L’entreprise possède plus de 110 gigawatts de capacité de production, et 80 % de ses activités se font dans le cadre de réglementations strictes. Les actionnaires de Dominion…0,8138 Actions NextEra pour chaque action qu’ils détiennentEn plus d’un paiement unique de 360 millions de dollars en espèces ; lorsque l’opération sera conclue, les titulaires de actions NextEra détiendront environ 74,5 % du capital de la société combinée.Un package de crédits de dettes financés par les actionnaires s’élevant à 2,25 milliards de dollars.Pour les clients de Virginie, Caroline du Nord et Caroline du Sud, cela s’applique aux deux premières années après la fermeture de l’entreprise. Il y a également une promesse que les clients ne seront jamais facturés pour les coûts de transaction. Les entreprises d’électricité réglementées conservent leurs noms ; il y a deux sièges sociaux. Le PDG vient de NextEra.Attendu pour une clôture à la fin de 2027Si et lorsque la Commission des entreprises de l’État de Virginie, la Commission fédérale de régulation de l’énergie (FERC) conformément à l’article 203 de la loi fédérale sur l’électricité, la Commission de régulation nucléaire, les commissions des États du Carolinas, ainsi que la période de suspension en vertu de la loi Hart-Scott-Rodino s’alignent…

Aucune de ces régions ne comprend New England, et ce n’est pas une erreur. Le marché concerne plutôt la croissance des charges de travail – les centres de données d’intelligence artificielle sont donc les acteurs clés dans cette situation. La région de Virginie appartient au cœur de cette expansion, avec plus de 600 centres de données connectés à son réseau, et environ 130 gigawatts de demandes de connexion en attente. C’est en New England que se trouvent les actifs les plus intéressants liés à cet accord.

Ce que la Nouvelle-Angleterre perd

Car la société combinée posséderait les deux centrales nucléaires de la région : la centrale de Millstone au Connecticut, de 2 100 mégawatts, et la plus grande centrale électrique de la Nouvelle-Angleterre ; ainsi que la centrale de Seabrook dans le New Hampshire, de 1 246 mégawatts, appartenant à NextEra. Les deux entreprises contrôlent déjà plus d’un quart de l’électricité produite dans la région. De plus, elles sont liées par un réseau électrique où les centrales nucléaires fournissent l’énergie nécessaire.Environ un quart de l’énergie et la moitié de la puissance sans carbone.Un seul propriétaire pour tout cela, c’est l’objection de toute la Nouvelle-Angleterre, en une seule phrase.

Ce n’est pas une plainte liée au monopole, dans le sens où le terme est généralement utilisé pour désigner les examens de fusion. Aucune des deux entreprises ne vend de l’électricité directement aux ménages de la Nouvelle-Angleterre. Ce sont des générateurs commerciaux : ils fournissent de l’électricité sur le marché intérieur régional, où les entreprises de distribution et les détaillants l’achètent. Ils reçoivent leur revenu en partie grâce au marché, et en partie sous forme de contrats à long terme avec les États. Millstone et Seabrook exploitent tous deux des contrats obtenus auprès des États, qui expirent en 2029. Le contrat du Connecticut achète environ la moitié de la production de Millstone, à un prix fixe de 50 dollars par mégawattheure, tandis que le contrat de Seabrook se fait vers 39 dollars. Ces contrats constituent donc les relations financières entre cette fusion et la Nouvelle-Angleterre. C’est pourquoi les États sont plutôt effrayés que simplement mécontents.

Voici l’argument simplifié. Deux centrales nucléaires de cette taille et de cette intensité ne peuvent pas être remplacées au cours de cette décennie. Cela les rend essentielles pour la fiabilité du réseau électrique. Tout le monde sait que la région ne peut pas les laisser tomber. Les deux vendeurs ont montré comment ils allaient utiliser cela. Dominion l’a fait en 2018, lorsqu’il a menacé de fermer Millstone pendant les négociations concernant l’avenir de la centrale – c’était une pression, comme l’ont dit les gouverneurs, pour obtenir des compensations financières en cas de fermeture de la centrale. Cela a fonctionné. En 2019, le Connecticut a accepté d’acheter la moitié de la production de la centrale jusqu’en 2029. Cet accord permettra à Connecticut d’économiser plus de 450 millions de dollars sur le long terme, car les prix fixes liés aux centrales nucléaires ont persisté à être plus bas que les prix du gaz sur le marché intérieur. La contribution de NextEra est encore plus évidente : l’entreprise a investi…20 millions de dollars dépensés pour tenter d’empêcher le projet New England Clean Energy Connect.Un réseau de transmission qui aurait permis d’acheminer des énergies hydroélectriques canadiennes à prix bon marché vers la région. En effet, l’électricité importée à bas prix aurait entraîné une baisse des prix que les installations commerciales canadiennes percevaient. Une entreprise qui avait payé 20 millions de dollars pour empêcher l’entrée de l’électricité bon marché sur son marché demande maintenant à posséder toute la flotte nucléaire du marché. Les gouverneurs ont exprimé clairement leur inquiétude : « Les États craignent que ces entreprises agissent de manière à perturber et retarder… »Le développement d’infrastructures n’est pas hypothétique.."

Dans ses documents de fusion, NextEra décrit les deux centrales commeCentral à sa stratégieDu côté de la Nouvelle-Angleterre, cette phrase n’est pas rassurante.

L’enchère qui ne reste plus une

La version la plus critique de ce problème se produit en ce moment même. Le Connecticut, en collaboration avec les autres États de la Nouvelle-Angleterre, conformément à une loi étatique de 2024, met en place des procédures de négociation pour l’acquisition d’énergies propres, y compris les contrats qui suivent ceux liés aux centrales électriques de Millstone et Seabrook. NextEra et Dominion ont chacune soumis une offre au nom de leurs propres centrales. Ce processus est conçu pour fonctionner correctement, car les deux propriétaires des centrales doivent concurrencer les uns les autres pour obtenir les contrats. Lorsque ces contrats seront attribués, ce qui est prévu avant la finalisation de la fusion, les deux soumissionneurs deviendront subordonnés à la même entité, et la région sera obligée de négocier avec un seul vendeur pour chaque centrale nucléaire de son marché. C’est donc…Une quantité sans précédent d’effet de levierLe comité de coordination des États de la Nouvelle-Angleterre met en garde contre cela. C’est le mécanisme réel qui se cache derrière les discours des gouverneurs concernant des lois plus strictes.

Qui peut dire non ?

Qui peut arrêter cela, et qui ne peut pas, c’est le reste de l’histoire. Les États dont les contribuables sont affectés par cette transaction ne peuvent rien faire ; les régulateurs, quant à eux, se trouvent généralement dans des endroits où la transaction n’a aucune influence. L’examen mené par la FERC, conformément à la section 203, vise à déterminer si la société combinée aura une puissance de marché excessive sur les marchés de gros. La Commission de régulation nucléaire examine qui contrôlera les licences de fonctionnement des réacteurs. Les États décisifs sont la Virginie, la Caroline du Nord et la Caroline du Sud, car c’est là que Dominion est une entreprise régulée. La Commission des entreprises d’État de la Virginie, qui est le régulateur des entreprises d’État dans cet État, est donc le véritable point de contrôle. Les 2,25 milliards de dollars en crédits financiers, ainsi que les promesses de non-transfert de ces crédits, constituent en réalité un coût pour ce point de contrôle. La décision de la gouverneure Abigail Spanberger de intervenir là-bas au cours du mois en cours…Le premier gouverneur de Virginie à intervenir officiellement dans une affaire devant la Commission des sociétés d’État.C’est une mesure de la gravité de la politique des grandes entreprises.

Le document officiel qui permet de prendre des mesures dans la Nouvelle-Angleterre est le dossier déposé auprès de FERC. Le gouverneur du Connecticut, l’avocat général et les représentants des consommateurs ont soumis des demandes d’intervention dans ce dossier. Le sénateur Angus King du Maine a déjà…a demandé à la commission d’annuler l’accordCela permet au Connecticut d’obtenir une place à la table des négociations, mais pas un vote. L’argument qu’il utilise vise à créer une lacune dans la loi : le test de pouvoir du marché établi par FERC est conçu pour repérer les vendeurs qui peuvent augmenter les prix à l’échelle massive jour après jour. Mais il est moins adapté pour gérer les situations où il y a négociation des prix – c’est-à-dire lorsque le vendeur dispose d’un moyen de pression sur les commandes publiques de l’État, sans que rien ne puisse être fait. Les termes utilisés par les États, comme « examen strict » ou « niveau d’examen le plus élevé », sont en réalité des codes procéduraux signifiant que le système habituel ne permet pas de détecter notre problème.

Ce que le marché pense

Le marché boursier, quant à lui, considère cela comme une transaction qui est close. Le cours de Dominion se situe à environ 68,53 dollars, soit environ 2 % en dessous du prix des actions NextEra échangées en échange (le cours de NextEra est d’environ 86 dollars), avant les 360 millions de dollars en espèces. Un spreads faible indique que cette transaction est peu probable d’être conclue avant fin 2027. Les options sur Dominion présentent une volatilité implicite de près de 20 %, avec beaucoup plus d’options call qu’option put dans l’open interest – ce qui ne correspond pas aux caractéristiques d’une action dont le marché des options s’attend à ce qu’elle chute. Les deux actions ont chuté de 3 à 4 % au cours du mois dernier, c’est ce que font les transactions à ratio fixe : la contrepartie est un nombre fixe d’actions de l’acquéreur, donc la rémunération de Dominion dépend directement du prix de NextEra, et les deux actions évoluent ensemble. Dans cette logique, les actions de New England représentent donc une petite probabilité de conclusion de l’accord, mais pas une véritable chance que l’accord ne soit pas conclu.

Le but des lettres

Cependant, une lettre qui ne peut rien faire peut tout de même faire une chose : elle peut changer le nom de l’accord en public, au milieu du processus. Les cinq gouverneurs et le sénateur insistent sur le fait que cette acquisition de 67 milliards de dollars d’une entreprise de services électriques en Virginie n’est pas, au fond, une affaire liée aux charges des centres de données ou aux accords de fourniture d’électricité dans quatre États en pleine croissance. C’est plutôt une affaire liée au transfert de la capacité nucléaire de la Nouvelle-Angleterre à un seul vendeur – un vendeur qui a déjà payé 20 millions de dollars pour empêcher l’importation d’électricité dans les zones qu’il dessert. Après les contrats de 2029, ce vendeur sera le seul partenaire avec qui la région pourra négocier pour l’électricité qu’elle ne peut pas produire. La fusion se fera ou non, selon les votes des régulateurs, qui ne régulent pas vraiment la Nouvelle-Angleterre. Mais ces régulateurs doivent maintenant écrire des ordres contre une question qui n’était pas mentionnée lors de l’annonce de l’accord : quelles promesses doit faire une entreprise avant d’être autorisée à posséder toutes les centrales nucléaires d’une région qu’elle ne dessert pas ? La Nouvelle-Angleterre a privatisé ses risques nucléaires en utilisant des contrats qu’elle considérait comme sûrs, car deux propriétaires devaient concurrencer pour le contrôle de l’entreprise. La fusion est donc le geste d’une entreprise pour prendre en charge les deux aspects de cet accord. Les lettres sont donc une manière pour les États de s’assurer que ceux qui approuvent le transfert comprennent exactement ce qui est transféré.